AZUL SA
-0.22 (-3.32%)法說會 AZUL SA · 近 8 次財報公布 · 8 場有 Q&A 整理
財報日的股價反應、之後的漂移、券商怎麼改,以及分析師在 Q&A 裡問什麼。只整理已發生的事實,不預測下一場。
財報日怎麼動柱 = 反應日漲跌 · 白點 = 開盤跳空 · 黃虛線 = 平均幅度 · 白框 = 最近一次
白點離柱頂很遠 = 開盤跳完之後盤中又走了一段(續強或開高走低)。柱子長期都比黃虛線長,代表這檔財報日的波動比平常大。
反應完還會漂嗎相對 SPY 的累積超額報酬 · 反應日前一天 = 0 · 細線 = 每一場 · 白線 = 最近一場 · 黃線 = 平均
黃線在反應日之後繼續往同一個方向走 = 市場消化得慢(財報後漂移);往回收 = 反應過度。細線散得很開,代表平均沒有代表性。
賣方在法說會後怎麼改公布後 6 天內 · 上 = 調升目標價(深紅)與升評(淺紅)· 下 = 調降目標價與降評 · 藍線 = 目標價中位數變化(右軸)· 有公開報導連結的動作約從 2025 年下半年起才完整
只算有公開報導的券商動作,同一家只算最後一筆;目標價為各券商發布,非本站觀點。股價大漲但賣方沒有跟著調升,或股價下跌但目標價照樣往上調,這兩種背離最值得看。
分析師在問什麼近 8 場 · 主題 × 場次的問題數
| Q&A 主題 | FY19Q420/03 | FY20Q120/05 | FY20Q220/08 | FY20Q320/11 | FY20Q421/03 | FY21Q121/05 | FY21Q221/08 | FY21Q321/11 | 合計 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 財測與展望 | 2 | 3 | 3 | 3 | 4 | 1 | 3 | 4 | 23 |
| 需求與訂單 | 1 | 2 | 4 | 4 | 2 | 2 | 1 | 1 | 17 |
| 資本配置 | 1 | 1 | 4 | 3 | 1 | 1 | 1 | · | 12 |
| 毛利率與成本 | · | 1 | 3 | · | 2 | · | 1 | 3 | 10 |
| 關稅與政策法規 | 1 | 1 | 1 | · | 1 | 1 | · | 1 | 6 |
| 競爭與市占 | · | · | 1 | 1 | 3 | · | 1 | · | 6 |
| 資本支出與投資 | 1 | 1 | · | · | 2 | · | · | 1 | 5 |
| AI 與資料中心 | · | 1 | · | · | 2 | · | · | · | 3 |
| 供應鏈與產能 | · | 1 | · | · | 1 | 1 | · | · | 3 |
| 總經與消費者 | · | · | · | 1 | · | · | · | 1 | 2 |
每一格 = 那一場法說會裡,分析師問題碰到這個主題的次數(一個問題可以同時算進好幾個主題)。顏色越深問得越多;從左到右是從舊到新,看得出分析師的注意力往哪裡移。主題是依問題文字的關鍵字歸類,不是人工標註。
誰在問近 8 場上台提問的券商 · 與他們目前的評等
| 券商 | 分析師 | 提問場次 | 最近提問 | 評等 | 目標價 | 評等日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Deutsche Bank | Mike Linenberg、Hillary Cacanando | 8 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Raymond James | Savi Syth、Savanthi Syth | 7 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Morgan Stanley | Josh Milberg、George Milberg | 6 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Citigroup | Stephen Trent、Roberta Versiani | 6 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Seaport Global | Dan McKenzie、Daniel McKenzie | 5 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Bradesco BBI | Victor Mizusaki | 4 | 2021-05-07 | – | – | – |
| UBS BB | Rogerio Araujo | 3 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Barclays | Pablo Monsivais | 3 | 2020-11-16 | – | – | – |
| Goldman Sachs | Bruno Amorim | 2 | 2021-11-11 | – | – | – |
| Reach Capital | Khalil Lima、Khalil de Lima | 2 | 2021-05-07 | – | – | – |
| 美銀證券 | Stefan Styk、Murilo Freiberger | 2 | 2021-03-05 | – | – | – |
| MetLife | Loren、Lorenza | 2 | 2020-08-13 | – | – | – |
| Credit Suisse | Alejandro Zamacona | 1 | 2021-11-11 | – | – | – |
| 雷蒙詹姆斯 | Savanthi Syth、Pablo Monsivais | 1 | 2021-03-05 | – | – | – |
| 摩根大通 | Guilherme Mendes | 1 | 2021-03-05 | – | – | – |
| BTG Pactual | Fernanda Recchia | 1 | 2020-11-16 | – | – | – |
| Citibank | Steve Trent | 1 | 2020-08-13 | – | – | – |
| William Blair | Zimmer | 1 | 2020-05-14 | – | – | – |
| Amundi | Gavin McKeown | 1 | 2020-03-12 | – | – | – |
目標價為各券商發布,非本站觀點。提問場次 = 近 8 場有 Q&A 整理的法說會裡,這家券商的分析師上台提問的場數;常問的通常是主要覆蓋券商。評等與目標價只列有公開報導的那一筆,日期連到原報導。
法說會 Q&A 分析師問題與公司回答的中文重點
- 1現金消耗與現金流狀況Michael Linenberg（德意志銀行）
問John 提到 12 月季度現金消耗可能損益兩平或更好，實際消耗或產生率是多少？3 月季度情況如何？
答John 表示，整個季度現金消耗不到 BRL100,000（10萬巴西雷亞爾），遠優於先前指引的 BRL1.5 million（150萬巴西雷亞爾）。他強調這不是拖延付款，而是靠 PRASK 改善 23% 及管理計畫產生現金。對於 3 月季度，公司不再提供現金預測，因為提供現金預測會讓市場擔心持續經營能力；Alex 補充，公司現金狀況強勁，無人應擔心 Azul 度過危機的現金能力。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，第四季償還了 BRL362 million（3.62億巴西雷亞爾）應付帳款、超過 BRL400 million（4億巴西雷亞爾）飛機債務，且沒有燒掉現金，12 月底現金超過 BRL4 billion（40億巴西雷亞爾），總流動性 BRL7.9 billion（79億巴西雷亞爾）。
- 23月運力與競爭態勢競爭與市占Michael Linenberg（德意志銀行）
問簡報第 9 頁的圓圈是否表示 Azul 在 3 月擁有最大運力？
答Abhi 澄清，圓圈是按航線數量比例繪製，不是 ASKs，目的是顯示競爭動態與網路差異化，並非表示運力最大。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，第一季國內運力將超過 2019 年，且 Azul 在 80% 服務航線為唯一航空公司。
- 3需求復甦與第二季展望需求與訂單財測與展望Savanthi Syth（雷蒙詹姆斯）
問第四季及第一季至今的需求狀況？休閒旅遊已恢復至疫情前 100% 以上，下一階段是商務需求，假設疫苗持續進展，第二季是否可能比第一季更強？
答Abhi 表示，第四季平均票價上漲 17%、載客率上升 2.5 個百分點、RASK 連續改善；1 月預訂量比 12 月高 4%，企業恢復接近 45%，平均票價僅下降 2%，顯示需求韌性。第二季取決於目前疫情高峰，3、4 月可能需調整，但預期第二季末因疫苗影響會更強勁。John 補充，巴西政府宣布第二季額外購買 100 million 劑輝瑞及 38 million 劑嬌生疫苗，對復甦樂觀。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，第四季營收成長 121% 至 BRL1.8 billion（18億巴西雷亞爾），PRASK 成長 23%，CASK 下降 34%；第一季國內運力將超過 2019 年。
- 4第一季運能與營收復甦Daniel McKenzie（Seaport Global）
問第一季運能可能季增約 16%，營收復甦是否會隨運能持續改善？還是短期倒退後第二季才轉強？
答Abhi 表示，1、2 月 RASK 連續改善，但 3 月因巴西各城市隔離措施會受影響，可能 3 月及 4 月初出現停頓，之後恢復。他強調前兩個月需求環境具韌性，疫苗發揮作用後會反彈。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，第一季國內運力將超過 2019 年，且公司對復甦軌跡有信心。
- 5成本（CASK）與匯率影響毛利率與成本Daniel McKenzie（Seaport Global）
問排除燃油成本，雷亞爾貶值 31%，若用固定匯率比較，成本會是多少？成本故事是否被匯率變動扭曲？
答Alex 表示，CASK 與 2019 年第四季比較因利用率不足而不具意義；即使固定匯率，CASK 仍比一年前增加約 20% 至 30%，因為有大量閒置運能。但隨著利用率提升，營運槓桿將使 CASK 下降，下半年會看到效果。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，第四季 CASK 下降 34%，但未提供固定匯率數據。
- 6貨運競爭與物流策略關稅與政策法規競爭與市占Stephen Trent（花旗）
問貨運業務的競爭情況？是否考慮與政府合作？
答Abhi 表示，物流業務專注門到門包裹，2 月處理超過 1 million（100萬）件包裹，競爭有限，尤其利用 115 個國內航點提供當日送達服務。公司擁有 2 架 737 貨機、A330 國內貨運、改裝 E1 及 ATR Quick Change 等獨特資產。John 補充，電子商務軍備競賽需要物流解決方案，Azul 網路是唯一能送達所有目的地的網路。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，Azul Cargo 第四季營收年增 64%，物流是未來重點投資領域。
- 7忠誠度計畫與輔助收入Stephen Trent（花旗）
問是否有機會優化 TudoAzul 忠誠度計畫，增加聯名信用卡等輔助收入？
答Abhi 表示，去年投資技術重新推出信用卡，9 月推出後客戶數今年將比去年翻倍，且被評為最佳聯名卡之一；忠誠度兌換量 1、2 月高於 2019 年，度假業務收入也超過 2019 年。John 補充，期望每個巴西股東都持有 Azul 信用卡，支持品牌成長。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中未特別提及忠誠度計畫，但強調網路優勢與客戶服務。
- 8機隊計畫與油價影響AI 與資料中心Josh Milberg（摩根士丹利）
問油價上漲下，機隊計畫是否調整？是否可能提前接收 Airbus 或 Embraer 飛機？
答John 表示，Airbus 和 Embraer 樂意提前交付，但公司保持低調以爭取更好價格或融資，目前無可宣布事項。他強調需先恢復 100% 利用率再考慮新飛機，E2 和 A320neo 具戰略潛力，但必須在正確條件下進行。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中未詳細說明機隊計畫，但強調機隊靈活性是競爭優勢之一。
- 92022年市場展望與市占率需求與訂單財測與展望競爭與市占Josh Milberg（摩根士丹利）
問對 2022 年市場需求復甦的看法？去年底獲得的市占率成長能否延續至 2022 或今年下半年？
答John 表示，市場上有大量飛機可用，租賃公司和 OEM 都願意合作，但需先恢復危機前利潤率再考慮機隊轉型。Abhi 表示，市占率不是目標而是結果，公司專注於樞紐（Campinas、Belo、Recife）運能接近 100%，並利用 A320 於 Santos Dumont，預期產業將更紀律化。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，公司以強勁態勢進入 2021 年，現金 BRL4 billion（40億巴西雷亞爾），疫苗將大量抵達。
- 10獨家航線比例（以運能衡量）Josh Milberg（摩根士丹利）
問80% 獨家航線是根據航線數，若以運能衡量，數字是多少？
答Abhi 表示，以班次數和 ASKs 衡量，數字約 75% 至 80%，非常接近，因為 A320 幾乎飛遍所有航點。
開場陳述裡相關的內容
David 在開場陳述中表示，公司有 80% 獨家航線。
- 11國際航線展望財測與展望Stefan Styk（美銀證券）
問自投資人日以來，國際旅遊展望是否改變？
答Abhi 表示，國際航線取決於邊境開放，3 月未飛葡萄牙，目標 5 月重返奧蘭多但需視邊境情況。公司不會強迫恢復，會紀律性地隨邊境開放推進，目前寬體機用於國內以提升連結性和貨運。John 補充，邊境關閉反而促進國內旅遊，巴西人轉而在國內消費。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中未詳細說明國際航線，但表示國內運力將超過 2019 年。
- 12資本支出展望財測與展望資本支出與投資Stefan Styk（美銀證券）
問2021 年資本支出計畫？是否需補足 2020 年較低的資本支出？
答Alex 表示，資本支出有彈性，基準約每年 BRL700 million 至 BRL800 million（7億至8億巴西雷亞爾），視需求調整。若需求強勁則增加資本支出，若需求弱則可延後維修項目以保留現金。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中未提及資本支出細節。
- 13悲觀情境下的財務彈性資本支出與投資Murilo Freiberger（美銀證券）
問若市場復甦不如預期且油價上漲，公司在租賃、財務費用、資本支出方面還有多少彈性？
答Alex 表示，公司收入足以支付所有固定和變動成本，全年支付租金和資本支出後仍有剩餘。未來三到五年需償還供應商、銀行和出租人，但 2021 年僅需償還 BRL400 million 至 BRL500 million（4億至5億巴西雷亞爾）債務，2022 年開始還銀行，2023 年還出租人。平均租賃從目前 BRL2.6 billion（26億巴西雷亞爾）增至 2023 年 BRL3.5 billion 至 BRL3.6 billion（35億至36億巴西雷亞爾），均可由內部現金支付。公司有 BRL4 billion（40億巴西雷亞爾）現金，健康水準約 BRL2 billion 至 BRL2.5 billion（20億至25億巴西雷亞爾），且資本市場開放，可再籌集 BRL550 million（5.5億巴西雷亞爾）。John 補充，若悲觀情境發生，合作夥伴會繼續支持。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，公司現金超過 BRL4 billion（40億巴西雷亞爾），總流動性 BRL7.9 billion（79億巴西雷亞爾）。
- 14單位成本（不含燃油）恢復時點毛利率與成本Pablo Monsivais（巴克莱）
問單位成本（不含燃油）何時能恢復至疫情前水準？是否在 100% 運力時即可達到？
答Alex 表示，2022 年全運力時單位成本可能略低於 2019 年，但取決於燃油和匯率假設。公司重建更有效率，單位成本可與 2019 年持平或略好；若匯率未如預期，調整將來自單位收入，因為有需求時可轉嫁成本。他補充，Azul 不喜歡只看排除燃油成本，因為機隊轉型會大幅降低燃油消耗。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，第四季 CASK 下降 34%，但未提供長期展望。
- 15營運資金：供應商與ATL供應鏈與產能資本配置Lucas Barbosa（桑坦德）
問2021 上半年供應商和 ATL（機票負債）的變動？供應商項目第四季減少 BRL500 million（5億巴西雷亞爾），是否會繼續減少？ATL 增加約 BRL400 million（4億巴西雷亞爾）是否代表客戶提前訂票？何時正常化？
答Alex 表示，應付帳款天數從疫情前約 50 天增至高峰近 150 天，未來將穩定在約 100 天，因此應付帳款餘額將相對穩定，不會隨費用增加而大幅上升。ATL 增加反映訂位曲線拉長，但需退款的機票僅約 BRL300 million（3億巴西雷亞爾），公司透過激勵措施將退款轉為航班積分，本季已減少約 20%，未來會繼續改善，不會有大額現金流出。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，第四季應付帳款減少 BRL362 million（3.62億巴西雷亞爾），並開始償還供應商。
- 162月載客量韌性與票價Rogerio Araujo（瑞銀）
問2 月載客量有韌性，但另一家巴西業者（GOL）月減 38% 運力，Azul 是否有顯著票價調降來刺激載客量？還是與可服務市場不同？
答Abhi 表示，Azul 的載客量恢復率高於 GOL，這歸因於網路優勢、115 個航點及企業客戶分散（較不集中於聖保羅）。他強調沒有證據顯示票價受影響，平均票價僅下降 2%，需求韌性來自網路而非降價。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中表示，公司恢復超過 90% 國內運力，80% 航線為獨家經營。
- 17E2 交機與延後計畫Rogerio Araujo（瑞銀）
問第四季接收四架 E2，但交機已延後至 2024 年，是否有意提前？2021 年是否會繼續？
答John 表示，這四架是與 Embraer 協議的一部分，作為延後至 2024 年的條件，年底接收，延後計畫不變。目前營運九架 E2，並開始安裝 Wi-Fi，每 10 天完成一架，公司持續投資未來。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中未提及 E2 交機細節。
- 18租賃貼現率Guilherme Mendes（摩根大通）
問租賃合約使用的貼現率提高，2 月復甦強勁，未來是否可能下調？
答Alex 表示，貼現率是 IFRS16 會計技術，僅在重大租賃修改時重新計算。所有租賃協議已在第四季完成協商，假設不需重新協商，貼現率不會改變，僅影響新飛機（如 2023 年引進時使用當時資金成本）。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中未提及租賃貼現率。
- 192021年機隊交付與退役AI 與資料中心Savanthi Syth（雷蒙詹姆斯）
問去年交付一架 Airbus 但未投入服務，是否為今年唯一額外飛機？2021 年退租和退役計畫？
答John 表示，2021 年還有四架 Airbus 交付，Embraer 訂單已延後至 2024 年，Airbus 部分延後但 2021、2022 年仍需每年接收幾架。今年有兩架自然退租，更多 E1 將轉為貨機，2022、2023 年有更多 E1 退役。
開場陳述裡相關的內容
John 在開場陳述中未詳細說明機隊計畫。
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| 會計季 | 公布日 | 盤前 / 盤後 | 反應日漲跌 | 開盤跳空 | 相對 SPY | 反應後 5 日 | 反應後 20 日 | 賣方調升 / 調降 | 目標價中位數變化 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 21Q3 | 2021-11-11 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 14 |
| 21Q2 | 2021-08-12 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 11 |
| 21Q1 | 2021-05-06 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 12 |
| 20Q4 | 2021-03-04 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 19 |
| 20Q3 | 2020-11-16 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 15 |
| 20Q2 | 2020-08-13 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 23 |
| 20Q1 | 2020-05-14 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 18 |
| 19Q4 | 2020-03-12 | – | – | – | – | – | – | 0 / 0 | – | Q&A 15 |
公布日 = 8-K Item 2.02 的申報日。盤前 / 盤後是用「當天與隔天哪一天的開盤跳空比較大」推估的,反應日漲跌 = 反應日收盤 ÷ 前一日收盤(已還原配息)。反應後 N 日 = 反應日收盤之後 N 個交易日的報酬減掉同期 SPY,看的是有沒有繼續漂。賣方欄是公布後 6 天內有公開報導的券商動作(同一家只算最後一筆);目標價為各券商發布,非本站觀點。
股價為收盤價、延遲至前一交易日。以上為公開資料的整理,不構成投資建議。