CARMAX INC
-1.17 (-2.00%)法說會 CARMAX INC · 近 16 次財報公布 · 12 場有 Q&A 整理
財報日的股價反應、之後的漂移、券商怎麼改,以及分析師在 Q&A 裡問什麼。只整理已發生的事實,不預測下一場。
財報日怎麼動柱 = 反應日漲跌 · 白點 = 開盤跳空 · 黃虛線 = 平均幅度 · 白框 = 最近一次
白點離柱頂很遠 = 開盤跳完之後盤中又走了一段(續強或開高走低)。柱子長期都比黃虛線長,代表這檔財報日的波動比平常大。
反應完還會漂嗎相對 SPY 的累積超額報酬 · 反應日前一天 = 0 · 細線 = 每一場 · 白線 = 最近一場 · 黃線 = 平均
黃線在反應日之後繼續往同一個方向走 = 市場消化得慢(財報後漂移);往回收 = 反應過度。細線散得很開,代表平均沒有代表性。
賣方在法說會後怎麼改公布後 6 天內 · 上 = 調升目標價(深紅)與升評(淺紅)· 下 = 調降目標價與降評 · 藍線 = 目標價中位數變化(右軸)· 有公開報導連結的動作約從 2025 年下半年起才完整
只算有公開報導的券商動作,同一家只算最後一筆;目標價為各券商發布,非本站觀點。股價大漲但賣方沒有跟著調升,或股價下跌但目標價照樣往上調,這兩種背離最值得看。
分析師在問什麼近 8 場 · 主題 × 場次的問題數
| Q&A 主題 | FY23Q222/09 | FY23Q322/12 | FY24Q123/06 | FY24Q223/10 | FY24Q424/04 | FY25Q224/09 | FY25Q324/12 | FY26Q325/12 | 合計 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率與成本 | 7 | 5 | 2 | 1 | 2 | 3 | 2 | 2 | 24 |
| 定價 | 3 | 4 | 2 | 2 | 2 | · | 7 | 3 | 23 |
| 競爭與市占 | 3 | 3 | 2 | 1 | 5 | 1 | 2 | 5 | 22 |
| 總經與消費者 | 4 | 2 | · | 4 | 3 | 1 | 4 | 2 | 20 |
| 財測與展望 | 4 | 5 | 1 | 2 | 4 | 2 | 1 | · | 19 |
| AI 與資料中心 | 1 | 2 | 5 | 1 | 1 | 1 | 1 | 6 | 18 |
| 資本配置 | 1 | 1 | · | 3 | 1 | 1 | 4 | · | 11 |
| 需求與訂單 | · | 2 | 2 | 2 | 2 | 1 | · | · | 9 |
| 供應鏈與產能 | · | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 | 1 | · | 8 |
| 營運效率與人力 | 2 | 1 | 3 | · | · | 2 | · | · | 8 |
每一格 = 那一場法說會裡,分析師問題碰到這個主題的次數(一個問題可以同時算進好幾個主題)。顏色越深問得越多;從左到右是從舊到新,看得出分析師的注意力往哪裡移。主題是依問題文字的關鍵字歸類,不是人工標註。
誰在問近 8 場上台提問的券商 · 與他們目前的評等
| 券商 | 分析師 | 提問場次 | 最近提問 | 評等 | 目標價 | 評等日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| William Blair | Sharon Zackfia | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Baird | Craig Kennison | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| JPMorgan | Rajat Gupta | 8 | 2025-12-18 | 中立 Neutral | 70.00 | 2026-09-18 |
| Oppenheimer | Brian Nagel | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| BNP Paribas | Chris Bottiglieri、Ian Davis | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Evercore | Michael Montani | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Bank of America | John Murphy | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Wedbush Securities | Seth Basham | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Morningstar | David Whiston | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Truist | Scott Ciccarelli、Scot Ciccarelli | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Stephens Inc. | Jeff Lick、Dan Imbro | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Needham | Chris Pearce、Chris Pierce | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| North Coast Research | John Healy | 5 | 2024-09-26 | – | – | – |
| Mizuho Securities | David Bellinger | 4 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Morgan Stanley | Daniela Hagian、Adam Jonas | 2 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 35.00 | 2025-11-10 |
| Barclays | John Babcock | 1 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 61.00 | 2026-07-21 |
目標價為各券商發布,非本站觀點。提問場次 = 近 8 場有 Q&A 整理的法說會裡,這家券商的分析師上台提問的場數;常問的通常是主要覆蓋券商。評等與目標價只列有公開報導的那一筆,日期連到原報導。
法說會 Q&A 分析師問題與公司回答的中文重點
- 1線上即時估價工具的競爭定位、行銷投入與經銷商推廣競爭與市占Craig Kennison (Robert W. Baird and Company)
問如何評估線上即時估價工具在市場中的競爭定位與競爭格局？CarMax有何不同？在擁有競爭優勢的同時，是否投入足夠的行銷支出？另外，Bill提到2023會計年度要將此工具推廣給其他經銷商，能否說明相關計畫？
答Bill Nash表示對線上即時估價的成功感到非常滿意，成功歸因於產品體驗與易用性、CarMax品牌認知度，以及自1993年以來向消費者購車的長期經驗。公司已開始為此廣告，第四季在車輛收購認知度上的支出高於前幾季。關於推廣給其他經銷商，公司已進行測試並將持續推廣，這提供經銷商一個簡便的方式處理庫存，同時也會尋求其他合作夥伴關係。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，第四季從消費者購買約324,000輛車，年增69%；全年購買約1.4 million（140萬）輛，年增95%。自給率維持在70%以上。批發量年增43.8%，主要受惠於線上即時估價服務的成功。
- 2第四季銷售下滑的宏觀因素、油價與車型需求、庫存車齡調整需求與訂單定價Sharon Zackfia (William Blair and Company)
問能否量化一年前刺激措施對第四季及三月的影響？omicron疫情對第四季是否有獨立影響？在油價與二手車價格高漲下，是否看到SUV需求下滑？是否調整庫存平均車齡以提供更實惠的價格點？
答Bill Nash表示，就油價而言，第四季未看到對銷售組合的明顯影響，耗油車銷售與去年同期相似，但EV搜尋有增加。庫存車齡方面，零售出現轉向較老車齡的趨勢，0至4年車齡的佔比約有10個百分點轉移至5至7年車齡。關於宏觀因素排序，高價格居首，其次是1月的COVID疫情激增，接著是消費者信心下降，以及去年12月、1月與3月聯邦刺激措施的基期效應。他認為這些因素也將影響第一季的疲軟。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中指出，第四季零售總銷售量下降5.2%，二手車同店銷售額下降6.5%，歸因於消費者信心、車輛負擔能力、omicron疫情激增及去年同期刺激福利的基期效應。
- 3SG&A其他營運費用的基線與投資時機、CAF利率轉嫁能力總經與消費者Rajat Gupta (J.P. Morgan)
問其他營運費用約$130 million（1.3億美元）是否可作為未來基線？在近期成交量疲軟下，這項費用如何隨量變化？另外，在負擔能力惡化下，CAF能否將基準利率上升或ABS市場利差擴大轉嫁給消費者？若無法轉嫁，對業務有何影響？
答Enrique Mayor-Mora表示，其他營運費用反映持續投資於技術與成長相關成本，預期將繼續上升。整體SG&A方面，FY '23需要超過5%至8%的毛利成長才能槓桿化，主要因人員配置投資的時機。Jon Daniels補充，非CAF客戶（低信用評分）確實受負擔能力影響，反映在Tier 3銷售佔比下降。CAF客戶也受影響，例如客戶去年購買$20,000（2萬美元）的車、融資$19,000（1.9萬美元），現在購買$28,000（2.8萬美元）的車、融資$27,000（2.7萬美元），CAF需決定是否讓客戶借更多錢。CAF不提供超過72個月的貸款，而市場上更長期限的貸款增加。CAF在第四季後半段進行了價格上調測試，確實影響滲透率，但公司認為這是管理利潤率的正確做法，未來會視情況繼續轉嫁成本。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中說明，第四季SG&A為$621 million（6.21億美元），年增23%，其中其他營運費用增加$40 million（4,000萬美元），主要來自技術平台與策略性投資及成長相關成本。他也提到FY '23需要超過毛利成長5%至8%的範圍才能達到槓桿化。
- 4第四季放緩的性質與消費者信心下降的時點總經與消費者William Dossett (Oppenheimer and Company)
問二手車業務從第三季到第四季放緩的性質為何？消費者信心下降是何時出現的？如何將此動態納入第三季考量？
答Bill Nash表示，在COVID疫情激增之後，開始看到消費者信心缺乏，目前情況類似，原因包括利率上升、通膨、烏克蘭-俄羅斯戰爭等。他無法確定何時好轉，但強調公司過去曾度過類似週期，有能力持續獲得市場份額。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，第四季銷售在假期後開始出現壓力並持續到季末，歸因於消費者信心、車輛負擔能力、omicron疫情及刺激福利基期效應。
- 5單位銷售與ASP關係、未來ASP走勢、GPU保護與$2,100基準AI 與資料中心毛利率與成本定價John Healy (Northcoast Research)
問在負擔能力逆風下，單位銷售與ASP的關係為何？未來6至12個月ASP和二手車市場可能如何波動？公司是否仍會以犧牲同店銷售來保護毛利？在市場走軟下，每單位$2,100（2,100美元）的毛利基準是否可達成？
答Bill Nash表示，負擔能力對零售是逆風，但對批發有利，批發毛利上升。關於ASP，他原本希望今年稍晚看到緩解，但由於烏克蘭-俄羅斯戰爭，不確定新車供應能否恢復。他強調自給率帶來的槓桿可抵銷通膨壓力，且自給率效益仍在成熟中，即使市場進入折舊階段，仍能維持良好的每單位毛利與零售價格。他對達成$2,100（2,100美元）基準有信心。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中報告第四季每輛二手車零售毛利為$2,195（2,195美元），年增$109（109美元），並表示公司選擇將部分自給收購成本節省透過較低價格傳遞給消費者。
- 6退稅季節的業務回升與消費者健康狀況總經與消費者Daniel Imbro (Stephens, Inc.)
問今年退稅季開始較早且總支付金額增加，公司是否看到預期的業務回升？退稅款發放後的趨勢是否改變了對未來2023財年消費者基本健康狀況的看法？
答Bill Nash表示，今年退稅季與去年情況相似，退稅金額略高，但今年沒有去年1月和3月的刺激措施，因此難以分離影響。他重申消費者信心不如一年前強勁，無論退稅季情況如何，消費者處境較弱。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中提到，第四季薪酬和福利增加$43 million（4,300萬美元），包括為因應報稅季節而預先配置的人力和薪資調漲。
- 7產能與人員配置、庫存水準、資本支出與技術投資供應鏈與產能資本支出與投資營運效率與人力Michael Montani (Evercore ISI)
問在COVID中斷下，額外招聘與車輛整備能力是否已到位？庫存水準是否達到預期？另外，資本支出增加是否足夠支應技術投資？是否有機會透過非有機方式強化批發平台或技術能力？
答Bill Nash表示，對產能、生產能力和人員配置感到滿意，庫存水準雖未達歷史平均每店約320輛，但已不是主要問題。目前每年可整備超過1 million（100萬）輛車，資本支出是正常規劃的一部分。Enrique Mayor-Mora補充，資本支出是將產能與長期需求匹配，技術投資佔整體資本支出比例從幾年前的15%提升至今年與明年的約30%。關於非有機成長，Bill Nash表示對拍賣業務感到滿意，目前100%虛擬運作，拍賣資本支出低於生產，主要需要空間，公司對成長計畫有信心。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中宣布FY '23資本支出約$500 million（5億美元），用於拍賣、銷售與生產設施的長期成長產能計畫及技術投資。他也提到FY '23計畫開設10個新據點，包括紐約市都會區的前三家門市。
- 8第四季市占率是否流失、保護GPU或其他原因AI 與資料中心競爭與市占Seth Basham (Wedbush Securities)
問根據cockpit數據，第四季二手車零售下降4%，而公司零售單位銷售下降超過該數字，是否代表失去市占率？是因為保護GPU還是其他原因？
答Bill Nash表示，公司依據pulp數據（所有權數據）衡量市占率，因有2至3個月延遲，僅看年度數據。他非常有信心第四季獲得市占率，且0至4年、5至7年、8至10年車齡的市占率均為雙位數成長，成長主要來自同店銷售而非新市場。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，零售市場份額從2020年的3.5%增長至2021年的4%，增長13%，並指出第四季雖銷售下降，但與公佈的二手車SAAR數據相比，公司持續獲得份額。
- 9CAF貸款損失準備是否需進一步增加Seth Basham (Wedbush Securities)
問貸款損失準備已回到正常範圍，在信用環境惡化下，是否預期未來不需進一步增加準備？
答Jon Daniels表示，準備金對應收帳款比率從上季到本季保持穩定，公司認為已回到疫情前水準，對目前準備金感到滿意。未來準備金焦點將放在新放款，以及Tier 1、Tier 2、Tier 3的組合與業務量，但公司處於穩定且良好的位置。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中報告第四季貸款損失準備為$54.4 million（5,440萬美元），期末準備餘額為$433 million（4.33億美元），佔管理應收帳款的2.77%，與第三季的2.75%大致一致。
- 10EPP利潤分享收入的認列時點與未來運行率財測與展望Chris Bottiglieri (BNP Paribas)
問EPP因應計狀態變化而調整，明年應如何預估？是否應取四季平均作為新運行率，還是會像今年一樣集中在第四季？
答Enrique Mayor-Mora表示，EPP有核心業務（由銷售與附加率驅動）和年底利潤分享兩部分。去年有一個合作夥伴的利潤分享在第二季認列，FY '22改為年度認列，因此所有利潤分享集中在第四季。未來核心銷售與EPP附加率（穩定約60%）將持續成長。Bill Nash補充，公司目標不是產生大量利潤分享，而是對消費者定價公平，利潤分享增加可能與駕駛減少有關。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中說明，EPP第四季同比增長$6.3 million（630萬美元）或5%，滲透率穩定在約60%，其中包含$11 million（1,100萬美元）的利潤分享收入與取消準備金調整的淨收益。他提到9月第二季電話會議中，一個供應商實施了利潤分享收入績效期間的時間轉移。
- 11客戶來源的增量與購買率Chris Bottiglieri (BNP Paribas)
問即時估價業務的成長中，有多少是來自私人賣家市場的增量？是否來自其他經銷商或原本會去拍賣的車輛？另外，估價後的購買率目前為何？
答Bill Nash表示，公司正在開發購買市佔率指標，以量化來自消費者的增量，但已確定大部分車輛來自其他消費者。關於購買率，目前計算方式為即時報價客戶到店後的轉換率，約為40%；若用傳統方式（進店估價後購買比例）則約在30出頭。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，第四季透過線上即時估價向客戶購買約162,000輛車，約佔總購買量的一半；全年購買約707,000輛，同樣約佔一半。
- 12CAF滲透率下降原因與中期目標David Whiston (Morningstar)
問CAF滲透率下降，Tier 2承接更多業務，這是公司基本做法還是其他因素？到本十年中期，希望滲透率（毛額或淨額）達到多少？
答Jon Daniels表示，滲透率下降主要因客戶自帶外部融資增加，反映負擔能力問題。客戶因ASP高而想借更多錢，CAF可能不願提供全額，而外部貸款方可能願意。此外，市場上更長期限貸款增加，CAF不提供超過72個月貸款。公司也進行了價格上調測試，影響滲透率。他強調公司不設定滲透率目標，而是希望保持高度競爭力，讓優質客戶有內部融資機會，並預期滲透率會隨價格下降而波動。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中報告，第四季CAF滲透率（扣除三天內付清）為41%，低於去年同期的43.5%；Tier 2佔比23.7%（去年21%），Tier 3佔比6.7%（去年9.5%）。
- 13行銷支出運行率與消費者分心環境下的護欄財測與展望總經與消費者Sharon Zackfia (William Blair and Company)
問第四季行銷支出上升，全年約$350 million（3.5億美元），這是否為正確的運行率？在消費者可能極度分心的環境下，如何看待行銷的護欄？
答Bill Nash表示，整體廣告支出比疫情前高出約70%，每單位增加約55%，落在今年初預期的每單位約300多美元（mid-$300 per unit）範圍內。他認為不會縮減廣告，但會根據消費者動態決定是否進一步增加。他建議以每單位支出作為思考方式，今年每單位支出將與去年相似。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中提到，第四季廣告費用增加$19 million（1,900萬美元），用於推動客戶獲取與品牌認知。
- 14負權益環境對客戶採購的影響需求與訂單總經與消費者Daniel Imbro (Stephens, Inc.)
問目前消費者擁有正權益，但未來若回到負權益，是否會使客戶採購更困難？公司如何應對？
答Bill Nash表示，目前仍有負權益客戶，但公司過去近30年都在此環境中營運。他觀察到貸款成數（loan-to-value）實際上已下降，消費者支付更多頭期款，這是好現象。客戶不會同時換車，而是分散在不同時間，公司能像過去一樣管理負權益客戶，無論從銷售或採購角度。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中提到，公司是全國最大的從消費者購買車輛的買家，第四季購買約324,000輛，年增69%。
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| 會計季 | 公布日 | 盤前 / 盤後 | 反應日漲跌 | 開盤跳空 | 相對 SPY | 反應後 5 日 | 反應後 20 日 | 賣方調升 / 調降 | 目標價中位數變化 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 27Q1 | 2026-06-17 | 盤前 | -9.0% | -4.1% | -7.7% | +12.2% | +20.3% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q4 | 2026-04-14 | 盤前 | -15.1% | -10.0% | -16.3% | -7.7% | -14.6% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q3 | 2025-12-18 | 盤前 | -4.2% | -6.5% | -5.0% | -2.5% | +20.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 20 |
| 26Q2 | 2025-11-06 | 盤前 | -24.3% | -11.6% | -23.3% | +12.4% | +23.4% | 0 / 1 | -38% | 財報新聞稿 |
| 26Q2 | 2025-09-25 | 盤前 | -20.1% | -21.1% | -19.6% | -0.7% | -7.5% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q1 | 2025-06-20 | 盤前 | +6.6% | +9.2% | +6.8% | -6.3% | -16.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q4 | 2025-04-10 | 盤前 | -17.0% | -13.2% | -12.6% | -3.1% | -8.1% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q3 | 2024-12-19 | 盤前 | +3.5% | +12.1% | +3.5% | -2.4% | -10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 16 |
| 25Q2 | 2024-09-26 | 盤前 | +5.0% | -2.0% | +4.6% | -4.4% | -8.4% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 22 |
| 25Q1 | 2024-06-21 | 盤前 | +0.4% | +3.3% | +0.5% | +2.4% | +10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 24Q4 | 2024-04-11 | 盤前 | -9.2% | -7.5% | -10.0% | -2.1% | -1.7% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 23 |
| 24Q3 | 2023-12-21 | 盤前 | +5.2% | +12.7% | +4.2% | -2.9% | -14.5% | 0 / 0 | – | |
| 24Q2 | 2023-09-28 | 盤前 | -13.4% | -11.7% | -14.0% | -3.3% | -8.8% | 0 / 0 | – | Q&A 17 |
| 24Q1 | 2023-06-23 | 盤前 | +10.1% | +7.5% | +10.8% | -5.2% | -7.7% | 0 / 0 | – | Q&A 21 |
| 23Q4 | 2023-04-11 | 盤前 | +9.6% | +5.8% | +9.6% | -5.4% | +0.1% | 0 / 0 | – | |
| 23Q3 | 2022-12-22 | 盤前 | -3.7% | -12.2% | -2.2% | +6.0% | +11.5% | 0 / 0 | – | Q&A 20 |
公布日 = 8-K Item 2.02 的申報日。盤前 / 盤後是用「當天與隔天哪一天的開盤跳空比較大」推估的,反應日漲跌 = 反應日收盤 ÷ 前一日收盤(已還原配息)。反應後 N 日 = 反應日收盤之後 N 個交易日的報酬減掉同期 SPY,看的是有沒有繼續漂。賣方欄是公布後 6 天內有公開報導的券商動作(同一家只算最後一筆);目標價為各券商發布,非本站觀點。
股價為收盤價、延遲至前一交易日。以上為公開資料的整理,不構成投資建議。