Celanese Corp

問Lori，能否澄清2020年EM的展望及10%的EBIT成長？預期今年銷量成長多少？其中多少來自創新帶動的有機成長，多少來自自強措施？

答Lori Ryerkerk表示，10%的EBIT成長來自幾個項目：去庫存化接近尾聲使訂單率正常化；2019年及2020年的專案勝選（包括既有客戶及電動車、5G等新專案）；原物料價格有利因素因供應鏈長度遞延至2020年顯現；額外生產力（如Lebanon停產、Shelby混煉設施關閉）；以及中國新產能（去年下半年啟動四條線）帶來的供應鏈成本節省。她未具體量化銷量成長的貢獻比例。

問第四季Clear Lake停產時醋酸價格未反應，但銷量未下滑，兩者看似矛盾。你們如何權衡繼續出貨與讓市場收緊以改善利潤率？

答Lori Ryerkerk解釋，Acetyl Chain團隊透過將下游產品轉向VAM和乳液，並將西半球的產量保留在價格較好的地區，成功抵銷了Clear Lake停產的影響。她指出大部分產量從美國運往亞洲，停產時反而減少運輸成本。團隊全年抵銷了近50%的價格影響，主要透過轉向西半球及衍生化策略。

問你們是否正在進行特別的策略檢討，如同媒體猜測，還是僅為正常持續的策略活動？

答Lori Ryerkerk表示，2019年下半年已進行大型策略檢討，涵蓋核心業務：Acetyl Chain（如乳液公告、Elotex收購）、Engineered Materials（亞洲在地化）、Acetate Tow（尋找醋酸纖維素新應用）。她預計2020年上半年與董事會繼續檢討，並於年中舉辦投資人日分享細節。策略聚焦自強措施、有機投資及補強式併購。

問在工程塑膠方面，較低的原物料價格在季增或年增基礎上對獲利有多少幫助？

答Lori Ryerkerk表示，2018至2019年原物料價格下降對獲利幫助有限，但由於Engineered Materials供應鏈較長（需聚合、混煉、運送），預期這項幫助會在2020年更明顯顯現。她未提供具體數字。

問比較2020年與2019年的淨歲修成本，2020年的效益或差異是多少？

答Lori Ryerkerk表示，2020年歲修影響總計約$70 million至$80 million（7,000萬至8,000萬美元），比2019年多$50 million（5,000萬美元），因此2020年將有5,000萬美元的負面影響，但已納入計劃，並將透過額外生產力抵銷。

問要達到每股11美元，需成長EBITDA約$140 million（1.4億美元）。在當前業務條件下，這$140 million從哪裡來？

答Lori Ryerkerk詳細推演：從$9.53（9.53美元）開始，加回Clear Lake事件影響$0.15至$0.20（0.15至0.20美元）達$9.70（9.70美元）；加股票回購等現金運用$0.50（0.50美元）達$10.20（10.20美元）；加淨生產力$0.15（0.15美元）並抵銷歲修$0.35（0.35美元），需達成約$125 million（1.25億美元）淨生產力，目標$200 million至$250 million（2億至2.5億美元）總生產力，達$10.70（10.70美元）；最後需恢復第四季損失的$0.30（0.30美元），來自需求與價格回歸前三季水準。她強調不會等待市場，會尋找額外措施。

問準備評論中提到醋酸開工率全球下降7%，能否說明區域性變化及2020年預期？

答Lori Ryerkerk表示，2018至2019年中國開工率下降近10%，全球下降略高於5%，主要來自中國需求。第四季中國開工率季減約10%，主因是停車檢修減少導致供過於求。Todd Elliott補充，若2020年需求正常化，全球開工率可回到mid-80（80多）範圍，且第一季價格已從12月低點回升近10%。

問過去投資人日曾預期行業產能退出，實際路徑與預期相比如何？醋酸市場是否還有產能可能退出？

答Lori Ryerkerk表示，第四季市場供應量顯示中國產能退出不多，但相信中國仍致力於環境目標，預期未來會有退出，但2019年未見明顯進展。Todd Elliott補充，全年利用率下降約7%，但基本面仍在，若需求正常化，利用率將回升。

問過去四、五個月有ZPCC加BP及Reliance兩個大型新產能公告。若評估其可能性及上線時間，你們的看法？

答Lori Ryerkerk表示，當前醋酸經濟狀況不支持新投資，需考慮其他動機。她指出新產能從設計到上線通常需三至五年（three to five years）。Todd Elliott補充，ZPCC案被視為與聚酯鏈相關的整合步驟，可能需多年才會實現。

問Ibn Sina擴建後過渡期間營運如何？Aramco投資SABIC後，所有權結構是否有變化？

答Lori Ryerkerk表示，Ibn Sina今年進行大規模歲修，影響獲利約$30 million（3,000萬美元），屬正常歲修。營運上對Ibn Sina感到滿意。目前未看到SABIC所有權轉移至Saudi Aramco帶來任何實質影響，也不預期會改變任何事情。

問第四季調整後EBIT即使加回Clear Lake並年化，仍低於準備評論中提到的$750 million至$800 million（7.5億至8億美元）可持續水準。2020年展望是否在此範圍？如何從第四季水準改善？

答Lori Ryerkerk表示，第四季有兩個因素：Clear Lake影響$20 million（2,000萬美元）及乙醯典型季節性$20 million至$30 million（2,000萬至3,000萬美元）。加回後即可回到$750 million至$800 million（7.5億至8億美元）的基礎水準。

問先前股價較高時認為投資組合應保持在一起，現在股價下跌，你們的想法？需要做什麼才能獲得持續的價值提升？

答Lori Ryerkerk表示，仍認為保持在一起合理，因拆分有反協同效應。她對2020年感到樂觀，認為有清晰路徑展示獲利能力與高倍數潛力。她強調未來六年策略基於可控因素（有機資本支出與生產力），並請市場持續關注。

問競爭對手指出尼龍定價疲軟，你們的尼龍業務價格與數量如何？EM業務中基礎聚合物（如尼龍）與特種產品各佔多少？

答Lori Ryerkerk表示，早在2019年第二季已指出尼龍價格與需求疲軟，因公司不聚合、僅購買聚合物複合，因此更早看到軟弱。她將EM業務分為三類：三分之一高度差異化（獨家指定）、三分之一差異化（與他人共同指定）、三分之一偏向大宗商品或me-too產品。公司持續努力減少最後一類，尼龍業務正透過專案模式轉向差異化。Todd Elliott補充，參與標準領域對支持高利潤部分很重要。

問你們如何利用醋酸成本曲線，透過向下游移動或全球調度產品？對成本曲線的觀察？

答Lori Ryerkerk表示，大部分醋酸在Clear Lake生產，受惠於美國天然氣價格優勢，這是醋酸重組專案的原因。她強調公司獨特能力在於上游可選擇CO和甲醇的取得方式，下游可選擇將物料轉入VAM、VAE、乳液或可再分散乳膠粉，並可選擇銷售地區。2018年將大量醋酸移至中國，2019年則轉向VAM、VAE、乳液及西半球以利用較佳價格。

問EM業務中汽車相關比例多少？第四季及2019年該業務下滑多少？

答Lori Ryerkerk表示，EM業務約三分之一與汽車相關。2019年全球汽車產量下滑約6%，但德國和中國（公司涉足較深）下滑近8%。因去庫存影響，對材料需求的影響是產量下滑的兩倍，達雙位數。但公司自2015年以來每車材料量每年增加約11%（其中基礎量2%至3%），部分抵銷了影響。

問中國醋酸目前獲利能力與一年前相比如何？對全年走勢的預期？第四季中國的損益兩平點在哪裡？

答Todd Elliott表示，2019年醋酸價格較2018年下跌約40%，第四季每月下滑至12月低點。公司因此將產品撤出中國，轉移至其他地區及下游衍生物。2020年1月價格已上漲近10%，預期全年價格將回升。他無法確切回答中國生產商的損益兩平點，但認為年底對該領域生產商很艱難，主因需求疲軟與不確定性。

問冠狀病毒可能對中國醋酸市場及全球供應鏈有何影響？中斷或收緊是淨正面還是淨負面？

答Lori Ryerkerk表示，目前首要任務是中國超過800名員工的健康與安全，目前無員工受影響，營運持續。她指出若疫情延長，需求與供應可能同時下降，對Celanese而言，因大部分中國產品留在中國，影響大致平衡。但她強調現在判斷還太早。

問若全球成長從目前水準放緩，相對於下半年轉折向上，即使全球成長不配合，你們有哪些主要可控槓桿可驅動獲利穩定或改善？

答Lori Ryerkerk表示，2020年展望基於類似2019年前三季的經濟環境，不假設需求或供應增加。她強調生產力文化是關鍵，包括組織效率、供應鏈數位化、營運數位化、全球與區域組織結構調整、足跡最佳化（如關閉Shelby、Lebanon、Ocotlan）。她表示公司持續尋找降低成本、提高效率的方法。

問若市場疲軟持續數年，EM相對於市場的表現優異差距會穩定、趨同或消失？生產力提升若市場改善會放慢，還是已看到三至五年$250 million（2.5億美元）總生產力的明確前景？

答Lori Ryerkerk表示，表現優異是公司經營方式的一部分，不會因市場狀況改變。她強調Acetyl Chain的選擇性與地理彈性、EM的專案模式（聚焦EV、5G、醫療）以及生產力措施遠超競爭對手。Todd Elliott補充，生產力形態會隨市場週期改變，成長期會轉向收入生成與瓶頸解除專案。

問競爭對手宣布VAM不可抗力，你們對VAM近期展望？VAE擴產（荷蘭與中國分拆155千噸）的驅動因素？VAE是否緊張？

答Lori Ryerkerk表示，VAM與VAE都是擴張機會，需求持續增加，公司有成本與技術優勢。Clear Lake已完成150千噸VAM擴建，未來還有150千噸可透過低資本擴建。Todd Elliott補充，VAE擴產第一波是針對瓶頸改善，因客戶需求強勁，產能接近滿載。擴產是回應客戶需求，而非提前建設。

問甲醇走勢與VAM和醋酸相關，你們做了哪些決策將更多原料推向VAM和醋酸？利潤展望如何，尤其考慮甲醇前景較弱？

答Lori Ryerkerk表示，投資決策不基於短期經濟展望，而是基於在產業鏈中擁有更多選擇性，以長期優化並穩定獲利。Todd Elliott補充，甲醇是策略性原料，公司投資生產以改善自製或外購平衡。他舉例：2019年獲利$727 million（7.27億美元），2017年營收相同（$3.4 billion，34億美元）且噸數幾乎相同（略高於5.2 million tons，520萬噸），獲利增加超過$150 million（1.5億美元），EBIT利潤率從17%提升至21%。他認為醋酸定價更多受供需動態影響，而非甲醇。

問營運資金今年是否會是資金來源？若是，考慮原料背景，能否估算規模？

答Scott Richardson表示，營運資金可能相對持平或略微增加，因業務成長。公司將對可控項目採取積極行動，但整體變化不大。自由現金流年增的最大變化是資本支出增加，預期約$500 million（5億美元），且現金流預測中已納入向歐洲委員會的付款。

問能否談談為歐洲委員會調查預留的$89 million（8,900萬美元）？目前情況及可能走向？

答Scott Richardson表示，目前無法提供太多評論，但根據今天所知，不預期再提列進一步準備，且已納入2020年現金預測。

問GM罷工對第四季影響比預期大，原因涉及Tier 2供應鏈。若未在第四季發生，是否可能成為第一季事件？預期反彈影響第一或第二季嗎？

答Lori Ryerkerk表示，原本預期影響不大，因假設罷工結束後會恢復，但實際停工時間較長（許多汽車製造商在假期停工更久）。她不預期影響會持續至第一或第二季。

問變革性併購選項是否因潛在反協同效應而完全被排除？過去曾說協同效應不是障礙，為何現在不同？

答Lori Ryerkerk澄清，反協同效應不是障礙，而是必須克服的門檻，交易必須夠好才能承擔。她表示持續評估補強型（如Elotex）與變革性併購，若是好交易會做，但策略定位使併購是選項而非必要。Todd Elliott補充，公司長期一致，專注創造股東價值，併購選項從未完全排除。

問尼龍價格在2019年第一季達高峰，現在供需是否已平衡？2020年第一季不利因素是否過去，或第二季還有更多下行風險？

答Lori Ryerkerk表示，目前尼龍市場似乎更平衡，已度過大部分去庫存，仍有部分庫存，但整體進入今年會更平衡。

問自由現金流指引為$900 million（9億美元），2020年回購與併購的分配？債務水準2019年上升，2020年會償還或增加？

答Todd Elliott表示，現金配置首選是有機投資，資本支出約$500 million（5億美元），回報率約20%。其次為嚴謹的併購，但機會偶發。無併購時用於回購，去年回購$1 billion（10億美元），今年因已宣布一項併購，回購目標至少$500 million（5億美元）。關於債務，年初因動用循環信貸額度而上升，但會隨時間下降，符合一貫模式。