AZUL SA

問確認租賃協議的NPV效益是否僅來自延後付款，名義租賃金額是否全數兌現，或有折扣；以及計算租賃負債的折現率是否改變。

答Alex Malfitani表示，大部分效益來自重新調整還款期限（reprofiling），但確實有折扣，整體租賃負債的折扣為低至中個位數百分比。折現率依IFRS規定使用公司資金成本，COVID後資金成本上升，因此折現率提高，也貢獻了NPV效益。

問詢問年底運能達60%的假設，包括收益率演變與企業需求復甦情況，並追問收益率是否維持相同水準。

答Abhi Shah表示，休閒需求復甦領先，企業需求落後但逐月改善。整體需求可達60%，偏向國內。收益率已連續三至四周回升，且需求數量保持，預期收益率將逐月改善。John Rodgerson補充，與出租人的協議基於保守假設，即使需求組合不如預期，公司仍較有利。

問確認Breeze接收的E1飛機是否按最初設定的轉租條款。

答Abhi Shah簡短回答「是的」，確認條款未變。

問詢問未來18個月的交機時程，以及2021年是否會有更多E-Jet退役。

答John Rodgerson表示，未來兩年無資本支出要求，將接收少數已建造的Embraer與Airbus飛機，付款模式與其他租賃協議類似，初期有租金減免。E1飛機將持續退出機隊，其餘交付已推遲至2024年後。Alex Malfitani補充，管理計畫假設無飛機退出，因此Breeze接收、飛機出售與提前退租均為正面驚喜。

問假設需求維持在40%水準，詢問2021年現金消耗情況，考量稅費減免逆轉與租金支付變化。

答Alex Malfitani表示，下半年現金消耗有季節性，Q3較高、Q4較低，已與所有利害關係人達成共識。若現金消耗加速，可能重新談判或籌集額外資本。John Rodgerson補充，租賃協議至2021年底，2021年全年有顯著租金減免，2022年租金與疫情前持平，還款自2023年開始，分10年攤還。

問確認計算租賃負債NPV的折現率是否沒有改變或增加。

答Alex Malfitani表示，折現率依公司資金成本，COVID後資金成本上升，因此折現率提高。IFRS要求在租約修改時認列負債，折現率並非全面一致。NPV效益來自延後付款、較高折現率、租金折扣與提前退租，其中折扣影響最小。

問詢問是否有些合約改為按飛行小時收費（power-by-the-hour），並評論其重大性。

答John Rodgerson明確表示「我們沒有power-by-the-hour合約」。Alex Malfitani補充，新協議是固定租金結構，對需求復甦有緩衝，保留上漲空間，比power-by-the-hour更好。

問出售TAP持股後，TAP是否可能將飛機歸還給Azul。

答John Rodgerson表示，有合約保障，且兩架出售給租賃公司的飛機轉租給TAP。Alex Malfitani表示，市場認可轉租合約價值，無中斷預期。除非進入Chapter 11，否則無法提前多年歸還飛機。資產不再是飛機，而是永續商業模式與合作關係。John補充，TAP獲得EUR1.2 billion（12億歐元）主權注資，對租約、債務與合資企業均正面。

問詢問運能從23%增至43%的過程中，載客率是否收斂，年底供需是否恢復平衡。

答Abhi Shah表示，7月載客率為78%至79%，6月為76%，已恢復至正常水準。載客率是輸出結果，預期維持在76%至79%區間。平均票價在過去三週顯著改善，需求數量保持。John Rodgerson補充，巴西經濟正緩慢重啟，聖保羅剛放寬限制，學校10月才開放，需求將逐季改善。

問詢問LATAM代碼共享對Azul的貢獻，是載客率還是利潤率幾個百分點。

答John Rodgerson表示，市場尚未理解此夥伴關係，六個月前不可能獲得反壟斷批准。此合作增加需求，結合雙方網路與忠誠度計畫，有助更快恢復。Abhi Shah表示，貢獻將是增量營收，可能更多在載客率方面，透過轉機流量與分銷渠道結合。

問詢問TAP債券的到期日。

答Alex Malfitani回答「2026年」。

問詢問政府除資金外，是否有長期政策變化促進競爭，如降落費減免、退款調整、航班取消時支付住宿等。

答John Rodgerson表示，新通過的第925號法律取消道德損害賠償訴訟，過去巴西航空公司支付金額是美國的20倍至30倍，此改變是長期利益。政府理解航空業重要性，Azul去年貢獻BRL2 billion（20億巴西里爾）稅收，預期政府將推出更多臨時措施協助產業。

問詢問正常情況下Azul可退款機票的百分比。

答Abhi Shah表示，完全可退款機票僅透過呼叫中心銷售，比例非常小。受疫情影響的未償還機票中，超過80%轉為信用額度（credit shells），實際退款負債很低，不會顯著影響現金。

問為何巴西COVID病例上升但需求快速回升，其他拉丁美洲地區未見此現象。

答Abhi Shah表示，Azul的網路連結性與機隊靈活性獨特，例如Campinas至Santos Dumont從每天14班Embraer改為5班A320，每班可轉機至超過50個城市。巴西開放是因素之一，但Azul能不成比例地掌握需求。

問詢問現金消耗指引是否已納入夏季遞延收入的累積。

答Alex Malfitani表示，指引已包含季節性，Q4現金消耗優於指引，Q3劣於指引，訂位曲線與預購時間線均已納入預測。John Rodgerson補充，Q3包含一次性遣散成本，但Q4將看到節省；若Abhi持續增加航班與預售，可透過ATL餘額產生現金。

問詢問臨時性與永久性勞動成本削減的比例，以及2021、2022年員工人數。

答Alex Malfitani表示，透過工會協商與自願計畫，薪資支出已變動化，隨運能增減。John Rodgerson表示，2021、2022年將是更有效率的航空公司，總部與機場更精簡，每架飛機的FTEs將更低。Alex補充，疫情促使更多科技應用，危機後效率水準將高於危機前。

問詢問2021年資本結構與槓桿預期。

答Alex Malfitani表示，2020、2021年因營收下降，槓桿將增加，但預期2022年槓桿將低於4倍，反映正常化資本結構。公司將監控資本市場，可能籌集額外資本，BNDES仍是選項。

問詢問10月票息支付是否可能延後，以及與債券持有人的關係。

答Alex Malfitani表示，票息將在10月支付，文章內容準確但標題誤導。公司與債券持有人保持溝通，若條件合適可能籌集資本，但目前無談判。

問下半年每季租賃支付約BRL235 million（2.35億巴西里爾），高於Q2，詢問進入2021年的爬升幅度。

答John Rodgerson表示，Q2每天70班，9月400班，租賃支付隨運能上升。Abhi Shah表示，運能與營收增長將遠領先租賃支付，這是現金生成緩衝。Alex Malfitani補充，Q2現金消耗優於預期，Q3將比原本對Q2的預期更好。

問詢問2019年商務與休閒旅客及營收比例，以及商務需求結構性下降對利潤率的影響。

答Abhi Shah表示，危機前約60%至65%為企業客戶。目前休閒領先，但公司有工具適應，例如將Embraer改裝為貨機，滿足電子商務需求。John Rodgerson補充，巴西人旅遊次數遠低於智利、哥倫比亞，成長空間大，且農業等產業不受Zoom會議影響。

問既然已產生良好流動性，BNDES資金是否仍需要。

答Alex Malfitani表示，相對流動性良好，但仍需謹慎，準備最壞情況。若第二波疫情發生，現金可能快速消耗。BNDES仍是最後貸款人選項，公司將持續監控資本市場，若條件合適可能籌集額外資本。

問詢問公司有多少流動現金。

答Alex Malfitani表示，手頭純現金為BRL1.6 billion（16億巴西里爾），含應收帳款為BRL2.3 billion（23億巴西里爾）。TAP債券雖非現金，但流動性高於受限制現金，且有主權擔保。

問詢問LATAM代碼共享與其他代碼共享的差異，是規模、性質或營收拆分。

答Abhi Shah表示，此代碼共享在廣度上最大，涵蓋巴西整個國內市場，危機前合計50 million至60 million passengers（5,000萬至6,000萬人次）。結合目的地組合與忠誠度計畫，提供獨特平台恢復網路。