CARMAX INC
-1.17 (-2.00%)法說會 CARMAX INC · 近 16 次財報公布 · 12 場有 Q&A 整理
財報日的股價反應、之後的漂移、券商怎麼改,以及分析師在 Q&A 裡問什麼。只整理已發生的事實,不預測下一場。
財報日怎麼動柱 = 反應日漲跌 · 白點 = 開盤跳空 · 黃虛線 = 平均幅度 · 白框 = 最近一次
白點離柱頂很遠 = 開盤跳完之後盤中又走了一段(續強或開高走低)。柱子長期都比黃虛線長,代表這檔財報日的波動比平常大。
反應完還會漂嗎相對 SPY 的累積超額報酬 · 反應日前一天 = 0 · 細線 = 每一場 · 白線 = 最近一場 · 黃線 = 平均
黃線在反應日之後繼續往同一個方向走 = 市場消化得慢(財報後漂移);往回收 = 反應過度。細線散得很開,代表平均沒有代表性。
賣方在法說會後怎麼改公布後 6 天內 · 上 = 調升目標價(深紅)與升評(淺紅)· 下 = 調降目標價與降評 · 藍線 = 目標價中位數變化(右軸)· 有公開報導連結的動作約從 2025 年下半年起才完整
只算有公開報導的券商動作,同一家只算最後一筆;目標價為各券商發布,非本站觀點。股價大漲但賣方沒有跟著調升,或股價下跌但目標價照樣往上調,這兩種背離最值得看。
分析師在問什麼近 8 場 · 主題 × 場次的問題數
| Q&A 主題 | FY23Q222/09 | FY23Q322/12 | FY24Q123/06 | FY24Q223/10 | FY24Q424/04 | FY25Q224/09 | FY25Q324/12 | FY26Q325/12 | 合計 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率與成本 | 7 | 5 | 2 | 1 | 2 | 3 | 2 | 2 | 24 |
| 定價 | 3 | 4 | 2 | 2 | 2 | · | 7 | 3 | 23 |
| 競爭與市占 | 3 | 3 | 2 | 1 | 5 | 1 | 2 | 5 | 22 |
| 總經與消費者 | 4 | 2 | · | 4 | 3 | 1 | 4 | 2 | 20 |
| 財測與展望 | 4 | 5 | 1 | 2 | 4 | 2 | 1 | · | 19 |
| AI 與資料中心 | 1 | 2 | 5 | 1 | 1 | 1 | 1 | 6 | 18 |
| 資本配置 | 1 | 1 | · | 3 | 1 | 1 | 4 | · | 11 |
| 需求與訂單 | · | 2 | 2 | 2 | 2 | 1 | · | · | 9 |
| 供應鏈與產能 | · | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 | 1 | · | 8 |
| 營運效率與人力 | 2 | 1 | 3 | · | · | 2 | · | · | 8 |
每一格 = 那一場法說會裡,分析師問題碰到這個主題的次數(一個問題可以同時算進好幾個主題)。顏色越深問得越多;從左到右是從舊到新,看得出分析師的注意力往哪裡移。主題是依問題文字的關鍵字歸類,不是人工標註。
誰在問近 8 場上台提問的券商 · 與他們目前的評等
| 券商 | 分析師 | 提問場次 | 最近提問 | 評等 | 目標價 | 評等日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| William Blair | Sharon Zackfia | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Baird | Craig Kennison | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| JPMorgan | Rajat Gupta | 8 | 2025-12-18 | 中立 Neutral | 70.00 | 2026-09-18 |
| Oppenheimer | Brian Nagel | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| BNP Paribas | Chris Bottiglieri、Ian Davis | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Evercore | Michael Montani | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Bank of America | John Murphy | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Wedbush Securities | Seth Basham | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Morningstar | David Whiston | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Truist | Scott Ciccarelli、Scot Ciccarelli | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Stephens Inc. | Jeff Lick、Dan Imbro | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Needham | Chris Pearce、Chris Pierce | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| North Coast Research | John Healy | 5 | 2024-09-26 | – | – | – |
| Mizuho Securities | David Bellinger | 4 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Morgan Stanley | Daniela Hagian、Adam Jonas | 2 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 35.00 | 2025-11-10 |
| Barclays | John Babcock | 1 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 61.00 | 2026-07-21 |
目標價為各券商發布,非本站觀點。提問場次 = 近 8 場有 Q&A 整理的法說會裡,這家券商的分析師上台提問的場數;常問的通常是主要覆蓋券商。評等與目標價只列有公開報導的那一筆,日期連到原報導。
法說會 Q&A 分析師問題與公司回答的中文重點
- 1正常化同店銷售成長與SG&A槓桿資本配置Brian Nagel (Oppenheimer)
問連續第二季正成長後，應如何看待CarMax正常化的二手車同店銷售成長？在正成長趨勢下，SG&A費用槓桿的未來路徑為何？
答Bill Nash表示，目前難以給出正常化同店銷售成長的具體數字，但對銷售動能感到滿意，且12月至今的表現已加速超越第三季。他預期第四季同店銷售表現將比第三季更強，儘管有少一個星期六和失去閏日的逆風。Enrique Mayor-Mora補充，公司持續在達成mid-70% SG&A對毛利目標上取得進展，這需要銷售量持續改善，且公司已過了重投資階段，正從建立能力轉向利用和增強能力，但不會為了槓桿而槓桿，若有機會仍會投資。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，第三季零售單位銷售量增加5.4%，二手車同店銷售量成長4.3%，且SG&A槓桿化640個基點，並持續承諾達成mid-70%的SG&A對毛利目標。
- 2銷售改善的驅動因素：轉換率 vs. 流量定價總經與消費者Sharon Zackfia (William Blair)
問過去六、七個月的銷售改善，主要是反映轉換率提升還是網站或門市流量增加？若為轉換率，有多少歸因於產業價格下降，多少歸因於內部減少消費者體驗摩擦的努力？
答Bill Nash表示，本季表現主要由轉換率驅動，因為網站流量相當平穩，但遠距參與客戶和進店客戶的轉換率都有改善。他認為這是內部與外部因素的結合：外部因素包括連續第八季銷售價格年減、價格穩定；內部因素包括改善客戶購物帳戶、CEC工具、銷貨成本效率、庫存管理等。他強調不是單一因素，而是介於兩者之間。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中提到，客戶完成更多遠端步驟，且遠端步驟的增加提升了所有通路的轉換率，包括線上、實體門市和CEC。
- 3車源取得策略與車齡/配備組合定價供應鏈與產能John Murphy (Bank of America)
問產業普遍反映二手車供應短缺，但CarMax表現良好。平均售價年減約1,000美元，是否是有意往較低車齡或較低配備等級移動以開拓市場？此策略能否持續支持同店銷售成長？
答Bill Nash表示，車齡組合與去年相比非常相似，0至4年車齡僅上升1個百分點，並無重大組合轉變。他強調多元化車源取得（直接從消費者和經銷商購買）是優勢，能取得市場上難以找到的車輛。Enrique Mayor-Mora補充，30%的銷售是低於2萬美元的車輛，去年為25%，顯示低價車佔比有顯著提升。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，第三季從消費者和經銷商收購的車輛數量均較去年同期增加，其中經銷商收購創下第三季紀錄，且平均售價年減約1,100美元或4%。
- 4零售GPU成本削減計劃進度與節省運用AI 與資料中心毛利率與成本定價Seth Basham (Wedbush Securities)
問零售GPU方面，成本削減計劃是否仍朝每單位200美元的目標前進？目前實現多少？節省下來的成本有多少再投資於定價？
答Bill Nash表示，每單位200美元的目標主要由整備和物流兩大塊驅動，各約100美元。目前大概實現了其中一半，拆分為整備和物流各半，其餘將在未來幾季實現。到目前為止，大部分節省轉嫁給消費者，但也確保維持穩健利潤。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，第三季每輛二手車的零售毛利為2,306美元，與去年的2,277美元一致，且持續專注於成本效率，包括擴大運輸管理流程測試。
- 5批發業務改善的驅動因素與Max OfferSeth Basham (Wedbush Securities)
問批發業務的改善有多少歸因於市場條件，相對於Max Offer等內部措施？
答Bill Nash表示，這是市場條件與內部措施的組合。一年前有大幅折舊，公司通常領先市場調整報價，影響收購率；更穩定的價格環境有幫助。Max Offer方面，Edmunds團隊表現出色，活躍經銷商年增接近40%，更多經銷商使用Max Offer帶動收購量。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，批發單位銷售量成長6.3%，每單位批發毛利為1,015美元，高於去年的961美元，且從經銷商收購的車輛較去年成長47%。
- 6貸款損失準備的組成與正常化Chris Bottiglieri (BNP Paribas)
問貸款損失準備削減的組成是什麼？是僅反映既有應收帳款的調整，還是也削減了新承作的準備？
答Enrique Mayor-Mora澄清，準備由新承作的預期損失和既有應收帳款的調整組成。本季準備是更正常化的水準，調整幅度遠小於上季。他估計本季19億美元的新承作（主要為Tier 1，加上Tier 2和Tier 3測試）對應的損失率可能在6,000萬美元左右，其餘為調整。他強調調整在合理水準，與上季非常不同。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中表示，本季貸款損失準備為7,300萬美元，相較於去年的6,800萬美元，準備餘額為4.79億美元，準備對應收帳款比率為2.7%，低於第二季末的2.82%。他強調第二季的1.13億美元準備包含對既有應收帳款的重大調整，本季的準備反映第二季調整已充分涵蓋未來存續期損失。
- 7市占率與價格穩定定價競爭與市占Craig Kennison (Baird)
問價格是否已穩定？是否有證據顯示CarMax正在重新奪回市占率？
答Bill Nash表示，過去兩季他提到希望回到年度市占率更新節奏，除非出現大幅價格波動，但目前沒有看到，因此將在年底更新。他強調對銷售動能和奪回市占率的能力感到良好。
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管理層在開場陳述中表示，第三季零售和批發單位數量均較去年同期成長，且對未來成長感到興奮。
- 8產業改善的驅動因素與付款展期政策定價關稅與政策法規Scot Ciccarelli (Truist)
問除了價格穩定，還有什麼因素驅動產業改善？付款展期的流程如何運作，以及如何反映在損益表中？
答Bill Nash表示，除了價格穩定（折舊曲線符合歷史季節性），新車與較新二手車的價差擴大，以及消費者受通膨壓力而尋找替代方案，都有助於產業。Enrique Mayor-Mora說明付款展期：歷史上每月影響低於1%的投資組合，公司測試讓無法支付兩期付款的客戶只需支付一期即可獲得展期，初期結果與現行政策相似，但認知到部分客戶會再次逾期並導致沖銷，已相應提列準備，反映在準備和提列中。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中表示，公司開始測試付款展期政策的增強措施，讓逾期客戶更能利用展期，並已相應提列準備。
- 9批發業務的成長潛力與市占來源毛利率與成本資本配置競爭與市占總經與消費者Jeff Lick (Stephens Inc.)
問批發業務成長動態強勁（每零售單位對應73或74個批發單位、經銷商收購成長50%、毛利率上升），此成長能持續嗎？是從誰那裡奪取市占率？
答Bill Nash表示，內部對持續購買更多車輛有重大關注，Edmunds團隊讓更多經銷商註冊Max Offer，產品已覆蓋大多數人口，但仍有更多機會。他認為這是經銷商處理不想要車輛的另一個工具，不會取代傳統拍賣，但提供另一個估值機會。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，批發單位銷售量成長6.3%，從經銷商收購的車輛較去年成長47%，且批發毛利每單位為1,015美元，高於去年的961美元。
- 10貸款合作夥伴的放款意願David Bellinger (Mizuho)
問選舉後貸款合作夥伴是否變得更積極，願意承接更多業務量，甚至包括信用評分較低的客戶？
答Bill Nash表示，貸款合作夥伴目前大致維持現狀，沒有做出重大調整。他們喜愛CarMax業務，在艱困時期和景氣好的時候都給予支持，但現在像任何貸款機構一樣謹慎。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，CAF持續推進全面信用評分核保模式，並在第三季開始測試新的Tier 3模型。
- 11獲利成長的永續性與投資收割資本配置David Bellinger (Mizuho)
問在低個位數到中個位數的同店銷售成長下，是否能持續產生雙位數獲利成長？庫藏股回購是否為加速器？
答Enrique Mayor-Mora表示，公司的目標是實現強勁的營收和獲利成長，透過過去的投資讓自己處於有利位置。過去兩年營運環境挑戰影響了部分效益，但已連續兩季正同店銷售成長，且第四季加速，預期未來能收割投資。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，第三季每股攤薄盈餘為0.81美元，較一年前成長56%，且公司已從建立能力轉向運用和增強能力。
- 12門市擴張計畫與薪酬福利槓桿資本配置Michael Montani (Evercore)
問目前有249家門市，是否有機會再次達到300家？門市建置的節奏為何？薪酬和福利是否會低於營收單位數成長以產生槓桿？
答Bill Nash表示，目前有249家門市，長期可超過300家，每年評估管道，即使全通路改善，策略性足跡仍至關重要。Enrique Mayor-Mora表示，預期薪酬和福利的槓桿效應會比過去更強，因為直銷模式比之前的模式更有效率。本季透過Sky的網路聊天量年增10%，自助服務完成率從41%上升到50%至51%，SLA提升，代表更少但更有效的勞動力。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，公司已完成客戶購物帳戶的全國性推廣，並持續專注於成本效率，包括擴大運輸管理流程測試。
- 13消費者從新車轉向二手車的數據總經與消費者Chris Pierce (Needham and Company)
問是否有數據顯示消費者因預算壓力從新車轉向二手車？
答Bill Nash表示，整體二手車產業去年約有35.5百萬輛易手，低於傳統的40百萬輛，下滑最大部分落在0至4年車齡區間，下滑約18%，而整體下滑約12%。這對CarMax是甜蜜點，但消費者仍受擠壓，尤其是月收入低於3,000美元的家庭，對公司來說仍是過去的一半。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，第三季零售單位銷售量增加5.4%，且消費者持續受到通膨壓力。
- 14消費者心態變化與CAF準備降低財測與展望總經與消費者Rajat Gupta (J.P. Morgan)
問11月以來的產業加速是否反映消費者心態改變？是否有選舉或颶風影響？CAF準備降低是否僅基於近期收緊和初始觀察績效，宏觀展望是否有改變？
答Bill Nash表示，不確定消費者心態有根本改變，更多是內部措施和宏觀因素驅動。颶風影響低於0.5個百分點，不重大。他強調全通路體驗的改善是持續累積的過程，不是本季突然發生。Jon Daniels補充，準備降低不應視為削減，而是第二季的調整已充分涵蓋既有應收帳款的損失，本季回歸正常水準。Bill Nash進一步說明，若第二季沒有調整，本季準備會更高，且年增率實際上略微上升。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，第三季零售和批發單位數量均較去年同期成長，且CAF準備對應收帳款比率從第二季末的2.82%降至2.7%。
- 15庫存增加與EPP成長來源定價David Whiston (Morningstar)
問庫存增加是為了報稅季嗎？EPP成長是來自滲透率提升還是價格上漲？
答Bill Nash表示，庫存增加是為了即將到來的報稅季做準備，這是正常的季節性行為，且庫存周轉率年增有所改善。Jon Daniels表示，EPP成長主要來自去年第四季開始的價格上漲，因為產品價格需求彈性低，滲透率相應下降，但整體賺更多錢。他預期第四季年增幅度會較小，但仍會略微上升。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，第三季總銷售額為62億美元，且EPP增加了1,500萬美元，受惠於更高的Max care每份合約利潤率。
- 16報稅季規劃與價格趨勢定價Michael Montani (Evercore)
問對即將到來的報稅季有何初步想法和規劃？本季初期是否看到價格年增？
答Bill Nash表示，報稅季的關鍵是靈活性，公司計劃有不錯的報稅季，並確保庫存充足且有增減彈性。他對定價感到良好，但12月價格可能仍比去年同期略低，需觀察後續發展。
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管理層在開場陳述中表示，公司已為報稅季做好庫存準備，且持續專注於成本效率。
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| 會計季 | 公布日 | 盤前 / 盤後 | 反應日漲跌 | 開盤跳空 | 相對 SPY | 反應後 5 日 | 反應後 20 日 | 賣方調升 / 調降 | 目標價中位數變化 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 27Q1 | 2026-06-17 | 盤前 | -9.0% | -4.1% | -7.7% | +12.2% | +20.3% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q4 | 2026-04-14 | 盤前 | -15.1% | -10.0% | -16.3% | -7.7% | -14.6% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q3 | 2025-12-18 | 盤前 | -4.2% | -6.5% | -5.0% | -2.5% | +20.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 20 |
| 26Q2 | 2025-11-06 | 盤前 | -24.3% | -11.6% | -23.3% | +12.4% | +23.4% | 0 / 1 | -38% | 財報新聞稿 |
| 26Q2 | 2025-09-25 | 盤前 | -20.1% | -21.1% | -19.6% | -0.7% | -7.5% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q1 | 2025-06-20 | 盤前 | +6.6% | +9.2% | +6.8% | -6.3% | -16.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q4 | 2025-04-10 | 盤前 | -17.0% | -13.2% | -12.6% | -3.1% | -8.1% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q3 | 2024-12-19 | 盤前 | +3.5% | +12.1% | +3.5% | -2.4% | -10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 16 |
| 25Q2 | 2024-09-26 | 盤前 | +5.0% | -2.0% | +4.6% | -4.4% | -8.4% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 22 |
| 25Q1 | 2024-06-21 | 盤前 | +0.4% | +3.3% | +0.5% | +2.4% | +10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 24Q4 | 2024-04-11 | 盤前 | -9.2% | -7.5% | -10.0% | -2.1% | -1.7% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 23 |
| 24Q3 | 2023-12-21 | 盤前 | +5.2% | +12.7% | +4.2% | -2.9% | -14.5% | 0 / 0 | – | |
| 24Q2 | 2023-09-28 | 盤前 | -13.4% | -11.7% | -14.0% | -3.3% | -8.8% | 0 / 0 | – | Q&A 17 |
| 24Q1 | 2023-06-23 | 盤前 | +10.1% | +7.5% | +10.8% | -5.2% | -7.7% | 0 / 0 | – | Q&A 21 |
| 23Q4 | 2023-04-11 | 盤前 | +9.6% | +5.8% | +9.6% | -5.4% | +0.1% | 0 / 0 | – | |
| 23Q3 | 2022-12-22 | 盤前 | -3.7% | -12.2% | -2.2% | +6.0% | +11.5% | 0 / 0 | – | Q&A 20 |
公布日 = 8-K Item 2.02 的申報日。盤前 / 盤後是用「當天與隔天哪一天的開盤跳空比較大」推估的,反應日漲跌 = 反應日收盤 ÷ 前一日收盤(已還原配息)。反應後 N 日 = 反應日收盤之後 N 個交易日的報酬減掉同期 SPY,看的是有沒有繼續漂。賣方欄是公布後 6 天內有公開報導的券商動作(同一家只算最後一筆);目標價為各券商發布,非本站觀點。
股價為收盤價、延遲至前一交易日。以上為公開資料的整理,不構成投資建議。