AZUL SA
-0.22 (-3.32%)法說會 AZUL SA · 近 8 次財報公布 · 8 場有 Q&A 整理
財報日的股價反應、之後的漂移、券商怎麼改,以及分析師在 Q&A 裡問什麼。只整理已發生的事實,不預測下一場。
財報日怎麼動柱 = 反應日漲跌 · 白點 = 開盤跳空 · 黃虛線 = 平均幅度 · 白框 = 最近一次
白點離柱頂很遠 = 開盤跳完之後盤中又走了一段(續強或開高走低)。柱子長期都比黃虛線長,代表這檔財報日的波動比平常大。
反應完還會漂嗎相對 SPY 的累積超額報酬 · 反應日前一天 = 0 · 細線 = 每一場 · 白線 = 最近一場 · 黃線 = 平均
黃線在反應日之後繼續往同一個方向走 = 市場消化得慢(財報後漂移);往回收 = 反應過度。細線散得很開,代表平均沒有代表性。
賣方在法說會後怎麼改公布後 6 天內 · 上 = 調升目標價(深紅)與升評(淺紅)· 下 = 調降目標價與降評 · 藍線 = 目標價中位數變化(右軸)· 有公開報導連結的動作約從 2025 年下半年起才完整
只算有公開報導的券商動作,同一家只算最後一筆;目標價為各券商發布,非本站觀點。股價大漲但賣方沒有跟著調升,或股價下跌但目標價照樣往上調,這兩種背離最值得看。
分析師在問什麼近 8 場 · 主題 × 場次的問題數
| Q&A 主題 | FY19Q420/03 | FY20Q120/05 | FY20Q220/08 | FY20Q320/11 | FY20Q421/03 | FY21Q121/05 | FY21Q221/08 | FY21Q321/11 | 合計 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 財測與展望 | 2 | 3 | 3 | 3 | 4 | 1 | 3 | 4 | 23 |
| 需求與訂單 | 1 | 2 | 4 | 4 | 2 | 2 | 1 | 1 | 17 |
| 資本配置 | 1 | 1 | 4 | 3 | 1 | 1 | 1 | · | 12 |
| 毛利率與成本 | · | 1 | 3 | · | 2 | · | 1 | 3 | 10 |
| 關稅與政策法規 | 1 | 1 | 1 | · | 1 | 1 | · | 1 | 6 |
| 競爭與市占 | · | · | 1 | 1 | 3 | · | 1 | · | 6 |
| 資本支出與投資 | 1 | 1 | · | · | 2 | · | · | 1 | 5 |
| AI 與資料中心 | · | 1 | · | · | 2 | · | · | · | 3 |
| 供應鏈與產能 | · | 1 | · | · | 1 | 1 | · | · | 3 |
| 總經與消費者 | · | · | · | 1 | · | · | · | 1 | 2 |
每一格 = 那一場法說會裡,分析師問題碰到這個主題的次數(一個問題可以同時算進好幾個主題)。顏色越深問得越多;從左到右是從舊到新,看得出分析師的注意力往哪裡移。主題是依問題文字的關鍵字歸類,不是人工標註。
誰在問近 8 場上台提問的券商 · 與他們目前的評等
| 券商 | 分析師 | 提問場次 | 最近提問 | 評等 | 目標價 | 評等日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Deutsche Bank | Mike Linenberg、Hillary Cacanando | 8 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Raymond James | Savi Syth、Savanthi Syth | 7 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Morgan Stanley | Josh Milberg、George Milberg | 6 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Citigroup | Stephen Trent、Roberta Versiani | 6 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Seaport Global | Dan McKenzie、Daniel McKenzie | 5 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Bradesco BBI | Victor Mizusaki | 4 | 2021-05-07 | – | – | – |
| UBS BB | Rogerio Araujo | 3 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Barclays | Pablo Monsivais | 3 | 2020-11-16 | – | – | – |
| Goldman Sachs | Bruno Amorim | 2 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Reach Capital | Khalil Lima、Khalil de Lima | 2 | 2021-05-07 | – | – | – |
| 美銀證券 | Stefan Styk、Murilo Freiberger | 2 | 2021-03-05 | – | – | – |
| MetLife | Loren、Lorenza | 2 | 2020-08-13 | – | – | – |
| Credit Suisse | Alejandro Zamacona | 1 | 2021-11-11 | – | – | – |
| 雷蒙詹姆斯 | Savanthi Syth、Pablo Monsivais | 1 | 2021-03-05 | – | – | – |
| 摩根大通 | Guilherme Mendes | 1 | 2021-03-05 | – | – | – |
| BTG Pactual | Fernanda Recchia | 1 | 2020-11-16 | – | – | – |
| Citibank | Steve Trent | 1 | 2020-08-13 | – | – | – |
| William Blair | Zimmer | 1 | 2020-05-14 | – | – | – |
| Amundi | Gavin McKeown | 1 | 2020-03-12 | – | – | – |
目標價為各券商發布,非本站觀點。提問場次 = 近 8 場有 Q&A 整理的法說會裡,這家券商的分析師上台提問的場數;常問的通常是主要覆蓋券商。評等與目標價只列有公開報導的那一筆,日期連到原報導。
法說會 Q&A 分析師問題與公司回答的中文重點
- 1國內需求復甦與疫苗接種進展需求與訂單Savanthi Syth (Raymond James)
問國內需求目前狀況如何？隨著疫苗接種推進，如何看待需求復甦？
答Abhi Shah 表示，訂位量在3月22日至4月5日觸底後，過去四週持續改善，最近兩週加速。所有27個州已減少限制並重新開放。聖保羅加速重啟後，訂位量增長超過40%。過去兩週出現正面票價動能，Azul 引領業界六次票價上調（幅度小但刻意為之）。未報到率較3月最後一週下降超過一半，取消預訂量降至第二波高峰的四分之一。企業需求恢復至35%-40%。疫苗接種每天約0.5個百分點，再10個百分點約20天，預期需求將進一步加速。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，巴西疫苗接種已達5,000萬劑，平均每天施打100萬劑，並預期國內市場將在未來兩到四週內出現類似美國的需求轉折點。
- 2貨運業務成長驅動因素與可服務市場需求與訂單供應鏈與產能Savanthi Syth (Raymond James)
問貨運強勁表現是否由需求驅動而非供應問題？擴大可服務市場需要什麼條件？
答Abhi Shah 表示，第四季和第一季的增量營收絕大多數來自國內客戶將供應鏈從地面轉向空運，電子產品、鞋子、服裝是主要項目。航空物流市場本身在成長，市佔率增加是市場成長的結果。最近兩到三週國際貨運增加（如飛布魯塞爾每週16班來回），但主要成長仍來自國內。John Rodgerson 補充，電子商務公司市值接近BRL100 billion（1,000億巴西雷亞爾），縮短交貨時間是成長關鍵，Azul 網絡可觸及約4,000個城市，其中900個已提供兩天內送達服務。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，Azul Cargo 第一季營收年增63%，2021年營收預期較2019年翻倍，整體物流市場每年超過BRL300 billion（3,000億巴西雷亞爾），可服務航空貨運市場達BRL45 billion（450億巴西雷亞爾），為目前BRL3 billion（30億巴西雷亞爾）市場規模的15倍。
- 3遞延款項償還與租賃攤銷時間表Josh Milberg (Morgan Stanley)
問請說明遞延款項償還情況，以及租賃飛機攤銷時間表。第一季末名目長期攤銷總額較2020年底增加超過BRL2 billion（20億巴西雷亞爾），原因為何？
答Alex Malfitani 表示，原還款計畫為2021年償還供應商、2022年償還銀行、2023年償還出租人，但因第二波疫情導致營運現金流低於預算，已向出租人和供應商要求額外遞延，可能將數億雷亞爾從2020年轉移至2021年。John Rodgerson 補充，季對季匯率變動10%影響美元付款，但匯率已回升10%，總債務餘額將自然減少。Alex 進一步說明，總債務增加主要受匯率驅動，且年輕機隊在IFRS 16下資本化租賃負債較高，不能與老舊機隊直接比較。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，第一季償還了債務、支付租金並開始償還遞延款項，同時投資超過BRL300 million（3億巴西雷亞爾）資本支出。
- 4訂位曲線與國際票價Stephen Trent (Citi)
問國內訂位曲線臨近出發的情況如何？國際航線（如美國跨大西洋）的票價點為何？
答Abhi Shah 表示，臨近出發營收因平均票價改善而變好，有助於單位RASM；疫苗接種和重啟信心也推動6、7月（巴西寒假）的遠期訂位。國際方面，里斯本已恢復每週3班，夏季增至5或6班；勞德代爾堡每週3至4班加貨運。票價不算高但在需求情境下可接受，巴西人進入美國和歐盟的限制仍是關鍵門檻，奧蘭多為下一個里程碑。
- 5區域運能恢復差異（Recife vs. São Paulo）Mike Linenberg (Deutsche Bank)
問Recife 恢復速度遠快於 São Paulo，是因為當地旅客更願冒險，還是公司策略性增加運能搶佔市佔率？
答Abhi Shah 表示，這反映網絡實力而非風險偏好。Campinas 恢復至危機前116%，Recife 119%，但 Guarulhos 僅42%，因為公司紀律性地在優勢市場恢復。Recife 等地的需求更多是連接性需求，來自中西部和北部，必須出行做生意。David Neeleman 補充，10年來公司收入高於競爭對手、成本更低，是南美洲唯一正EBITDA的航空公司。Abhi 補充，目前約115個目的地，計畫六個月內增至135個，樞紐如Campinas（>100%）、Recife（120%）、Belo Horizonte（近100%）將持續增強。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中強調網絡優勢和機隊靈活性，Azul 是唯一服務巴西115個城市的航空公司，在80%航線獨家營運。
- 6與LATAM的代碼共享合作Mike Linenberg (Deutsche Bank)
問與LATAM的合作是否為合資企業？是否分享收入？底層機制為何？
答Abhi Shah 澄清，這不是合資企業，而是自由流動的代碼共享，已擴大合作。雙方相互銷售的平衡接近50-50，不分享收入，無聯合規劃或定價。此代碼共享規模超過所有其他國際轉國內代碼共享的總和，因屬國內對國內，量更大。雙方均滿意，計畫隨網絡恢復持續擴大。
- 7物流市場規模與市佔率目標Dan McKenzie (Seaport Global)
問BRL300 billion（3,000億巴西雷亞爾）物流市場是現在還是未來？BRL45 billion（450億巴西雷亞爾）可服務市場中，兩到三年內目標市佔率為何？
答Abhi Shah 表示，BRL300 billion（3,000億巴西雷亞爾）是目前的總市場規模，包含農業、建材等所有項目；可服務市場（電子、服裝等）目前每年BRL45 billion（450億巴西雷亞爾）。目前市佔率約33%-35%，但沒有具體目標，市佔率將是成長市場的結果。公司目前貨運營收約BRL1 billion（10億巴西雷亞爾），相對於BRL45 billion（450億巴西雷亞爾）的市場有巨大成長空間。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，整體物流市場每年超過BRL300 billion（3,000億巴西雷亞爾），可服務航空貨運市場達BRL45 billion（450億巴西雷亞爾），目前市場規模為BRL3 billion（30億巴西雷亞爾）。
- 82022年EBITDA目標與淨獲利路徑Dan McKenzie (Seaport Global)
問2022年BRL4 billion（40億巴西雷亞爾）目標是否為EBITDA？回到淨獲利的路徑為何？需要什麼成長？
答John Rodgerson 確認此為EBITDA目標，並表示公司已重置成本結構，第一季EBIT利潤率為負11%，但有能力增加40% ASK。匯率從BRL5.74降至BRL5.28，疫苗接種進展樂觀。Alex Malfitani 說明，營運槓桿是關鍵：目前飛機每天飛行約7小時，過去高峰期12小時，需求恢復後CASK將顯著下降。假設企業需求不會完全恢復，但休閒旅遊（尤其國內）更強、競爭環境更理性（含LATAM代碼共享）、公司效率高於2019年，這些因素支持達到更高EBITDA。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，預測2022年EBITDA約為BRL4 billion（40億巴西雷亞爾），高於2019年最佳年度。
- 9IATA旅行護照與國際市場開放關稅與政策法規Dan McKenzie (Seaport Global)
問巴西政府對IATA旅行護照的態度為何？這是否是開放國際市場的解決方案？
答John Rodgerson 表示，巴西旅遊部長已宣布支持，類似黃熱病疫苗接種要求，巴西人普遍渴望接種疫苗，因此不認為是問題，希望這能更快開放邊境。
- 10票價收益（Yield）復甦與2022年展望財測與展望Khalil Lima (Reach Capital)
問票價收益（Yield）如何復甦？在2022年展望中扮演什麼角色？與4Q '20簡報相比，國際線是否有變化？
答Abhi Shah 表示，票價收益（Yield）已改善，尤其過去幾週聖保羅重啟加速，但還需要平均票價再增加15%-20%。第二季還太早，第三季會看到部分，大部分在第四季。計畫在第四季結束時讓票價收益（Yield）到位，使2022年成為標準年（票價收益（Yield）回到危機前水準）。國際線取決於邊境開放，疫苗護照或核准疫苗將有幫助，葡萄牙、佛羅里達等依賴旅遊的地區有強烈動機對巴西人開放。
- 11貨運業務IPO或變現計畫資本配置Victor Mizusaki (Bradesco BBI)
問是否有計畫將貨運業務IPO或變現以降低槓桿？
答John Rodgerson 表示，公司對貨運業務非常樂觀，已有多個合作夥伴接觸，正積極研究（已與銀行家討論），但目前不宣布IPO，也不考慮出售，因為BRL45 billion（450億巴西雷亞爾）的可服務市場極具戰略價值。將繼續分離損益表以展示價值。
開場陳述裡相關的內容
管理層在開場陳述中表示，Azul Cargo 第一季營收年增63%，2021年營收預期較2019年翻倍，可服務市場達BRL45 billion（450億巴西雷亞爾）。
- 12飛機租賃應收款逾期與擔保品Victor Mizusaki (Bradesco BBI)
問審計財報中BRL72 million（7,200萬巴西雷亞爾）的租賃應收款已逾期但未提列準備，是否會執行擔保品？
答David Neeleman 表示，轉租承租人（sub-lessees）也要求類似延期，但期限比公司從出租人獲得的更短。公司有擔保品（security deposits）可收回款項，但最佳方式是維持營運租賃。有信心達成協議並收到款項，若未達成則有擔保品。
歷次財報公布 近 8 次 · 新 → 舊
| 會計季 | 公布日 | 盤前 / 盤後 | 反應日漲跌 | 開盤跳空 | 相對 SPY | 反應後 5 日 | 反應後 20 日 | 賣方調升 / 調降 | 目標價中位數變化 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 21Q3 | 2021-11-11 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 14 |
| 21Q2 | 2021-08-12 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 11 |
| 21Q1 | 2021-05-06 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 12 |
| 20Q4 | 2021-03-04 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 19 |
| 20Q3 | 2020-11-16 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 15 |
| 20Q2 | 2020-08-13 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 23 |
| 20Q1 | 2020-05-14 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 18 |
| 19Q4 | 2020-03-12 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 15 |
公布日 = 8-K Item 2.02 的申報日。盤前 / 盤後是用「當天與隔天哪一天的開盤跳空比較大」推估的,反應日漲跌 = 反應日收盤 ÷ 前一日收盤(已還原配息)。反應後 N 日 = 反應日收盤之後 N 個交易日的報酬減掉同期 SPY,看的是有沒有繼續漂。賣方欄是公布後 6 天內有公開報導的券商動作(同一家只算最後一筆);目標價為各券商發布,非本站觀點。
股價為收盤價、延遲至前一交易日。以上為公開資料的整理,不構成投資建議。