CARMAX INC
-1.17 (-2.00%)法說會 CARMAX INC · 近 16 次財報公布 · 12 場有 Q&A 整理
財報日的股價反應、之後的漂移、券商怎麼改,以及分析師在 Q&A 裡問什麼。只整理已發生的事實,不預測下一場。
財報日怎麼動柱 = 反應日漲跌 · 白點 = 開盤跳空 · 黃虛線 = 平均幅度 · 白框 = 最近一次
白點離柱頂很遠 = 開盤跳完之後盤中又走了一段(續強或開高走低)。柱子長期都比黃虛線長,代表這檔財報日的波動比平常大。
反應完還會漂嗎相對 SPY 的累積超額報酬 · 反應日前一天 = 0 · 細線 = 每一場 · 白線 = 最近一場 · 黃線 = 平均
黃線在反應日之後繼續往同一個方向走 = 市場消化得慢(財報後漂移);往回收 = 反應過度。細線散得很開,代表平均沒有代表性。
賣方在法說會後怎麼改公布後 6 天內 · 上 = 調升目標價(深紅)與升評(淺紅)· 下 = 調降目標價與降評 · 藍線 = 目標價中位數變化(右軸)· 有公開報導連結的動作約從 2025 年下半年起才完整
只算有公開報導的券商動作,同一家只算最後一筆;目標價為各券商發布,非本站觀點。股價大漲但賣方沒有跟著調升,或股價下跌但目標價照樣往上調,這兩種背離最值得看。
分析師在問什麼近 8 場 · 主題 × 場次的問題數
| Q&A 主題 | FY23Q222/09 | FY23Q322/12 | FY24Q123/06 | FY24Q223/10 | FY24Q424/04 | FY25Q224/09 | FY25Q324/12 | FY26Q325/12 | 合計 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率與成本 | 7 | 5 | 2 | 1 | 2 | 3 | 2 | 2 | 24 |
| 定價 | 3 | 4 | 2 | 2 | 2 | · | 7 | 3 | 23 |
| 競爭與市占 | 3 | 3 | 2 | 1 | 5 | 1 | 2 | 5 | 22 |
| 總經與消費者 | 4 | 2 | · | 4 | 3 | 1 | 4 | 2 | 20 |
| 財測與展望 | 4 | 5 | 1 | 2 | 4 | 2 | 1 | · | 19 |
| AI 與資料中心 | 1 | 2 | 5 | 1 | 1 | 1 | 1 | 6 | 18 |
| 資本配置 | 1 | 1 | · | 3 | 1 | 1 | 4 | · | 11 |
| 需求與訂單 | · | 2 | 2 | 2 | 2 | 1 | · | · | 9 |
| 供應鏈與產能 | · | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 | 1 | · | 8 |
| 營運效率與人力 | 2 | 1 | 3 | · | · | 2 | · | · | 8 |
每一格 = 那一場法說會裡,分析師問題碰到這個主題的次數(一個問題可以同時算進好幾個主題)。顏色越深問得越多;從左到右是從舊到新,看得出分析師的注意力往哪裡移。主題是依問題文字的關鍵字歸類,不是人工標註。
誰在問近 8 場上台提問的券商 · 與他們目前的評等
| 券商 | 分析師 | 提問場次 | 最近提問 | 評等 | 目標價 | 評等日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| William Blair | Sharon Zackfia | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Baird | Craig Kennison | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| JPMorgan | Rajat Gupta | 8 | 2025-12-18 | 中立 Neutral | 70.00 | 2026-09-18 |
| Oppenheimer | Brian Nagel | 8 | 2025-12-18 | – | – | – |
| BNP Paribas | Chris Bottiglieri、Ian Davis | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Evercore | Michael Montani | 7 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Bank of America | John Murphy | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Wedbush Securities | Seth Basham | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Morningstar | David Whiston | 7 | 2024-12-19 | – | – | – |
| Truist | Scott Ciccarelli、Scot Ciccarelli | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Stephens Inc. | Jeff Lick、Dan Imbro | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Needham | Chris Pearce、Chris Pierce | 6 | 2025-12-18 | – | – | – |
| North Coast Research | John Healy | 5 | 2024-09-26 | – | – | – |
| Mizuho Securities | David Bellinger | 4 | 2025-12-18 | – | – | – |
| Morgan Stanley | Daniela Hagian、Adam Jonas | 2 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 35.00 | 2025-11-10 |
| Barclays | John Babcock | 1 | 2025-12-18 | 中立 Equal-Weight | 61.00 | 2026-07-21 |
目標價為各券商發布,非本站觀點。提問場次 = 近 8 場有 Q&A 整理的法說會裡,這家券商的分析師上台提問的場數;常問的通常是主要覆蓋券商。評等與目標價只列有公開報導的那一筆,日期連到原報導。
法說會 Q&A 分析師問題與公司回答的中文重點
- 1銷售趨勢與市占率下滑定價競爭與市占Brian Nagel (Oppenheimer)
問請說明季度內銷售趨勢，以及市占率下滑是否因競爭對手在價格上更積極，是哪一群競爭者，此動態會持續多久？另外，若競爭對手降價而CarMax堅持利潤，庫存是否會產生問題？
答Bill Nash表示，銷售在9月下旬開始轉弱，10月和11月持續疲軟，12月表現約與第三季平均相當，但第四季比較基期較容易。市占率在9月和10月（最新車籍資料）下滑，競爭對手降價出清庫存，這在2008、2009年衰退時也見過，屬暫時性壓力。公司透過廣泛價格彈性測試，確認降價雖可多賣車但會少賺錢，因此堅持追求長期獲利市占率。庫存管理方面，團隊清理了等待零件、缺車籍資料的車輛，維持可銷售單位數，因此庫存老化問題已處理，且未來零售平均售價會比目前下降更多。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，第三季總銷售額65億美元（$6.5 billion）年減24%，零售單位銷售年減20.8%，二手單位同店銷售年減22.4%，並提到外部所有權數據顯示年初至今市占率有成長，但近期有些流失，且公司透過價格彈性測試決定維持利潤率，零售每單位毛利為2,237美元（$2,237）。
- 2零售每單位毛利（Retail GPU）與庫存老化AI 與資料中心毛利率與成本Rajat Gupta (JPMorgan)
問零售GPU本季表現良好，但庫存持續老化，是否最終需要打折出清？未來一兩季對零售GPU的影響為何？
答Bill Nash表示，團隊在庫存管理上表現出色，清理了等待零件、缺車籍資料的車輛，因此庫存老化問題已處理。透過價格測試，公司認為降價無意義，且未來零售平均售價會下降更多，但對零售GPU有信心，若彈性維持，將繼續有強勁的零售GPU。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，第三季零售每單位毛利為2,237美元（$2,237），與去年第三季一致，並提到公司透過價格彈性測試決定維持利潤率。
- 3其他毛利（Other Gross Profit）下降原因需求與訂單毛利率與成本Rajat Gupta (JPMorgan)
問其他毛利從三年前的94 million（9,400萬美元）降至59 million（5,900萬美元），但銷量相似，為何下降近50%？是否有機會降低成本？技術人員留任的影響會持續多久？
答Enrique Mayor-Mora表示，其他毛利下降主因是服務業務，因銷售量年減20%造成去槓桿壓力，加上公司決定留住技術人員，本季約1,500萬美元（$15 million）的影響，這是正確的長期投資，因為技術人員難招聘，留任能讓公司在週期結束時快速增加庫存。Bill Nash補充，公司現在有更多技術人員和空間，產能比幾年前大，也影響了數字。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中表示，其他毛利為5,900萬美元（$59 million），年減49%，主要受零售單位銷售下降影響服務和EPP，服務業績下降3,700萬美元（$37 million），部分因維持技術人員編制導致去槓桿。
- 4週期復甦與公司應對財測與展望Rajat Gupta (JPMorgan)
問對明年週期復甦的看法？是否有信心？是否可能需更積極採取行動？
答Bill Nash表示，對明年情況的猜測與分析師一樣，公司目標是讓自己處於靈活位置，無論接下來幾季發生什麼都能調整。Enrique Mayor-Mora補充，公司專注於可控因素，已採取行動，例如SG&A曲線已扭轉，服務投資是為了週期結束時快速恢復。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，公司採取措施應對當前環境，包括削減SG&A、放慢收購、暫停回購等，並表示壓力是暫時的。
- 5SG&A費用節奏與未來展望毛利率與成本財測與展望John Healy (Northcoast Research)
問請說明第三季SG&A行動的細節，以及未來幾季SG&A對毛利的合理水準？
答Enrique Mayor-Mora表示，SG&A年增率從上半年16-17%降至本季3%，排除和解金後實質下降，預期此趨勢延續至第四季和明年。行動包括透過自然流失降低門市人員、限制企業辦公室招聘和承包商使用。第四季在排除和解金後，SG&A年增率將與第三季相似，但無法提供具體金額，因季度間有變異。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中表示，第三季SG&A為5.92億美元（$592 million），年增3%，若排除去年2,300萬美元（$23 million）和解金，實際年減1%，並預期第四季持續改善。
- 6零售GPU在ASP下降情境下的可持續性AI 與資料中心定價John Healy (Northcoast Research)
問若ASP未來幾季再下降5%至10%，是否仍能達成2,000至2,200美元（$2,000 to $2,200）的零售GPU？
答Bill Nash表示，對零售GPU感到滿意，預期ASP會繼續下降，這對行業是好事，有助於拉開新車與晚期車型差距，公司會繼續測試彈性，但對GPU有信心。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，第三季零售每單位毛利為2,237美元（$2,237），與去年一致，並強調透過價格彈性測試維持利潤率。
- 7其他間接費用（Other Overhead）與人力削減速度總經與消費者營運效率與人力Daniel Imbro (Stephens)
問其他間接費用年增4,000萬美元（$40 million）的主要通膨驅動因素？是否為一次性？為何不更快削減費用或人力？
答Enrique Mayor-Mora表示，其他費用增加主要因比較去年2,300萬美元（$23 million）和解金，排除後增長不到一半，主要來自技術和產品投資，但投資步伐已放緩，資本支出指引從5億美元（$500 million）降至4.5億美元（$450 million）。人力削減透過自然流失，需要時間，但已降低人員配置目標。Bill Nash補充，公司文化以人為本，選擇自然流失是正確做法。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中表示，其他間接費用增加4,100萬美元（$41 million），主要因去年法律和解金基期效應，並持續投資技術平台但步調放緩。
- 8供應面與老舊車輛滲透需求與訂單毛利率與成本定價供應鏈與產能John Murphy (Bank of America)
問1至6年車齡汽車供應持續縮減，公司往較低車齡和價格區間移動，能多快推動銷量回升？何時能大幅提高老舊車輛滲透率以覆蓋固定成本？
答Bill Nash表示，老舊車輛的滲透率由消費者需求驅動，不是所有人都想要老舊高里程車。公司目前位置比2008、2009年更好，因自我供給率高，能更好獲得消費者想要的車。公司故意放慢收購以避免高折舊風險。月付款是消費者購車決策最大因素，年增150美元（$150），主要因車價上漲，利率影響較小，加上通膨壓力，許多人選擇觀望。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，公司銷售更多老舊、低價車輛以滿足消費者需求，並因應折舊放慢收購速度。
- 9第四季SG&A展望與進一步削減時機財測與展望Seth Basham (Wedbush Securities)
問在銷售持續下降20%的環境下，第四季SG&A是否仍預期持平或成長？會下降多少？何時會更積極削減？
答Enrique Mayor-Mora表示，第四季SG&A預期年減，但無法提供具體數字，因季度間有變異。若業務惡化，公司有其他槓桿可拉動，但目前相信已採取正確行動。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中表示，第三季SG&A年增3%，排除和解金後年減1%，並預期第四季持續改善。
- 10批發對零售比率下降Seth Basham (Wedbush Securities)
問批發對零售單位銷售比率降至66%，是否為新常態？
答Bill Nash表示，這不是新常態，而是高折舊市場的典型現象。價格下跌時，消費者被告知是賣車好時機，但價格下跌導致收購率下降。公司也因市場波動縮減了估價廣告。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，批發單位銷售年減36.7%，因市場快速變化，包括約2,000美元（$2,000）折舊，並將部分老舊車輛從批發轉至零售。
- 11SG&A削減幅度與全年展望財測與展望Sharon Zackfia (William Blair)
問今年迄今SG&A削減了多少？第四季運行率為何？明年全年SG&A美元成長展望？
答Enrique Mayor-Mora表示，SG&A年增率從第一季19%、第二季16%降至本季排除和解金後年減1%，顯示顯著放緩。第四季預期年減，但無法提供具體數字。明年目標是達到SG&A對毛利比率mid-70%（約75%），但需要毛利成長支持。公司會繼續根據市場管理SG&A。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中表示，第三季SG&A年增3%，排除和解金後年減1%，並預期第四季持續改善。
- 12SG&A削減策略與長期競爭競爭與市占Craig Kennison (Baird)
問競爭格局變化對公司有利，是否應更積極削減SG&A，因為市場可能是馬拉松而非短跑？
答Bill Nash表示，公司已大幅削減SG&A，但基於財務實力，不應過度削減，因為要繼續投資未來。公司以長期觀點經營，短期EPS有逆風，但長期是正確決定。公司會繼續平衡短期效率與長期建設。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，公司採取措施削減SG&A，但同時選擇性投資於長期成長計畫。
- 13股價壓力與訊息傳遞財測與展望Craig Kennison (Baird)
問股價壓力大，長期哲學未獲股東支持，是否有方法改善訊息傳遞或指引以減少意外？
答Bill Nash表示，意外來自宏觀因素，公司無法控制，但長期訊息比以往更完整。短期雖有痛苦，但歷史上市占率最終會回升，例如2008、2009年短期流失後迅速奪回。公司會保持長期視角。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，公司相信壓力是暫時的，並強調長期多元化業務模式。
- 14Tier 2與Tier 3損失率預期Michael Montani (Evercore ISI)
問Tier 1正常損失率為2%至2.5%，Tier 2和Tier 3的等效損失率預期為何？能否提供各等級的逾期趨勢和滾動率？
答Jon Daniels表示，Tier 3業務自2014年開始，最初佔應收帳款約1%，損失率約為Tier 1的10倍（10 times）。Tier 2介於兩者之間，取決於經營位置。整體逾期率在行業中上升，但公司透過與消費者合作，幫助他們避免呆帳沖銷。公司已根據預期提列準備，會密切觀察信用環境。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中表示，CAF滲透率44.4%，加權平均合約利率9.8%，貸款損失準備4.91億美元（$491 million），佔管理應收帳款2.95%，並表示Tier 1業務在2%至2.5%目標損失範圍內。
- 15當前逾期情況與2007、2008年比較Michael Montani (Evercore ISI)
問當前逾期情況與2007、2008年相比如何？
答Jon Daniels表示，2007、2008年整個信用光譜都受影響，而目前壓力集中在較低信用消費者（Tier 3、Tier 2，甚至Tier 1低端）。目前逾期壓力未轉化為損失，與2008、2009年不同，因當時勞動力市場和收入狀況不同。公司會密切觀察。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中表示，貸款損失準備增加，但公司對信貸表現滿意，並認為已適當提列準備。
- 16毛利改善來源與批發反彈毛利率與成本Chris Bottiglieri (Exane BNP Paribas)
問毛利改善會來自哪裡？批發業務是否可能立即反彈？
答Bill Nash表示，公司控制費用面，但毛利需要業務回升。批發和零售GPU目前都強勁，關鍵是恢復銷量。批發業務希望再增長，本季公司採取的一些行動可能稍微減緩了成長，但未來會改善。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，批發每單位毛利為966美元（$966），低於去年1,131美元（$1,131），並提到公司持續調整以應對折舊。
- 17CAF滲透率與Tier 2、Tier 3信貸收緊總經與消費者Chris Bottiglieri (Exane BNP Paribas)
問儘管利率大幅調升，CAF滲透率上升，Tier 2和Tier 3是否在邊際收緊信貸？新增的融資工具是否會推動Tier 2、3滲透率？
答Jon Daniels表示，CAF滲透率上升同時調升利率，連續調升40個基點、同比調升150個基點，仍能增加滲透率，對此滿意。Tier 2和Tier 3滲透率下降，反映消費者負擔能力問題和貸款機構獨立決策收緊。新增的預先資格工具（finance-based shopping）帶來更好信用品質的消費者，但不確定是否大幅推動滲透率。
開場陳述裡相關的內容
Jon Daniels在開場陳述中表示，CAF滲透率44.4%，高於去年42.2%，加權平均合約利率9.8%，高於去年8.3%，並提到持續增加貸款機構。
- 18競爭對手降價行為的影響定價競爭與市占Chris Pierce (Needham)
問競爭對手積極降價出清庫存，這對公司是正面（行業回歸正常）還是短期負面（他們有更新庫存）？過去趨勢如何？
答Bill Nash表示，競爭對手因折舊劇烈而試圖出清庫存，這種行為長期不可持續，因為無法賺到所需利潤。公司進行了價格測試（上調和下調），確認維持利潤是正確決定。
開場陳述裡相關的內容
Bill Nash在開場陳述中表示，公司透過價格彈性測試決定維持利潤率，並提到競爭對手有暫時性反應。
- 19庫存減少與自由現金流David Whiston (Morningstar)
問庫存減少帶來強勁自由現金流，還能減少多少庫存同時維持足夠可售庫存？是否會償還2024年6月定期貸款？
答Enrique Mayor-Mora表示，公司有效管理庫存，整體庫存年減但可售庫存增加，團隊處理在製品（WIP）表現出色。本季用現金償還循環信貸額度至零，並持有現金。在當前環境下，持有現金是好事，提供靈活性。公司資產負債表強勁，擁有行業中其他人沒有的靈活性。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中表示，公司總庫存金額年減超過25%，但維持可銷售庫存單位，並償還循環信貸額度至零，流動性強勁。
- 20暫停股票回購的意涵資本配置David Whiston (Morningstar)
問暫停回購是否代表公司對短期至中期不如三個月前樂觀？
答Enrique Mayor-Mora表示，在當前環境下維持保守資產負債表很重要，公司管理淨槓桿比率以確保靈活性，特別是因為有大型汽車金融組織。預期在業務和宏觀背景好轉前會暫停回購，但完全承諾回購計劃，會在適當時候恢復。Bill Nash補充，這更多是關於不確定性，而非對前景看法改變。
開場陳述裡相關的內容
Enrique Mayor-Mora在開場陳述中表示，公司暫停股票回購以獲得資本靈活性，24.5億美元（$2.45 billion）授權仍有效。
歷次財報公布 近 16 次 · 新 → 舊
| 會計季 | 公布日 | 盤前 / 盤後 | 反應日漲跌 | 開盤跳空 | 相對 SPY | 反應後 5 日 | 反應後 20 日 | 賣方調升 / 調降 | 目標價中位數變化 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 27Q1 | 2026-06-17 | 盤前 | -9.0% | -4.1% | -7.7% | +12.2% | +20.3% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q4 | 2026-04-14 | 盤前 | -15.1% | -10.0% | -16.3% | -7.7% | -14.6% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q3 | 2025-12-18 | 盤前 | -4.2% | -6.5% | -5.0% | -2.5% | +20.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 20 |
| 26Q2 | 2025-11-06 | 盤前 | -24.3% | -11.6% | -23.3% | +12.4% | +23.4% | 0 / 1 | -38% | 財報新聞稿 |
| 26Q2 | 2025-09-25 | 盤前 | -20.1% | -21.1% | -19.6% | -0.7% | -7.5% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 26Q1 | 2025-06-20 | 盤前 | +6.6% | +9.2% | +6.8% | -6.3% | -16.2% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q4 | 2025-04-10 | 盤前 | -17.0% | -13.2% | -12.6% | -3.1% | -8.1% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 25Q3 | 2024-12-19 | 盤前 | +3.5% | +12.1% | +3.5% | -2.4% | -10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 16 |
| 25Q2 | 2024-09-26 | 盤前 | +5.0% | -2.0% | +4.6% | -4.4% | -8.4% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 22 |
| 25Q1 | 2024-06-21 | 盤前 | +0.4% | +3.3% | +0.5% | +2.4% | +10.9% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿 |
| 24Q4 | 2024-04-11 | 盤前 | -9.2% | -7.5% | -10.0% | -2.1% | -1.7% | 0 / 0 | – | 財報新聞稿Q&A 23 |
| 24Q3 | 2023-12-21 | 盤前 | +5.2% | +12.7% | +4.2% | -2.9% | -14.5% | 0 / 0 | – | |
| 24Q2 | 2023-09-28 | 盤前 | -13.4% | -11.7% | -14.0% | -3.3% | -8.8% | 0 / 0 | – | Q&A 17 |
| 24Q1 | 2023-06-23 | 盤前 | +10.1% | +7.5% | +10.8% | -5.2% | -7.7% | 0 / 0 | – | Q&A 21 |
| 23Q4 | 2023-04-11 | 盤前 | +9.6% | +5.8% | +9.6% | -5.4% | +0.1% | 0 / 0 | – | |
| 23Q3 | 2022-12-22 | 盤前 | -3.7% | -12.2% | -2.2% | +6.0% | +11.5% | 0 / 0 | – | Q&A 20 |
公布日 = 8-K Item 2.02 的申報日。盤前 / 盤後是用「當天與隔天哪一天的開盤跳空比較大」推估的,反應日漲跌 = 反應日收盤 ÷ 前一日收盤(已還原配息)。反應後 N 日 = 反應日收盤之後 N 個交易日的報酬減掉同期 SPY,看的是有沒有繼續漂。賣方欄是公布後 6 天內有公開報導的券商動作(同一家只算最後一筆);目標價為各券商發布,非本站觀點。
股價為收盤價、延遲至前一交易日。以上為公開資料的整理,不構成投資建議。