CARMAX INC
-1.17 (-2.00%)法說會 CARMAX INC · 近 16 次財報公布 · 12 場有 Q&A 整理
財報日的股價反應、之後的漂移、券商怎麼改,以及分析師在 Q&A 裡問什麼。只整理已發生的事實,不預測下一場。
財報日怎麼動柱 = 反應日漲跌 · 白點 = 開盤跳空 · 黃虛線 = 平均幅度 · 白框 = 最近一次
白點離柱頂很遠 = 開盤跳完之後盤中又走了一段(續強或開高走低)。柱子長期都比黃虛線長,代表這檔財報日的波動比平常大。
反應完還會漂嗎相對 SPY 的累積超額報酬 · 反應日前一天 = 0 · 細線 = 每一場 · 白線 = 最近一場 · 黃線 = 平均
黃線在反應日之後繼續往同一個方向走 = 市場消化得慢(財報後漂移);往回收 = 反應過度。細線散得很開,代表平均沒有代表性。
賣方在法說會後怎麼改公布後 6 天內 · 上 = 調升目標價(深紅)與升評(淺紅)· 下 = 調降目標價與降評 · 藍線 = 目標價中位數變化(右軸)· 有公開報導連結的動作約從 2025 年下半年起才完整
只算有公開報導的券商動作,同一家只算最後一筆;目標價為各券商發布,非本站觀點。股價大漲但賣方沒有跟著調升,或股價下跌但目標價照樣往上調,這兩種背離最值得看。
分析師在問什麼近 8 場 · 主題 × 場次的問題數
| Q&A 主題 | FY23Q222/09 | FY23Q322/12 | FY24Q123/06 | FY24Q223/10 | FY24Q424/04 | FY25Q224/09 | FY25Q324/12 | FY26Q325/12 | 合計 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率與成本 | 7 | 5 | 2 | 1 | 2 | 3 | 2 | 2 | 24 |
| 定價 | 3 | 4 | 2 | 2 | 2 | · | 7 | 3 | 23 |
| 競爭與市占 | 3 | 3 | 2 | 1 | 5 | 1 | 2 | 5 | 22 |
| 總經與消費者 | 4 | 2 | · | 4 | 3 | 1 | 4 | 2 | 20 |
| 財測與展望 | 4 | 5 | 1 | 2 | 4 | 2 | 1 | · | 19 |
| AI 與資料中心 | 1 | 2 | 5 | 1 | 1 | 1 | 1 | 6 | 18 |
| 資本配置 | 1 | 1 | · | 3 | 1 | 1 | 4 | · | 11 |
| 需求與訂單 | · | 2 | 2 | 2 | 2 | 1 | · | · | 9 |
| 供應鏈與產能 | · | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 | 1 | · | 8 |
| 營運效率與人力 | 2 | 1 | 3 | · | · | 2 | · | · | 8 |
每一格 = 那一場法說會裡,分析師問題碰到這個主題的次數(一個問題可以同時算進好幾個主題)。顏色越深問得越多;從左到右是從舊到新,看得出分析師的注意力往哪裡移。主題是依問題文字的關鍵字歸類,不是人工標註。
誰在問近 8 場上台提問的券商 · 與他們目前的評等
| 券商 | 分析師 | 提問場次 | 最近提問 | 評等 | 目標價 | 評等日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| William Blair | Sharon Zackfia | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Baird | Craig Kennison | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| JPMorgan | Rajat Gupta | 8 | 2025-12-18 | 中立 Neutral | 70.00 | 2026-09-18 |
| Oppenheimer | Brian Nagel | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| BNP Paribas | Chris Bottiglieri、Ian Davis | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Evercore | Michael Montani | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Bank of America | John Murphy | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Wedbush Securities | Seth Basham | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Morningstar | David Whiston | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Truist | Scott Ciccarelli、Scot Ciccarelli | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Stephens Inc. | Jeff Lick、Dan Imbro | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Needham | Chris Pearce、Chris Pierce | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| North Coast Research | John Healy | 5 | 2024-09-26 | – | – | – |
| Mizuho Securities | David Bellinger | 4 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Morgan Stanley | Daniela Hagian、Adam Jonas | 2 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 35.00 | 2025-11-10 |
| Barclays | John Babcock | 1 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 61.00 | 2026-07-21 |
目標價為各券商發布,非本站觀點。提問場次 = 近 8 場有 Q&A 整理的法說會裡,這家券商的分析師上台提問的場數;常問的通常是主要覆蓋券商。評等與目標價只列有公開報導的那一筆,日期連到原報導。
法說會 Q&A 分析師問題與公司回答的中文重點
- 1消費者健康度與銷售趨勢總經與消費者Brian Nagel (Oppenheimer)
問進入2022年，是否更清楚看到消費者實際行為與基本面健康程度？第一季銷售趨勢增強是因為消費者好轉還是比較基期效應？
答Bill Nash表示，整體消費者確實稍微疲軟，但難以量化各因素影響。越遠離刺激方案比較期，表現越好，同店銷售逐季改善令人鼓舞。公司透過銷售更多老舊車輛（本季約35%銷售來自車齡超過6年或里程超過60,000英里的車輛，高於通常的20%-25%）及提供競爭性融資來應對需求。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，第一季零售同店銷售下降12.7%，3月為雙位數下降，5月改善至低個位數下降，主因包括去年同期刺激方案、通膨壓力與消費者信心低落。
- 2不同價格帶車輛的需求差異需求與訂單定價Brian Nagel (Oppenheimer)
問高價與低價車輛之間是否出現更顯著的需求差異？
答Bill Nash指出，一年前70%庫存價格低於25,000美元，現在僅約43%-45%，反映通膨壓力。公司正積極增加更負擔得起的庫存，因為消費者對低價車輛有需求。
- 3同店銷售逐季改善的歸因總經與消費者John Healy (Northcoast Research)
問從3月低雙位數衰退到5月低個位數衰退，改善歸因於轉換率、店內人員、還是消費者必須交易？
答Bill Nash表示，改善部分來自公司持續改善體驗、庫存與價格，但不可忽略去年3月最大刺激支票發放（1,400美元）的比較效應。Enrique Mayor-Mora補充，直接向消費者購車的能力（自給率超過70%）使公司能取得老舊車輛，滿足消費者需求。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，3月同店銷售雙位數下降，5月改善至低個位數下降。
- 4批發拍賣日曆影響與未來展望財測與展望John Healy (Northcoast Research)
問拍賣日曆對批發業務的不利影響是否會在第二季逆轉？
答Bill Nash表示，日曆影響不會在第二季轉為增長，因為去年已受惠於類似日曆。但公司對批發業務成長感到滿意，並強調排除日曆與車輛轉移因素後，批發量成長超過10%。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，批發單位成長2.7%，但受日曆轉變（少一個週一拍賣換成週二）及將部分老舊車輛轉至零售的影響，若排除這些因素，批發成長將超過10%。
- 5老舊車輛的整備標準與品牌定位Sharon Zackfia (William Blair)
問是否考慮降低整備標準（如保留刮痕）以提升價值主張？
答Bill Nash明確表示，只要是CarMax的車，就必須達到CarMax標準，不會降低標準。這些老舊車輛通常利潤較高，對毛利管理有正面幫助。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，公司將部分老舊車輛從批發轉至零售以滿足低價需求。
- 6因應潛在衰退的SG&A與成本控制毛利率與成本Sharon Zackfia (William Blair)
問若情況惡化，公司如何從可控角度因應？SG&A可削減的空間？
答Bill Nash表示，公司過去在2008-2009年衰退及COVID期間都能獲利度過，有多種槓桿可用，包括放慢成長、縮減廣告、調整變動成本、修改股票回購、延後資本支出。但目前不會縮減策略性投資。Enrique Mayor-Mora補充，已透過排班與自然流失調整成本結構，且公司從強勢地位出發（獲利、強健資產負債表、產生現金）。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中提到，SG&A較去年同期增加19%，佔毛利比率從59.9%升至75%，並已開始調整門市與CEC人員配置。
- 7零售每單位毛利（GPU）上升的驅動因素AI 與資料中心毛利率與成本定價Rajat Gupta (J.P. Morgan)
問零售GPU較上季上升，是重新整備節省、採購組合還是定價因素？能否分類？
答Bill Nash表示，GPU上升來自效率提升（如自給率高）與銷售更多老舊車輛（通常利潤較高）。公司持續將部分效率回饋給消費者，同時也保留一些到獲利底線，並監控銷售彈性與競爭對手。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，第一季零售每單位毛利為2,339美元，較去年同期增加134美元。
- 8SG&A去槓桿化與未來展望財測與展望資本配置Rajat Gupta (J.P. Morgan)
問SG&A每單位約2,700美元，第一季是季節性最強季度，未來如何下降？機會領域？
答Bill Nash澄清，毛利改善並非以犧牲SG&A為代價，公司正努力抵銷車輛整備成本的通膨壓力。Enrique Mayor-Mora說明，第一季去槓桿化主因去年第一季人手不足與行銷支出較低，以及為預期強勁報稅季而增聘人員與增加行銷，但銷售未達預期。公司已開始透過自然流失與排班調整人力。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中提到，SG&A增加19%，佔毛利比率從59.9%升至75%，主因薪酬、其他管理費用與廣告增加。
- 9CAF競爭環境與滲透率下降毛利率與成本競爭與市占Daniel Imbro (Stephens)
問CAF滲透率下降是刻意放棄業務還是其他因素？競爭對手是否開始轉嫁資金成本？
答Jon Daniels表示，滲透率下降主因公司主動調升消費者利率（從8.2%升至9%），並非放棄業務。公司比競爭對手（主要是信用合作社與銀行）更早調升利率，但觀察到對手在季內也陸續升息，因此滲透率在季內回升。Bill Nash補充，自備融資的消費者比例增加，抵銷了CAF滲透率下降。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中提到，CAF滲透率（扣除三天內清償）為39.3%，低於去年同期的43.7%，加權平均合約利率為9%，較上季8.2%上升。
- 10零售GPU未來展望與折舊風險AI 與資料中心財測與展望定價Nathan Friedman (Wedbush Securities)
問考量當前定價環境與可能加速的折舊，是否預期GPU水準能持續？
答Bill Nash表示，公司對維持利潤率有信心，過去在折舊時期也能維持毛利。只有在極短期內出現快速折舊時，利潤率才會受壓，但影響短暫。公司將持續測試並關注消費者與競爭對手動態。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，第一季零售每單位毛利為2,339美元，較去年同期增加134美元。
- 11淨利息收益率與避險策略財測與展望Nathan Friedman (Wedbush Securities)
問本季淨利息收益率強勁，避險策略貢獻多少？未來淨利息收益率展望？
答Jon Daniels表示，淨利息收益率強勁是因為目前組合中的資產來自一年至三年前利差健康的時期，近期新增資產將逐步抵銷滾出部分。Enrique Mayor-Mora說明，900萬美元避險利益來自沒有會計避險的應收帳款（透過銀行合作夥伴的替代融資），因利率急劇變化而產生按市價計值利益。未來只有在利率急劇且重大變化時才會再出現類似影響。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中提到，總利息利潤年增5,300萬美元，其中避險策略貢獻900萬美元利益。
- 12老舊車輛的結構性機會供應鏈與產能John Murphy (Bank of America)
問0-6年車齡車輛供應可能長期萎縮，7-10年車齡車輛是否成為結構性機會？是否會大幅增加可及市場？
答Bill Nash表示，公司會根據消費者需求調整庫存，過去在2008-2009年衰退時也曾經歷類似情況。現在的自給率高（超過70%）是優勢，能從消費者直接取得老舊車輛。本季0-4年車齡車輛佔銷售約50%（一年前約66%），5-7年約30-35%（一年前20-25%），8年以上約15%。公司對未來機會感到興奮。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，公司將部分老舊車輛從批發轉至零售，本季約35%銷售來自車齡較高車輛。
- 13老舊車輛購買者的線上傾向John Murphy (Bank of America)
問7年以上車齡車輛的購買者是否比1-3年車齡車輛的購買者更傾向線上購買？
答Bill Nash表示，不認為老舊車輛的線上銷售比例特別高，線上銷售涵蓋各種商品與消費者，並無不成比例的現象。
- 14不同收入群組的購買趨勢Michael Montani (Evercore ISI)
問能否按收入群組（4萬美元以下 vs 10萬美元以上）分享購買趨勢？銷售是否已穩定在低個位數下降？
答Bill Nash表示，沒有按家庭收入分類的數據，但線上與店內估價服務廣泛吸引各類消費者。本季購買較多大型SUV與皮卡（可能因油價），但也賣出更多。Jon Daniels補充，從信貸角度，低信用品質客戶仍在購物與申請信貸，但可能因車價與月付款而被排除，需求存在但需庫存價格下降才能實現。
- 15SG&A費用步調與槓桿需求需求與訂單毛利率與成本財測與展望資本配置新產品與新業務Michael Montani (Evercore ISI)
問今年稍早提到毛利需高個位數成長才能槓桿，下半年SG&A步調如何？廣告費用是否因多渠道推出而增加？
答Enrique Mayor-Mora表示，2023會計年度需要超過歷史高個位數的毛利成長才能槓桿，第一季是年同比槓桿最艱難的季度，因為去年下半年人員成長的年度化影響。公司致力於使費用與客戶需求一致，並已採取措施。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中提到，SG&A佔毛利比率從59.9%升至75%，並已開始調整人員配置。
- 16MaxOffer工具的經濟效益與經銷商採用原因總經與消費者Craig Kennison (Baird)
問MaxOffer的經濟效益如何？經銷商為何使用？這些車的利潤是否與直接從消費者或拍賣取得相同？
答Bill Nash表示，MaxOffer購買的利潤高於場外購買，但低於直接從消費者購買（IO）。經銷商使用是因為他們可能有不感興趣的庫存或無法估值的車輛，此服務免費且有保證。公司讓經銷商也能從中獲利。Edmunds與拍賣業務有數千家經銷商，潛力大。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，MaxOffer採購約17,000輛，較去年同期成長183%，目前超過30個市場上線。
- 17MaxOffer費用結構Craig Kennison (Baird)
問MaxOffer的費用結構是公司收費還是經銷商收費？
答Bill Nash表示，公司讓經銷商能從中賺錢，這是運作方式的一部分。
- 18季度內銷售趨勢與第二季退出率Evan Silverberg (Morgan Stanley)
問能否提供季度內銷售的絕對數字趨勢？進入第二季的退出率？
答Bill Nash表示，銷售在季度內逐步改善，從雙位數下降到低個位數負成長，對退出季度時的情況感到滿意，但未提供具體數字，並表示將在下次會議討論六月與第二季。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，3月同店銷售雙位數下降，5月改善至低個位數下降。
- 19不同消費層級的趨勢Evan Silverberg (Morgan Stanley)
問季度內不同消費層級（如FICO分數）之間是否有趨勢差異？
答Bill Nash表示，各層級之間相當穩定，低FICO客戶受車輛負擔能力影響最大，但整個季度情況一致。
- 20資本結構與循環信貸額度David Whiston (Morningstar)
問約10億美元的循環信貸額度兩年後到期，目標是透過內部現金流償還還是發行債券？
答Enrique Mayor-Mora表示，公司對現金流表現滿意，將保持靈活，以股東利益為優先，並管理調整後債務資本比率在35%-45%區間內，透過債務增減與股票回購來調整。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中提到，第一季償還超過5.8億美元循環信貸額度，調整後債務資本比率位於35%-45%目標區間中間。
- 21庫存下降與自由現金流David Whiston (Morningstar)
問庫存下降是刻意為之還是購買更多老舊車輛的結果？
答Enrique Mayor-Mora表示，庫存下降部分是因為季節性因素（報稅季前降低庫存），加上庫存平均成本略降，因此對自由現金流有幫助。
- 22CAF資金成本與避險細節毛利率與成本總經與消費者Chris Bottiglieri (Exane BNP Paribas)
問利率維持目前水準時，900萬美元避險利益是否會消失？倉儲融資的基準利率是LIBOR還是SOFR？300個基點升息中，最終會轉嫁多少給客戶？
答Jon Daniels表示，公司已將約50個基點轉嫁給客戶，但會持續測試與評估，不會領先市場轉嫁，會保持競爭力。Enrique Mayor-Mora說明，倉儲融資基準利率為LIBOR，且越來越多的SOFR。900萬美元避險利益來自沒有會計避險的應收帳款，只有在利率急劇且重大變化時才會逐季改變，且僅影響透過銀行合作夥伴的替代融資部分，證券化市場的應收帳款不受影響。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中提到，CAF加權平均合約利率為9%，較上季8.2%上升，避險策略貢獻900萬美元利益。
- 23GPU高水準與市占率的取捨AI 與資料中心毛利率與成本競爭與市占Chris Bottiglieri (Exane BNP Paribas)
問GPU上升感覺是2-3個標準差的變動，是否代表公司從追求市占率轉向追求毛利？
答Bill Nash表示，GPU上升是經過深思熟慮的決定，公司先尋求效率，再決定將多少回饋給消費者、多少保留到利潤。本季從老舊車輛與自給率獲得額外效率，因此多保留一些。Enrique Mayor-Mora補充，公司在增加市占率的同時做到了這一點。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，第一季零售每單位毛利為2,339美元，較去年同期增加134美元，且公司持續獲得市占率。
- 24廣告支出展望財測與展望Chris Pierce (Needham)
問未來廣告與每輛車廣告費用如何規劃？
答Bill Nash表示，廣告支出將遵循先前指引，約每單位350美元，本季略高。公司將持續在獲取與知名度之間調配資源，並預期今年稍晚會開始宣傳線上自助進度功能，屆時會調整預算。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中提到，廣告費用增加1,600萬美元，主因去年第一季支出較低。
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| 會計季 | 公布日 | 盤前 / 盤後 | 反應日漲跌 | 開盤跳空 | 相對 SPY | 反應後 5 日 | 反應後 20 日 | 賣方調升 / 調降 | 目標價中位數變化 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 27Q1 | 2026-06-17 | 盤前 | -9.0% | -4.1% | -7.7% | +12.2% | +20.3% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q4 | 2026-04-14 | 盤前 | -15.1% | -10.0% | -16.3% | -7.7% | -14.6% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q3 | 2025-12-18 | 盤前 | -4.2% | -6.5% | -5.0% | -2.5% | +20.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 20 |
| 26Q2 | 2025-11-06 | 盤前 | -24.3% | -11.6% | -23.3% | +12.4% | +23.4% | 0 / 1 | -38% | 財報新聞稿 |
| 26Q2 | 2025-09-25 | 盤前 | -20.1% | -21.1% | -19.6% | -0.7% | -7.5% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q1 | 2025-06-20 | 盤前 | +6.6% | +9.2% | +6.8% | -6.3% | -16.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q4 | 2025-04-10 | 盤前 | -17.0% | -13.2% | -12.6% | -3.1% | -8.1% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q3 | 2024-12-19 | 盤前 | +3.5% | +12.1% | +3.5% | -2.4% | -10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 16 |
| 25Q2 | 2024-09-26 | 盤前 | +5.0% | -2.0% | +4.6% | -4.4% | -8.4% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 22 |
| 25Q1 | 2024-06-21 | 盤前 | +0.4% | +3.3% | +0.5% | +2.4% | +10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 24Q4 | 2024-04-11 | 盤前 | -9.2% | -7.5% | -10.0% | -2.1% | -1.7% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 23 |
| 24Q3 | 2023-12-21 | 盤前 | +5.2% | +12.7% | +4.2% | -2.9% | -14.5% | 0 / 0 | – | |
| 24Q2 | 2023-09-28 | 盤前 | -13.4% | -11.7% | -14.0% | -3.3% | -8.8% | 0 / 0 | – | Q&A 17 |
| 24Q1 | 2023-06-23 | 盤前 | +10.1% | +7.5% | +10.8% | -5.2% | -7.7% | 0 / 0 | – | Q&A 21 |
| 23Q4 | 2023-04-11 | 盤前 | +9.6% | +5.8% | +9.6% | -5.4% | +0.1% | 0 / 0 | – | |
| 23Q3 | 2022-12-22 | 盤前 | -3.7% | -12.2% | -2.2% | +6.0% | +11.5% | 0 / 0 | – | Q&A 20 |
公布日 = 8-K Item 2.02 的申報日。盤前 / 盤後是用「當天與隔天哪一天的開盤跳空比較大」推估的,反應日漲跌 = 反應日收盤 ÷ 前一日收盤(已還原配息)。反應後 N 日 = 反應日收盤之後 N 個交易日的報酬減掉同期 SPY,看的是有沒有繼續漂。賣方欄是公布後 6 天內有公開報導的券商動作(同一家只算最後一筆);目標價為各券商發布,非本站觀點。
股價為收盤價、延遲至前一交易日。以上為公開資料的整理,不構成投資建議。