CARMAX INC
-1.17 (-2.00%)法說會 CARMAX INC · 近 16 次財報公布 · 12 場有 Q&A 整理
財報日的股價反應、之後的漂移、券商怎麼改,以及分析師在 Q&A 裡問什麼。只整理已發生的事實,不預測下一場。
財報日怎麼動柱 = 反應日漲跌 · 白點 = 開盤跳空 · 黃虛線 = 平均幅度 · 白框 = 最近一次
白點離柱頂很遠 = 開盤跳完之後盤中又走了一段(續強或開高走低)。柱子長期都比黃虛線長,代表這檔財報日的波動比平常大。
反應完還會漂嗎相對 SPY 的累積超額報酬 · 反應日前一天 = 0 · 細線 = 每一場 · 白線 = 最近一場 · 黃線 = 平均
黃線在反應日之後繼續往同一個方向走 = 市場消化得慢(財報後漂移);往回收 = 反應過度。細線散得很開,代表平均沒有代表性。
賣方在法說會後怎麼改公布後 6 天內 · 上 = 調升目標價(深紅)與升評(淺紅)· 下 = 調降目標價與降評 · 藍線 = 目標價中位數變化(右軸)· 有公開報導連結的動作約從 2025 年下半年起才完整
只算有公開報導的券商動作,同一家只算最後一筆;目標價為各券商發布,非本站觀點。股價大漲但賣方沒有跟著調升,或股價下跌但目標價照樣往上調,這兩種背離最值得看。
分析師在問什麼近 8 場 · 主題 × 場次的問題數
| Q&A 主題 | FY23Q222/09 | FY23Q322/12 | FY24Q123/06 | FY24Q223/10 | FY24Q424/04 | FY25Q224/09 | FY25Q324/12 | FY26Q325/12 | 合計 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率與成本 | 7 | 5 | 2 | 1 | 2 | 3 | 2 | 2 | 24 |
| 定價 | 3 | 4 | 2 | 2 | 2 | · | 7 | 3 | 23 |
| 競爭與市占 | 3 | 3 | 2 | 1 | 5 | 1 | 2 | 5 | 22 |
| 總經與消費者 | 4 | 2 | · | 4 | 3 | 1 | 4 | 2 | 20 |
| 財測與展望 | 4 | 5 | 1 | 2 | 4 | 2 | 1 | · | 19 |
| AI 與資料中心 | 1 | 2 | 5 | 1 | 1 | 1 | 1 | 6 | 18 |
| 資本配置 | 1 | 1 | · | 3 | 1 | 1 | 4 | · | 11 |
| 需求與訂單 | · | 2 | 2 | 2 | 2 | 1 | · | · | 9 |
| 供應鏈與產能 | · | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 | 1 | · | 8 |
| 營運效率與人力 | 2 | 1 | 3 | · | · | 2 | · | · | 8 |
每一格 = 那一場法說會裡,分析師問題碰到這個主題的次數(一個問題可以同時算進好幾個主題)。顏色越深問得越多;從左到右是從舊到新,看得出分析師的注意力往哪裡移。主題是依問題文字的關鍵字歸類,不是人工標註。
誰在問近 8 場上台提問的券商 · 與他們目前的評等
| 券商 | 分析師 | 提問場次 | 最近提問 | 評等 | 目標價 | 評等日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| William Blair | Sharon Zackfia | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Baird | Craig Kennison | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| JPMorgan | Rajat Gupta | 8 | 2025-12-18 | 中立 Neutral | 70.00 | 2026-09-18 |
| Oppenheimer | Brian Nagel | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| BNP Paribas | Chris Bottiglieri、Ian Davis | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Evercore | Michael Montani | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Bank of America | John Murphy | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Wedbush Securities | Seth Basham | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Morningstar | David Whiston | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Truist | Scott Ciccarelli、Scot Ciccarelli | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Stephens Inc. | Jeff Lick、Dan Imbro | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Needham | Chris Pearce、Chris Pierce | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| North Coast Research | John Healy | 5 | 2024-09-26 | – | – | – |
| Mizuho Securities | David Bellinger | 4 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Morgan Stanley | Daniela Hagian、Adam Jonas | 2 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 35.00 | 2025-11-10 |
| Barclays | John Babcock | 1 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 61.00 | 2026-07-21 |
目標價為各券商發布,非本站觀點。提問場次 = 近 8 場有 Q&A 整理的法說會裡,這家券商的分析師上台提問的場數;常問的通常是主要覆蓋券商。評等與目標價只列有公開報導的那一筆,日期連到原報導。
法說會 Q&A 分析師問題與公司回答的中文重點
- 1庫存水準與補庫存成本需求與訂單毛利率與成本Sharon Zackfia (William Blair)
問庫存在3月下降很多，幅度不尋常。公司如何定位庫存以滿足需求？本季是否會有不尋常成本來重新補庫存？另外，網站顯示約24,500輛車，與實際庫存是否有落差？
答Bill Nash表示，季末可售庫存確實偏低，主因是COVID病例上升及天氣導致部分生產地點關閉。季末可售庫存年減約20%，但整體庫存（含在製品）年增，季末總數超過155,000輛（15.5萬輛），公司有信心將庫存恢復至目標水準。關於網站數字，Bill Nash說明網站僅顯示可售庫存，未包含客戶轉運（如樞紐店與衛星店之間）、待售狀態及在製品，若納入這些，網站數字至少會是目前的兩倍，總數約150,000輛（15萬輛）。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，第四季零售銷售受2月中起美國大範圍嚴酷冬季天氣影響，一天內關閉超過65家門市，加上退稅延遲及COVID與天氣相關的生產限制，導致庫存水準較低。
- 2CAF Tier 3擴張的單位獲利能力定價Sharon Zackfia (William Blair)
問CAF將Tier 3佔比從5%擴張至10%，相對於支付給第三方貸款機構的$750（750美元）折扣，Tier 3每輛車的獲利能力為何？
答Jon Daniels表示，Tier 3每單位利潤與Tier 1相對一致，在目前融資環境下約為$2,000（2,000美元）至$2,500（2,500美元），可與支付的$750（750美元）折扣比較。但他提醒，由於CECL法規，入帳時需立即為全部損失影響計提準備，因此未來一年可能對獲利造成阻力，但終身利潤會隨時間實現。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中說明，CAF自2021年3月起有系統地提高Tier 3交易量佔比，預計5月31日前達到並維持10%的水準；同時，Tier 2參與費從$300提高至$400，Tier 3折扣從$1,000降至$750。
- 3線上估價工具的總可達市場與活動指標總經與消費者Craig Kennison (Baird)
問公司希望成為從消費者購買二手車的最大買家，對總可達市場（以汽車數量計）的估計為何？能否分享線上估價工具的活動水準或購買率指標？
答Bill Nash澄清公司已是從消費者購買二手車的最大買家，並指出每年約有40 million（4,000萬）輛二手車易手（含個人對個人交易）。關於線上估價，carmax.com約2月中旬才上線，僅有部分月份數據；整個第四季線上購買約佔總估價通道購買的10%，其中大部分來自與Edmunds的合作。他預期在很短時間內，線上購買量將超過其他任何人。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，公司已完成線上即時估價服務在全國（carmax.com）的推廣，初期反應強勁，線上收購量迅速超出預期，提供成為最大線上買家的明確途徑。
- 4車輛供應緊張的暫時性與長期性、Edmunds收購動機供應鏈與產能資本配置John Murphy (Bank of America)
問目前二手車供應緊張，新車經銷商在漏斗高處取得更多置换車輛。這種供應緊張有多少是暫時性、多少是長期結構性轉變？收購Edmunds是否主要為了線上採購車輛？
答Bill Nash表示，供應可能比前幾年略降，但公司透過估價車道取得大量車輛，有助緩解外部供應問題。線上收購是提高自給自足能力的重點，是巨大競爭優勢。關於Edmunds，線上收購只是交易的一小部分好處，並非收購主因；其他包括內容合作等，合併將使兩家公司更強。Enrique Mayor-Mora補充，公司比任何人都更會買車，現在只是延伸到線上。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中宣布簽署收購Edmunds的最終協議，強調Edmunds是具影響力的汽車研究網站，過去合作包括即時線上估價與內容運用，並表示交易將於6月完成，對FY '22 EPS影響不大。
- 5自給自足率目標與拍賣依賴度總經與消費者John Murphy (Bank of America)
問公司直接從消費者採購車輛（相對於拍賣）的比例會走向何方？是否會從傳統約50/50走向60%至80%並遠離拍賣？
答Bill Nash表示，思考重點在自給自足率，過去5年約在35%至50%之間，預期線上收購將使自給自足率達到歷史高點，甚至突破天花板，目標是持續推高此數字。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在回答前一個問題時強調車輛收購是戰略重點，並提到線上收購有潛力提高自給自足能力。
- 6定價測試的範圍、折扣甜蜜點與銷售提升定價Seth Basham (Wedbush Securities)
問定價測試會擴展到多廣？學到什麼折扣甜蜜點？目前測試看到多少銷售提升？何時能決定是否全鏈推廣？
答Bill Nash表示，不會在所有門市推廣，因不同市場彈性差異大；將繼續測試至第一季，並監測宏觀因素（如供應、退稅、刺激、競爭）。Enrique Mayor-Mora補充，測試看到相同銷售彈性但更高獲利流轉，主因CAF放款獲利較高及CEC成本較低。Bill Nash表示，因宏觀因素，可能需多季測試，5月分析師日可能提供更新。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，第四季擴大了定價與行銷測試，早期結果正面，將繼續測試並監測宏觀因素；Enrique提到測試顯示銷售彈性相同但獲利流轉更強，主因CAF獲利較高、變動成本較低及第三方費用改善。
- 73月銷售表現與2月天氣影響Brian Nagel (Oppenheimer)
問能否量化3月銷售重新加速的情況？2月天氣來襲前原本預期mid-single-digit（中個位數）二手車單位成長，實際情況如何？
答Bill Nash表示，3月是公司史上首次單月銷售超過100,000輛（10萬輛）車，與2019年3月（舊紀錄）相比為double-digit（雙位數）成長。他詳細說明：12月受加州等容留人數限制（20%至25%）影響，超過50家門市容留低於50%，12月同店為負4；1月即使有容留限制，同店超過7%；2月原本排除閏日為mid-single-digit（中個位數），但天氣與退稅延遲（2月退稅年減約30%）導致最終負2%至3%。他強調應與2019年比較而非去年。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，2月初原本預期mid-single-digit（中個位數）同店成長（排除閏日），但2月中起受天氣、退稅延遲及庫存較低影響；3月銷售強勁，與去年COVID影響及2019年創紀錄3月相比皆然。
- 8第三方融資費用重新協商的時機Brian Nagel (Oppenheimer)
問為什麼現在能與第三方貸款機構重新協商費用？是什麼讓公司在此時做出這個轉變？
答Jon Daniels表示，原因包括：目前借貸環境非常有利、客戶還款表現良好、貸款機構急於放款給表現好的客戶、以及貸款機構對CarMax成長感到興奮並喜愛其擔保品。他強調平台最重要的目標是在所有經濟環境下提供具競爭力的報價，並會持續優化平台，未來調整會謹慎評估對銷售的影響。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中說明，第四季初Tier 2參與費從$300提高至$400，Tier 3折扣從$1,000降至$750，若全年實施可年省約$30 million（3,000萬美元）或每單位$40（40美元）。
- 9亞特蘭大市場表現與全通路差異定價競爭與市占Scot Ciccarelli (RBC Capital Markets)
問亞特蘭大市場（全通路最成熟）的市占率與銷售表現如何？是否有獨特的行銷或定價做法？全通路客戶與典型客戶是否有人口統計差異？
答Bill Nash表示，亞特蘭大第四季同店成長約6.5%，維持市占率。擴大的定價測試與行銷很多來自亞特蘭大的經驗，且亞特蘭大通常率先推出新功能（如自助服務）。關於人口統計，Bill Nash表示沒有重大差異，全通路客戶與典型CarMax客戶非常相似。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，亞特蘭大是最成熟的全通路市場，2020年維持市占率，日曆年最後五個月市占率增加13.8%，過去兩年增加10.9%。
- 10自給自足率與GPU順風AI 與資料中心定價Michael Montani (Evercore ISI)
問第四財季自給自足率是多少？前一年同期呢？自給自足率對GPU的潛在順風有多大？我估計每單位$600至$1,000，但GPU仍下降，是否表示公司在價格上很積極並做很多免費轉運？
答Bill Nash表示，第四季自給自足率約41%，高於前一年同期的約35%。他承認透過估價車道收購車輛可省拍賣費用與運輸成本，這些協同效應有時會反映在價格上（難以察覺），有時則用來管理利潤率，是平衡的動作，會持續考量宏觀因素。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在回答John Murphy問題時提到，過去5年自給自足率約35%至50%，預期線上收購將推高至歷史高點。
- 113月銷售的刺激與退稅影響、替代交付比例競爭與市占Rajat Gupta (J.P. Morgan)
問能否量化3月100,000輛中有多少是從2月轉移（因天氣或退稅延遲）？第四季及3月替代交付通路（如宅配、路邊取車）的數量組合為何？刺激方案對3月成長的貢獻？
答Bill Nash表示，很難量化天氣與退稅延遲的影響，但可參考2月中旬原本預期mid-single-digit（中個位數）同店成長，最終為負2%至3%。替代交付（含宅配與快速/路邊取車）佔整體交付低於10%，公司並非刻意推動，而是提供客戶選擇。線上銷售（整個交易線上完成）約5%，預期會持續上升。關於刺激方案，Bill Nash表示難以單獨衡量，但認為成長超出刺激、天氣反彈及退稅延遲的影響，反映公司投資的成果。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，3月銷售強勁，退稅與刺激支票開始發放，天氣好轉，客戶對數位化增強反應正面。
- 12SG&A其他項目的投資與未來槓桿資本配置Rajat Gupta (J.P. Morgan)
問SG&A中的其他（overhead）項目按季上升，先前曾提到有永久性削減，進入FY '22及以後應如何看待此項目？投資內容為何？固定與變動比例？
答Enrique Mayor-Mora表示，現在是投資的正確時機，產業與公司處於轉折點。SG&A中的其他項目包含策略性投資（如技術），預期該項目會上升，但會被業務效率提升所抵消。Bill Nash補充，若只專注改善全通路，成本曲線會彎曲，但公司投資於業務各部門，因此需看兩年5%至8%才能槓桿。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中表示，FY '22需達到5%至8%的兩年累計同店成長才能產生SG&A槓桿，且需在區間上緣；公司將持續投資行銷與策略計畫。
- 13Edmunds收購的財務貢獻與報告方式毛利率與成本資本配置Rajat Gupta (J.P. Morgan)
問Edmunds交易從增厚角度是中性，能否提供毛利或EBIT貢獻？公司會報告嗎？何時生效？是否為單獨項目？
答Enrique Mayor-Mora表示，公司預期將Edmunds作為營運部門報告，屆時可看到營收與獲利。短期內對CarMax的稀釋影響不重大，但預期在相當短時間內開始創造大量股東價值，因過去一年合作已看到效益，因此決定行使選擇權完成收購。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中表示，交易將以現金與股權支付，預期6月完成，對FY '22 EPS影響不大，長期將創造顯著股東價值。
- 14新車供應短缺對業務的影響供應鏈與產能Rick Nelson (Stephens)
問新車供應受限（如晶片短缺），公司如何看待對業務的影響？何時新車供應會正常化？
答Bill Nash表示，新車供應因晶片短缺將持續收緊一段時間，但公司透過估價車道取得大量車輛，對業務影響不大，除可能推高整體平均售價。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中未直接提及新車供應，但強調公司透過估價車道取得大量車輛，並提到供應因COVID與天氣生產限制而較低。
- 15Tier 2/Tier 3費用結構的持久性定價總經與消費者Chris Bottiglieri (Exane BNP Paribas)
問一旦脫離目前低損失、高失業的奇特信貸環境，費用結構改變（Tier 2參與費$400、Tier 3折扣$750）是否會持續？是環境驅動還是永久？
答Bill Nash表示，很難說是否會持續，環境非常流動。公司會持續優化平台，貸款機構是長期投入，看到成長潛力。不預期費用會每季劇烈反轉，但會密切關注。他強調與合作夥伴的結構對公司成功至關重要，包括Tier 3（被視為增量銷售），會確保各方都贏。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中說明，第四季初Tier 2參與費提高至$400，Tier 3折扣降至$750，並提到CAF將提高Tier 3佔比至10%。
- 16貸款損失準備的正常化水準Chris Bottiglieri (Exane BNP Paribas)
問假設世界恢復正常、信用損失正常化、CECL仍存在，根據目前風險特徵，正常化準備金應是多少？
答Enrique Mayor-Mora表示，目前準備金率2.97%仍高於正常時期，公司長期引用Tier 1業務的正常準備金率為2%至2.5%（2%至2.5%），預期當情況恢復正常時會回歸至此水準，但需考量Tier 3與CECL回收費用的影響。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中表示，第四季總準備金佔管理應收帳款2.97%，低於第三季的3.17%，並認為目前準備金充足，考量正面付款行為與宏觀不確定性。
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| 會計季 | 公布日 | 盤前 / 盤後 | 反應日漲跌 | 開盤跳空 | 相對 SPY | 反應後 5 日 | 反應後 20 日 | 賣方調升 / 調降 | 目標價中位數變化 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 27Q1 | 2026-06-17 | 盤前 | -9.0% | -4.1% | -7.7% | +12.2% | +20.3% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q4 | 2026-04-14 | 盤前 | -15.1% | -10.0% | -16.3% | -7.7% | -14.6% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q3 | 2025-12-18 | 盤前 | -4.2% | -6.5% | -5.0% | -2.5% | +20.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 20 |
| 26Q2 | 2025-11-06 | 盤前 | -24.3% | -11.6% | -23.3% | +12.4% | +23.4% | 0 / 1 | -38% | 財報新聞稿 |
| 26Q2 | 2025-09-25 | 盤前 | -20.1% | -21.1% | -19.6% | -0.7% | -7.5% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q1 | 2025-06-20 | 盤前 | +6.6% | +9.2% | +6.8% | -6.3% | -16.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q4 | 2025-04-10 | 盤前 | -17.0% | -13.2% | -12.6% | -3.1% | -8.1% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q3 | 2024-12-19 | 盤前 | +3.5% | +12.1% | +3.5% | -2.4% | -10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 16 |
| 25Q2 | 2024-09-26 | 盤前 | +5.0% | -2.0% | +4.6% | -4.4% | -8.4% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 22 |
| 25Q1 | 2024-06-21 | 盤前 | +0.4% | +3.3% | +0.5% | +2.4% | +10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 24Q4 | 2024-04-11 | 盤前 | -9.2% | -7.5% | -10.0% | -2.1% | -1.7% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 23 |
| 24Q3 | 2023-12-21 | 盤前 | +5.2% | +12.7% | +4.2% | -2.9% | -14.5% | 0 / 0 | – | |
| 24Q2 | 2023-09-28 | 盤前 | -13.4% | -11.7% | -14.0% | -3.3% | -8.8% | 0 / 0 | – | Q&A 17 |
| 24Q1 | 2023-06-23 | 盤前 | +10.1% | +7.5% | +10.8% | -5.2% | -7.7% | 0 / 0 | – | Q&A 21 |
| 23Q4 | 2023-04-11 | 盤前 | +9.6% | +5.8% | +9.6% | -5.4% | +0.1% | 0 / 0 | – | |
| 23Q3 | 2022-12-22 | 盤前 | -3.7% | -12.2% | -2.2% | +6.0% | +11.5% | 0 / 0 | – | Q&A 20 |
公布日 = 8-K Item 2.02 的申報日。盤前 / 盤後是用「當天與隔天哪一天的開盤跳空比較大」推估的,反應日漲跌 = 反應日收盤 ÷ 前一日收盤(已還原配息)。反應後 N 日 = 反應日收盤之後 N 個交易日的報酬減掉同期 SPY,看的是有沒有繼續漂。賣方欄是公布後 6 天內有公開報導的券商動作(同一家只算最後一筆);目標價為各券商發布,非本站觀點。
股價為收盤價、延遲至前一交易日。以上為公開資料的整理,不構成投資建議。