Celanese Corp

問分析師原本預期汽車廠停工會留下大量塑膠庫存，Celanese 應落後客戶復甦，但實際步調一致，想了解時間點差異的原因。

答Lori 表示，2019 年全年汽車供應鏈已歷經顯著去庫存，進入 2020 年時庫存已低於典型水準；第一季汽車仍運作良好，停工期間未見庫存累積，需求穩定且略優於汽車生產復甦，因此與客戶復甦步調一致。

問追問原物料上漲的細節，以及是否導致 Celanese 以不同方式啟動其生產網路。

答Lori 指出第三季原物料上漲主要來自乙烯定價，全球各區域皆上漲；對乙醯鏈的啟動沒有實質差異，對工程材料（EM）沒有影響。季末甲醇和一氧化碳價格上漲，部分漲幅未能於第三季轉嫁，預期第四季可緩解。

問Celanese 停止談論個別專案贏單後，想了解 2021 年相較 2020 年的專案應用發展，是否持平、更好或更低。

答Lori 表示第三季贏單數量和利潤預期均達標，2021 年預期贏單數量增加；COVID 期間透過網路研討會等新形式累積大量管道，例如電動車電池研討會吸引超過 200 位客戶，並取得 LCP 大合約（應用於智慧型手機、平板、耳機），對 2021 年感到樂觀。

問詢問為何在資金入帳前就開始庫藏股買回，以及明年 M&A 的標的環境是否明朗。

答Lori 表示因交割在即，提前進入市場並分散買回；財務狀況良好，M&A 討論持續，有明確的補強性與變革性標的清單，但預期要到 2021 年較晚才可能行動。

問若經濟不再好轉，Q1 EBITDA 年減 15%、本季年減 17%，想了解目前經濟活動水準是否與 Q1 相當，以及如何建模 2021 年。

答Lori 表示第四季銷量和價格將上升，但仍有 12 月季節性；2021 年預期持續復甦，可能回到 2019 年水準，但因 COVID 不確定性未給明確展望。可控行動將增加 $1.25 EPS，若 Q3 需求持續全年，可再增加約 $1。

問詢問失去 Polyplastics 對未來三季的影響，以及是否有其他類似的一次性項目需從 2021 年排除。

答Lori 表示 Polyplastics 約每季 $10 million（1,000萬美元）自第四季起消失；其他一次性項目包括：生產力淨貢獻 $0.25、歲修費用降低 $0.50、庫藏股貢獻 $0.50（其中一半為 2020 年回購，另一半為 2021 年計劃），並被 Polyplastics 抵消。

問詢問其他活動 EBITDA 年增約 $46 million（4,600萬美元）的驅動因素、趨勢是否持續，以及第四季退休金重估是否會比去年大。

答Scott 表示最大貢獻來自退休金收入，年增約 $25 million 至 $30 million（2,500萬至3,000萬美元）；第三季其他活動為低點，主因薪酬和福利支付時點，第四季將略高於第二季。明年基礎費用預期小幅上升，可能被第四季退休金調整抵消；若利率維持低檔，退休金收入將有小幅利益。

問確認 Celanese 是否無論股價高低都會執行庫藏股，今年 $500 million（5億美元）及明年類似金額是否為既定計畫。

答Lori 確認今年剩餘 $500 million（5億美元）是為了保持 Polyplastics 出售的增厚效應；明年 $400 million 至 $500 million（4億至5億美元）來自現金流平衡，通常會穩定留在市場，不因價格改變。Scott 補充，過去一年回購策略一致，有時機會主義，但維持設定水準。

問詢問 EM 選擇性手術相關需求遞延的節奏，為何影響在 Q3 而非 Q2，以及客戶重建庫存的前置時間。

答Lori 表示 Q2 完全沒有選擇性手術，客戶持有庫存；Q3 手術開始恢復，但客戶先消耗庫存，等待恢復速度再下單。供應鏈不長，Celanese 有庫存，Q4 已見輕微回升，預期量在 2021 和 2022 年恢復，需疫苗或疫情受控讓患者安心。

問追問乙醯鏈各區域的運轉率，特別是歐洲資產停產和亞洲較低利用率的情況。

答Lori 表示所有設施已恢復運作，Clear Lake 有短期歲修，新加坡有短暫停機；衍生物幾乎 100% 運轉，酸類也滿載，人員全數回歸，乙醯鏈產量已略低於 2019 年水準。

問詢問 2021 年 $1 的 EPS 上漲空間是否假設乙醯鏈價格維持在 $300（300美元）及下游衍生物（乳液、粉末）維持當前範圍。

答Lori 表示 $1 是基於 Q3 需求持續的假設，但達成方式多元；目前中國酸價已升至 mid-$300（300多美元），高於 Q3 的 $300 per ton（每噸300美元），顯示乙醯鏈有上行空間。Scott 補充，重點是貢獻毛利，原物料上漲可能推升價格，但需看淨貢獻。

問詢問準備評論中提到的 $400 million（4億美元）有機成長投資將用於哪些領域。

答Lori 表示 2021 年資本支出預期 $400 million 至 $450 million（4億至4.5億美元），包含 Clear Lake 醋酸擴產（2021 年底重啟）、Bishop GUR 擴產、全球 VAE/VAM 擴產，以及約 $150 million 至 $175 million（1.5億至1.75億美元）的維護資本。Scott 補充，也包含成本削減資本以支持生產力提升。

問分析師推導 Q4 經常性 EPS 高於 $2（2美元），加上生產力 $0.25 和庫藏股 $0.50，認為 2021 年可達 $9（9美元），詢問是否正確。

答Lori 確認若 2020 年 EPS 約 $7（7美元）或略高，加上可控行動 $1.25 可達 $8.25（8.25美元）以上；若 Q3 需求持續全年，可達 $9（9美元）或略高。但強調 COVID 再起的風險，因此未給具體復甦水準。

問詢問 Ibn Sina 因油價落後一季的影響，是否會在 Q4 成為順風。

答Lori 確認 Ibn Sina 有一季落後，Q2 甲醇低價導致 Q3 額外 $5 million（500萬美元）負面影響；甲醇價格回升後，預期 Q4 可收回 $5 million（500萬美元）。Scott 補充，但權益收益項目會被 Polyplastics 約 $10 million（1,000萬美元）的消失抵消，因此 Q3 到 Q4 合計下降 $5 million（500萬美元）。

問詢問 BlueRidge 纖維素塑膠的市場規模、可取代的 PE/PET 量，以及定價是否高於 PE。

答Lori 表示可及市場可能巨大，但產品比 PE 昂貴，目前市場尚未普及；公司正將材料送給客戶試用，已有小型採購協議，但需要更多時間了解價格點和實際需求。

問詢問美國乙醯產能增加後，是否擔心天然氣價格上漲，以及是否有避險。

答Lori 表示不預期天然氣價格上漲有重大影響，可能略微壓縮利潤，但全球網路可靈活調整生產和銷售地點，並可轉向對原物料較不敏感的衍生物。Scott 補充，會不時建立短期部位，但無長期避險。

問詢問 COVID 是否減緩了 Celanese 或客戶的創新與新業務實施步伐。

答Lori 表示初期有影響，但客戶和公司已適應，創新步伐反而加快；多數員工已返回辦公室，客戶更習慣遠距合作。2019 年底聚焦 5G、電動車、醫療製藥、永續解決方案等趨勢，使管道在 COVID 期間保持強勁，有助於復甦。

問詢問 Bishop GUR 擴產需要多久填滿，以及 EBITDA 貢獻為何，是否用於電動車電池。

答Lori 表示 Bishop 15kt（1.5萬噸）擴產將於 2022 年初上線，主要供應全球電動車網路；以目前電動車年成長約 25% 的速度，投產當天就會銷售一空。

問詢問 2021 年除了順風因素外，是否有應考慮的逆風。

答Lori 表示主要逆風是 COVID 再起導致經濟惡化，因此未給具體量價預測；但公司已將設施變更、庫存去化等提前至 2020 年，以利用低需求環境，明年沒有重大逆風。

問詢問目前電動車相關內容的銷售額，以及三到五年後的潛在規模。

答Lori 表示沒有確切數字，GUR 除電動車外還有其他應用；電動車市場（鋰離子電池隔離膜）預期未來五年年成長約 25%。Scott 補充，電動車特定應用目前僅佔 EM 營收的極低個位數百分比，且難以區分 ICE 與 EV 的內容。

問詢問 EM 進入 Q4 的銷量退出運行率、Q4 假設，以及歐洲封鎖對客戶的影響。

答Lori 表示公司整體 Q4 銷量和價格預期成長約 10%（季節性影響前）；EM 訂單簿顯示 10 月較 Q3 平均溫和改善，11 月持平，12 月尚未明朗但有類似水準；目前未見第二波 COVID 造成需求破壞。

問詢問 2021 年生產力 EPS $0.25 是否因今年資本支出較低，以及 2022 年趨勢是否改善。

答Lori 表示 2020 年生產力目標從 $150 million（1.5億美元）提高至 $200 million（2億美元），另有 $30 million 至 $40 million（3,000萬至4,000萬美元）一次性成本；2021 年目標至少 $100 million（1億美元）總生產力，與過去幾年水準一致，但需抵消今年的一次性成本節省（如設施未滿載、無差旅）。Scott 補充，2019 年底 Tow 工廠停工是 2020 年的大項目，2021 年沒有類似項目。

問詢問 Polyplastics 交易稅後收益估計，以及 Q4 回購是否採用 ASR 或公開市場。

答Lori 表示稅後收益預期超過 $1.3 billion（13億美元），將回購 $500 million（5億美元）以確保交易增厚，Q3 已執行部分，Q4 完成其餘。Scott 補充，回購策略為公開市場，Q4 及明年 $400 million 至 $500 million（4億至5億美元）皆採公開市場。

問詢問 Q3 自由現金流 $351 million（3.51億美元）中，除 $184 million（1.84億美元）返還股東外，其餘用途為何，因淨債務僅小幅下降。

答Scott 表示因地域現金需求，手頭現金從 Q2 到 Q3 增加約 $100 million（1億美元）。

問詢問 Q3 各部門銷量退出運行率，是否約為正常水準的 80% 或 85%。

答Lori 表示乙醯鏈僅比 2019 年低 1%，下游衍生物滿載；EM 與 2019 年同季差距在 10% 以內，除歲修外所有設施滿載。

問詢問 AC 足跡優化計畫更新，以及是否在中國增加 EM 產能。

答Lori 表示 Clear Lake 醋酸擴產已延遲 18 個月，因油價較低使其他地區生產更具吸引力；EM 在中國的在地化項目因南京廠區有更多土地和設施，已重新設計以利用現有地點擴展，計劃持續進行，速度與中國及亞洲需求成長一致。

問詢問 EM 價格上調（最高 10%）的預期實現幅度，以及宣布原因是否因產品線供應緊張。

答Lori 表示價格上調是為了應對原物料（乙烯、醋酸等）上漲，避免利潤壓縮；實現需數週或數月，取決於合約，預期 Q4 逐步實現。

問詢問 EM 銷量年減 10% 是否主要因醫療器材，因相對於醫療比重似乎偏高。

答Lori 表示銷量年減略低於 10%，終端市場整體下降 10% 至 15%，公司表現較佳；汽車下降 3%（產業約 3% 至 4%），工業略增，電子持平，家電下降約 10%，醫療下降約 15%；汽車雖僅降 3%，但影響仍大。

問詢問 EM 成長優先事項是否每三到五年重新洗牌，或為有機演變。

答Scott 表示這是持續與客戶互動並調整焦點的模型，每年評估；目前聚焦 5G、電動車、永續聚合物，三到五年後可能不同。Lori 補充，過去是自下而上，現在增加主題覆蓋，以確保早期接觸正確客戶，未來需兩者並行。

問詢問未來五年內是否會宣布零碳醋酸生產項目，以及是否需新建或可改造。

答Lori 表示未來五年內不會預期零碳技術，因難度高；可透過購買碳權等方式，但不確定客戶需求。公司持續透過節能、太陽能（如 Clear Lake 大合約）、生物基甲醇等方式減少碳足跡，但目前沒有零碳工廠計畫。

問詢問中國醋酸和 VAM 定價疲軟但行業停機時間低，是否對高運轉率感到驚訝，以及明年供應面展望。

答Lori 表示 Q2 已預期溫和銷量復甦但定價持平，因行業基本面不支持；中國需求季增近 10%，但停機時間下降三分之一，供應增加，利用率維持約 70%，因此價格未漲。Q4 原物料上漲開始推升價格，但需利用率（尤其中國）持續改善才能有強勁價格和利潤復甦。

問詢問乙醯業務透過衍生物（乳液、粉末）銷售的比例，以及未來如何維持此動態。

答Lori 表示策略是盡可能控制價值鏈，靈活調整 40% 至 60% 的醋酸進入下游衍生物；持續擴充 VAM、VAE，收購 Elotex 以增加靈活性。Q3 銷售至中國的酸量較 2019 年同期減少 20%，因 $300 per ton（每噸300美元）不具吸引力，轉移至利潤較高的衍生物；乙醯獲利中來自乳液和可再分散乳膠粉的比例從去年約 15% 升至今年約 25%。

問引用 ICIS 數據顯示中國開工率超過 90%，詢問是否可宣稱中國已完全恢復並正在補庫存。

答Lori 表示需看數據，不同來源數字有差異，公司未見如此高的利用率。Scott 補充，中國需求確實強勁，但未準備宣稱已完全恢復；Q3 末和 11 月訂單顯示年底乙醯業務應相當不錯。

問詢問 2020 自由現金流目標（$800 million 以上）是否仍可達成，以及 2021 年自由現金流預期。

答Scott 表示 2020 年 $800 million 至 $900 million（8億至9億美元）仍是良好數字，即使有交易相關稅款支付；2021 年營運資金和庫存水準應已達所需，不會有大規模營運資金增加，現金流應強勁，足以支應明年 $400 million 至 $500 million（4億至5億美元）的庫藏股，且預期來自自由現金流。

問詢問除電池隔離膜外，電動車還有哪些機會，以及電動車成長是否幫助現有汽車塑膠業務。

答Lori 表示電動車有大量聚合物機會，如電氣線路連接器、POM 用於減少零件磨損噪音；電動車因輕量化需求，聚合物空間顯著大於傳統車。公司已在電動車內飾、電氣系統等有大量應用，自 2019 年底持續聚焦此領域。