CARMAX INC
-1.17 (-2.00%)法說會 CARMAX INC · 近 16 次財報公布 · 12 場有 Q&A 整理
財報日的股價反應、之後的漂移、券商怎麼改,以及分析師在 Q&A 裡問什麼。只整理已發生的事實,不預測下一場。
財報日怎麼動柱 = 反應日漲跌 · 白點 = 開盤跳空 · 黃虛線 = 平均幅度 · 白框 = 最近一次
白點離柱頂很遠 = 開盤跳完之後盤中又走了一段(續強或開高走低)。柱子長期都比黃虛線長,代表這檔財報日的波動比平常大。
反應完還會漂嗎相對 SPY 的累積超額報酬 · 反應日前一天 = 0 · 細線 = 每一場 · 白線 = 最近一場 · 黃線 = 平均
黃線在反應日之後繼續往同一個方向走 = 市場消化得慢(財報後漂移);往回收 = 反應過度。細線散得很開,代表平均沒有代表性。
賣方在法說會後怎麼改公布後 6 天內 · 上 = 調升目標價(深紅)與升評(淺紅)· 下 = 調降目標價與降評 · 藍線 = 目標價中位數變化(右軸)· 有公開報導連結的動作約從 2025 年下半年起才完整
只算有公開報導的券商動作,同一家只算最後一筆;目標價為各券商發布,非本站觀點。股價大漲但賣方沒有跟著調升,或股價下跌但目標價照樣往上調,這兩種背離最值得看。
分析師在問什麼近 8 場 · 主題 × 場次的問題數
| Q&A 主題 | FY23Q222/09 | FY23Q322/12 | FY24Q123/06 | FY24Q223/10 | FY24Q424/04 | FY25Q224/09 | FY25Q324/12 | FY26Q325/12 | 合計 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率與成本 | 7 | 5 | 2 | 1 | 2 | 3 | 2 | 2 | 24 |
| 定價 | 3 | 4 | 2 | 2 | 2 | · | 7 | 3 | 23 |
| 競爭與市占 | 3 | 3 | 2 | 1 | 5 | 1 | 2 | 5 | 22 |
| 總經與消費者 | 4 | 2 | · | 4 | 3 | 1 | 4 | 2 | 20 |
| 財測與展望 | 4 | 5 | 1 | 2 | 4 | 2 | 1 | · | 19 |
| AI 與資料中心 | 1 | 2 | 5 | 1 | 1 | 1 | 1 | 6 | 18 |
| 資本配置 | 1 | 1 | · | 3 | 1 | 1 | 4 | · | 11 |
| 需求與訂單 | · | 2 | 2 | 2 | 2 | 1 | · | · | 9 |
| 供應鏈與產能 | · | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 | 1 | · | 8 |
| 營運效率與人力 | 2 | 1 | 3 | · | · | 2 | · | · | 8 |
每一格 = 那一場法說會裡,分析師問題碰到這個主題的次數(一個問題可以同時算進好幾個主題)。顏色越深問得越多;從左到右是從舊到新,看得出分析師的注意力往哪裡移。主題是依問題文字的關鍵字歸類,不是人工標註。
誰在問近 8 場上台提問的券商 · 與他們目前的評等
| 券商 | 分析師 | 提問場次 | 最近提問 | 評等 | 目標價 | 評等日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| William Blair | Sharon Zackfia | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Baird | Craig Kennison | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| JPMorgan | Rajat Gupta | 8 | 2025-12-18 | 中立 Neutral | 70.00 | 2026-09-18 |
| Oppenheimer | Brian Nagel | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| BNP Paribas | Chris Bottiglieri、Ian Davis | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Evercore | Michael Montani | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Bank of America | John Murphy | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Wedbush Securities | Seth Basham | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Morningstar | David Whiston | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Truist | Scott Ciccarelli、Scot Ciccarelli | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Stephens Inc. | Jeff Lick、Dan Imbro | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Needham | Chris Pearce、Chris Pierce | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| North Coast Research | John Healy | 5 | 2024-09-26 | – | – | – |
| Mizuho Securities | David Bellinger | 4 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Morgan Stanley | Daniela Hagian、Adam Jonas | 2 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 35.00 | 2025-11-10 |
| Barclays | John Babcock | 1 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 61.00 | 2026-07-21 |
目標價為各券商發布,非本站觀點。提問場次 = 近 8 場有 Q&A 整理的法說會裡,這家券商的分析師上台提問的場數;常問的通常是主要覆蓋券商。評等與目標價只列有公開報導的那一筆,日期連到原報導。
法說會 Q&A 分析師問題與公司回答的中文重點
- 1服務業務毛利壓力與2025年展望毛利率與成本財測與展望Seth Basham (Wedbush Securities)
問服務毛利比預期弱，有多少壓力是暫時性的？2025年服務業務應有多少改善？
答Enrique Mayor-Mora 表示，第四季的壓力確實是暫時性的，包括計畫性較低產量與薪資壓力。公司已採取效率措施（如 RFID 庫存追蹤、增強門市報告、引導更多 MaxCare 工作至維修廠、提高勞工與零件價格以抵消通膨），預期 FY'25 服務業務將有顯著年增率改善，但改善幅度取決於銷售表現，因服務業務具有槓桿與去槓桿特性。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，第四季服務業務較去年減少 $4 million（400萬美元），主要因薪資壓力及第三季因假期時程預先建立庫存導致本季計畫性產量較低；全年服務業務改善 $75 million（7,500萬美元），並預期 FY'25 將持續顯著年增率有利表現。
- 2市場份額下滑原因與未來展望財測與展望競爭與市占Seth Basham (Wedbush Securities)
問第三季末市場份額曾見改善，但第四季又下滑，原因為何？何時可預期市場份額增加？
答Bill Nash 解釋，市場份額受兩個因素影響：負擔能力（消費者降級購買或觀望）與急劇折舊。第四季經銷商在 10 月延遲反應，11 月與 12 月出現拋售，導致市場份額下滑。但 1 月數據顯示市場份額改善，2 月雖無實際數據但公司感覺良好。公司將持續專注於獲利市場份額成長，並在年底更新目標時間框架。
開場陳述裡相關的內容
開場陳述提到，全國 0 至 10 年車齡二手車市場份額從 2022 日曆年的 4% 降至 2023 年的 3.7%，因公司優先考慮盈利能力而非短期市場份額成長；並提到持續測試價格彈性，且市場份額在多次急劇折舊期間面臨壓力。
- 3負擔能力指標：平均貸款月付款Sharon Zackfia (William Blair)
問本季平均貸款月付款是多少？與第三季或歷史基準相比如何？
答Jon Daniels 表示，歷史平均二手車價格約 $20,000（2萬美元），月付款約 $400（400美元）。在日曆年度 '22 後期，月付款高峰約 $570-$580（570-580美元），主要受融資金額驅動（約 85% 來自金額、15% 來自利率）。本季月付款約 $525-$530（525-530美元），其中三分之二仍由較高車輛價格驅動，利率貢獻增加。消費者仍面臨每月比歷史水準高出超過 $100（100美元）的付款壓力。
- 4市場份額流失的區域與人口統計特徵競爭與市占Sharon Zackfia (William Blair)
問市場份額流失是否有特定地區或人口統計群體更容易受到影響？
答Bill Nash 表示，沒有明顯的地理差異。但 Tier 3（三級）客戶（家庭月收入低於 $3,000（3,000美元））的銷售比過去減少了一半。與信用機構合作數據顯示，未購買的申請者並非轉向競爭對手，而是觀望。歷史上市場份額在正常時期持續成長，但在異常事件（如金融危機、COVID、急劇折舊）期間會受影響。
- 5第一季同店銷售趨勢Rajat Gupta (JPMorgan)
問第四季有正同店銷售，第一季趨勢如何？季節性是否會導致同店銷售轉負？
答Bill Nash 表示，第四季內 12 月與 1 月為負同店銷售，2 月轉正，使整季為正。季度結束後，目前第一季至今（尚早）約為 mid-single-digit（中個位數）負同店銷售，但過去一個半月波動劇烈。
開場陳述裡相關的內容
開場陳述提到第四季二手車單位同店銷售上升 0.1%，為連續第五季年同比逐季改善。
- 6長期目標時間框架延長的原因需求與訂單財測與展望Rajat Gupta (JPMorgan)
問長期目標（2 million 輛）時間框架為何延長至 2026-2030 年？不確定性來自需求面還是供給面？
答Bill Nash 表示，時間框架寬廣是因市場復甦速度不明。COGS 最新數據顯示今年總銷量約 35.5 million（3,550萬）輛，傳統為 40 million（4,000萬）輛，預期 0 至 10 年車齡市場持平或微增，超過 10 年車齡可能增長較多。車輛價值波動影響收購率與批發業務，需更多可見性後再縮小時間範圍。Enrique Mayor-Mora 補充，預期不是要達到範圍寬端，而是待市場穩定後提供更明確指引。
開場陳述裡相關的內容
開場陳述提到，維持每年銷售超過 2 million（200萬）輛零售和批發合計車輛的目標，但將時間框架延長至 2026 至 2030 會計年度，因市場復甦時間不確定；並預期 $33 billion（330億美元）營收目標與 5% 市場份額目標會比車輛數目標更早達成。
- 70至10年車齡市場未來走勢Rajat Gupta (JPMorgan)
問0至10年車齡市場是否可能在2025日曆年再次下滑後才轉正？
答Bill Nash 表示，目前估計 0 至 10 年車齡市場將持平或略微上升，但需觀察實際情況。他指出，幾年前新車銷售較少，但金融危機期間曾見更大降幅，目前估計仍為持平至微增。
- 8回到正常化二手車單位同店銷售的條件Brian Nagel (Oppenheimer)
問要回到正常化二手車單位同店銷售，需要什麼條件？
答Bill Nash 表示，負擔能力必須持續下降，本季平均售價首次低於 $26,000（26,000美元），是兩年來首次。利率穩定或下降是正面因素。公司已連續多季改善，CAF 可能成為全信用光譜貸款機構，全通路也有機會。但需注意車輛價值波動，今年貶值約 $6,000（6,000美元）分兩個時期，屬罕見。正常年度貶值約 $1,500-$1,600（1,500-1,600美元），公司在各種環境下都能成長市場份額。Enrique Mayor-Mora 補充，網站流量與融資申請本季均年增，顯示需求信號存在，關鍵在負擔能力。
- 9收緊信貸對二手車需求的影響需求與訂單Brian Nagel (Oppenheimer)
問更嚴格的貸款標準在多大程度上影響 CarMax 二手車需求？
答Jon Daniels 表示，CAF 收緊時，合作夥伴（Tier 2）會承接部分案件，但可能要求更高頭期款或利率，消費者仍有購買選項。公司測試利率與承保調整時非常謹慎，並觀察銷售影響。Bill Nash 承認，收緊確實是逆風，合作夥伴不會全部承接，Tier 3（三級）業務量整體下降，行業收緊對需求有影響。
- 10車輛採購量下降與新工具進展Craig Kennison (Baird)
問本季採購量下降11%，instant offer 的評估活動與購買率如何？Max offer 的45%增長有多少來自新增經銷商？
答Bill Nash 表示，購買率年減，主因去年第四季有約 $2,000（2,000美元）升值，本季無此情況，消費者對價格敏感。Max offer 方面，活躍經銷商數量增加約 50%，公司尚未擴展至其他地區，但認為有大量機會，將持續推動。
開場陳述裡相關的內容
開場陳述提到，第四季購買約 234,000（23.4萬）輛車，年減 11%；從消費者購買約 213,000（21.3萬）輛，其中略多於一半透過線上即時估價；從經銷商採購約 21,000（2.1萬）輛，年增 45%。
- 11今年市場份額成長可能性與是否需犧牲毛利或放寬信貸毛利率與成本競爭與市占Michael Montani (Evercore ISI)
問今年是否有理由不認為 CarMax 會再次奪取市場份額？是否需要犧牲每單位毛利或放寬信貸標準？
答Bill Nash 表示，降低價格確實能增加銷售，但公司專注於獲利市場份額。公開交易汽車零售商以單位換 GPU 的決策未必正確。公司將持續測試價格彈性，目標是每年獲得市場份額，並希望今年折舊週期更正常。Enrique Mayor-Mora 補充，CAF 收緊確實會失去銷售，但相信週期會轉向，消費者財務狀況會改善，屆時將在信用光譜上爭取更多市場份額。Bill Nash 對利率下降持樂觀態度，認為將是順風。
- 12SG&A 比率目標達成時間Michael Montani (Evercore ISI)
問mid-70% SG&A 比率目標今年是否可行？
答Enrique Mayor-Mora 表示，mid-70% 是下一個目標，但需要強勁消費者需求回籠。FY'25 達成非常困難，因過去幾年單位銷售量水準較低。Bill Nash 補充，整體市場預期相當持平。
開場陳述裡相關的內容
開場陳述提到，FY'25 預期需要低個位數毛利成長來槓桿化 SG&A（排除 FY'24 法律和解），初始目標是回到 mid-70% range（約75%區間），但第一季 SG&A 將受壓力。
- 13批發 GPU 展望與獨立拍賣設施AI 與資料中心財測與展望新產品與新業務John Healy (Northcoast Research)
問批發 GPU 能否維持在 $1,000 水準？獨立拍賣設施是否代表新業務線？
答Bill Nash 表示，對批發利潤特別滿意，團隊表現出色，年度批發 GPU 目標應與今年類似。獨立拍賣設施是公司首次以拍賣為目的建造，將靠近現有門市，可將批發車輛移出門市以釋放空間與產能，有助於服務業務與創新，未來計劃建造更多此類設施。
開場陳述裡相關的內容
開場陳述提到，第四季批發 GPU 為 $11.20（11.20美元），略低於一年前 $1,187（1,187美元）；並計劃在 FY'25 開設第二座獨立整備設施（密西西比州里奇蒙）及洛杉磯場外拍賣地點。
- 14市場動盪時期失去市場份額的原因與策略定價競爭與市占Scot Ciccarelli (Truist Securities)
問為何在市場動盪時期失去份額？堅持價格底線並保護利潤是否是正確的長期決策？
答Bill Nash 表示，在急劇折舊期間，公司測試價格彈性後發現降價從獲利角度不划算，因此維持利潤率穩定。競爭對手因不同需求（如信用額度）可能降價清算庫存，公司選擇放棄市場份額。他認為這種環境不會年復一年重演，短期內這是正確做法；若持續重複，公司會重新審視商業模式。
- 15倉儲設施與 ABS 貸款的 FICO 與預期損失比較Ian Davis (Exane BNP Paribas)
問倉儲設施中貸款的平均 FICO 與預期損失，與 ABS 設施中的貸款相比如何？
答Jon Daniels 表示，公司目標是將 Tier 1（一級）業務量從倉儲設施全部送入 ABS 市場，但 ABS 有排除條件（如所有權狀、已支付第一期款項），因此 ABS 交易中的 FICO 可能略高。FICO 變化反映公司承保標準的改變，從放款到進入 ABS 約需六、七個月。Enrique Mayor-Mora 補充，ABS 是最有效率的融資方式，公司也擴大了與銀行合作夥伴的非 ABS 融資設施。
- 16取消30天退貨政策關稅與政策法規Ian Davis (Exane BNP Paribas)
問CarMax 是否取消30天退貨政策？對盈利的影響為何？
答Bill Nash 表示，公司將 30 天退款保證修改為 10 天退款，仍為業界領先。原因是客戶與員工的體驗障礙，以及 DMV（車輛管理局）與市政當局在處理所有權文件、退還支票與稅款時的困難。多數客戶在 30 天前已利用此政策，超過 10 天後有些人只是利用制度。
- 17批發市場過度貶值風險Chris Pierce (Needham)
問是否可能再次出現過度貶值？什麼會限制過度貶值？
答Bill Nash 表示，目前未見過度貶值，今年日曆年度至今的折舊曲線較接近 2015 至 2019 年的歷史模式，甚至略有升值。近期才開始看到一些貶值，預期今年可能呈現歷史類型的升值與貶值。
- 18車齡組合與供應問題供應鏈與產能John Murphy (Bank of America)
問本季 0 至 6 年與 7 至 10 年車齡車輛銷售比例？是否可能轉向 7 至 10 年車齡以緩解供應與負擔能力問題？
答Bill Nash 表示，本季 0 至 4 年與 5 年以上約 50-50（五五波），0 至 6 年與 7 年以上約 70-30（七三比），與去年相似，但比第三季稍老。他指出，新車銷售年化率仍超過 15 million（1,500萬）輛，遠高於金融危機後；自我供給率年度基礎超過 70%，供應不是問題，問題在價格。
- 19經銷商採購機會與風險競爭與市占John Murphy (Bank of America)
問經銷商採購（Max offer）是否會持續增加？是否可能因上游管道競爭而受限？
答Bill Nash 表示，對 Max offer 感到滿意，產品引起經銷商共鳴，購買車輛組合偏向零售多於批發，是巨大優勢。計劃繼續推動，並將此納入自我供給率計算，有助維持高自我供給率。
開場陳述裡相關的內容
開場陳述提到，從經銷商採購約 21,000（2.1萬）輛，年增 45%。
- 20消費者車輛品質與庫存供應供應鏈與產能資本配置總經與消費者David Bellinger (Mizuho)
問直接從消費者收購的車輛品質如何？$20,000 至 $25,000 區間的庫存是否足夠？
答Bill Nash 表示，本季低於 $20,000（2萬美元）的車輛銷售比例優於第三季，與去年相似。從消費者購買車輛是巨大優勢，因車輛符合當地需求，且自我供給率較高，比外部採購更有利可圖。公司自我供給率高，僅需有限外部採購。
- 21第一季至今同店銷售下滑原因總經與消費者David Bellinger (Mizuho)
問第一季至今 mid-single-digit 負同店銷售，與 2 月正成長的轉變原因？是否因消費者觀望？
答Bill Nash 表示，消費者仍處於困境。今年報稅季整體較疲軟，退稅金額較高但退稅件數落後去年。利率高於一年前，食品與住房通膨壓力持續。此外還有天氣因素影響。公司將持續監控並調整。
- 22消費者對 ASP 下降的感知與車型選擇定價總經與消費者David Whiston (Morningstar)
問消費者是否注意到較低的 ASP？他們是否從輕型卡車轉向轎車，或轉向較舊車輛？
答Bill Nash 表示，消費者重點在每月付款，價格下降但月付款仍比歷史高超過 $100（100美元）。消費者因月付款增加而觀望。本季車型組合中，大型 SUV 與較昂貴車型銷售比例增加，平均車齡上升，但並非選擇緊湊型車。
- 23租賃到期短缺的擔憂David Whiston (Morningstar)
問是否擔心租賃到期短缺問題加劇？
答Bill Nash 表示，租賃車輛從不是庫存策略的重要部分，公司經歷過有無租賃車的週期。目前因製造商要求租賃客戶歸還給特許經銷商，公司無法購買租賃車輛，這對特許經銷商有利，但未來會消退。租賃車輛對公司庫存影響有限。
歷次財報公布 近 16 次 · 新 → 舊
| 會計季 | 公布日 | 盤前 / 盤後 | 反應日漲跌 | 開盤跳空 | 相對 SPY | 反應後 5 日 | 反應後 20 日 | 賣方調升 / 調降 | 目標價中位數變化 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 27Q1 | 2026-06-17 | 盤前 | -9.0% | -4.1% | -7.7% | +12.2% | +20.3% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q4 | 2026-04-14 | 盤前 | -15.1% | -10.0% | -16.3% | -7.7% | -14.6% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q3 | 2025-12-18 | 盤前 | -4.2% | -6.5% | -5.0% | -2.5% | +20.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 20 |
| 26Q2 | 2025-11-06 | 盤前 | -24.3% | -11.6% | -23.3% | +12.4% | +23.4% | 0 / 1 | -38% | 財報新聞稿 |
| 26Q2 | 2025-09-25 | 盤前 | -20.1% | -21.1% | -19.6% | -0.7% | -7.5% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q1 | 2025-06-20 | 盤前 | +6.6% | +9.2% | +6.8% | -6.3% | -16.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q4 | 2025-04-10 | 盤前 | -17.0% | -13.2% | -12.6% | -3.1% | -8.1% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q3 | 2024-12-19 | 盤前 | +3.5% | +12.1% | +3.5% | -2.4% | -10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 16 |
| 25Q2 | 2024-09-26 | 盤前 | +5.0% | -2.0% | +4.6% | -4.4% | -8.4% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 22 |
| 25Q1 | 2024-06-21 | 盤前 | +0.4% | +3.3% | +0.5% | +2.4% | +10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 24Q4 | 2024-04-11 | 盤前 | -9.2% | -7.5% | -10.0% | -2.1% | -1.7% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 23 |
| 24Q3 | 2023-12-21 | 盤前 | +5.2% | +12.7% | +4.2% | -2.9% | -14.5% | 0 / 0 | – | |
| 24Q2 | 2023-09-28 | 盤前 | -13.4% | -11.7% | -14.0% | -3.3% | -8.8% | 0 / 0 | – | Q&A 17 |
| 24Q1 | 2023-06-23 | 盤前 | +10.1% | +7.5% | +10.8% | -5.2% | -7.7% | 0 / 0 | – | Q&A 21 |
| 23Q4 | 2023-04-11 | 盤前 | +9.6% | +5.8% | +9.6% | -5.4% | +0.1% | 0 / 0 | – | |
| 23Q3 | 2022-12-22 | 盤前 | -3.7% | -12.2% | -2.2% | +6.0% | +11.5% | 0 / 0 | – | Q&A 20 |
公布日 = 8-K Item 2.02 的申報日。盤前 / 盤後是用「當天與隔天哪一天的開盤跳空比較大」推估的,反應日漲跌 = 反應日收盤 ÷ 前一日收盤(已還原配息)。反應後 N 日 = 反應日收盤之後 N 個交易日的報酬減掉同期 SPY,看的是有沒有繼續漂。賣方欄是公布後 6 天內有公開報導的券商動作(同一家只算最後一筆);目標價為各券商發布,非本站觀點。
股價為收盤價、延遲至前一交易日。以上為公開資料的整理,不構成投資建議。