希捷 Seagate Technology Holdings plc

問過去八季毛利率平均每季擴張超過200個基點，但9月季度指引中點隱含的營業利益率擴張僅約20個基點，請確認此計算，並說明為何9月季度毛利率擴張不如預期，儘管管理層對未來幾季達到40%毛利率有信心。

答Gianluca Romano表示分析師的估計偏低，且遠低於指引中隱含的水準。公司指引上調營收、毛利率和營業利益率，幅度遠大於分析師模型。通往投資人日所討論的里程碑（40%毛利率）的路徑保持不變，且很快就能達成。

問在雲端和邊緣方面，從客戶交流中看到哪些AI帶來的需求提振？未來幾季AI推論工作負載對exabyte需求的指引隱含為何？這如何影響分析師日所提出的exabyte CAGR展望？

答Dave Mosley表示雲端需求主要來自影片屬性，影片儲存於雲端並全球分享，是豐富的資料集；邊緣則有各種應用如影片、工廠、醫院等，產生大量快照資料被保存。公司維持分析師日提出的exabyte CAGR約二十位數中段（mid-twenties）的展望，但關注邊緣新興資料密集型應用可能帶來上行空間，尤其是主權資料集。

問本季度HAMR的營收貢獻為何？9月季度預期增加多少？這對下一季度毛利率的影響是正面還是負面？

答Dave Mosley表示HAMR穩定成長，隨著更多客戶認證將持續爬坡，公司專注於每碟4TB平台，預期日曆年度2026年初量產。目前HAMR產品對毛利率有增值作用，且隨著容量提升將更具增值性。Gianluca Romano補充HAMR季度環比創新高，已有三家主要雲端客戶認證Mosaic 3，並開始Mosaic 4TB每碟產品，預期9月季度HAMR產量和營收再上一個台階，因高容量和較低成本，對毛利率有正面影響。

問9月季度營收指引略低於共識，且DSO上升，是否有銷售均勻度問題？HAMR產能提升與認證和需求的匹配程度如何？是否因認證導致生產優於需求，可能在12月季度追趕？

答Dave Mosley表示季度規劃基於六至九個月前的按單生產（build to order），公司正優先推動產品轉型至3+和4+平台，消耗營運效率。Gianluca Romano表示6月季度表現優於預期，9月季度需求強勁且供不應求，指引基於可供應量，部分產能保留用於客戶認證，因此影響銷售量，但方向是持續改善營收和獲利能力。

問目前HAMR爬坡主要來自單一客戶，其他客戶（如客戶二、三等）是否已佔顯著比例（如10%以上）？另外，先前提到大容量產能約160 EB的瓶頸，現在是否仍是正確的思考方式？

答Dave Mosley表示其他客戶也開始爬坡，拉貨力道強勁，多個客戶在拉貨，顯示exabyte需求。關於產能瓶頸，Dave Mosley表示隨著Mozaic 3+平台持續爬坡可繼續增長，4+平台允許顯著增長，不再像每碟2TB時代那樣是牆。

問在LTA中，以exabyte為基礎的定價假設為何？HAMR產品爬坡帶來成本優勢，LTA是否能讓Seagate保留這些成本節省，還是每exabyte價格會大幅下降？

答Dave Mosley表示不需要激勵產品轉型，因為新產品有顯著TCO效益（如40TB vs 30TB運行六七年），公司知道成本、定價和所需利潤率以回饋研發和供應鏈。Gianluca Romano表示定價策略不變，同類比定價在每次協商新LTA時持續略微增加，產品組合轉向更高容量驅動器。

問FY26資本支出指引為營收4%-6%，相較FY25的3%明顯上升，原因為何？在總債務降至約50億美元（$5 billion）後，願意持有的營運現金水準為何？超額現金用於股票回購的空間？

答Dave Mosley表示過去幾年資本支出緊縮，部分設備需更換，且為FY27和FY28的每碟4TB和5TB做準備，但仍在目標範圍內。Gianluca Romano表示自由現金流持續改善，債務已降至目標水準，現在是重啟股票回購的好時機；目前沒有超額現金，但自由現金流絕大部分將透過股利和股票回購回饋股東。

問您提到看到多種類型的AI影片驅動因素，能否再詳細說明？另外，是否看到自動駕駛領域的生成式AI應用？

答Dave Mosley表示影片屬性（儲存大量影片並全球分享）是巨大驅動因素，還有非結構化資料處理和影片生成（新AI應用，目前是小趨勢）。關於自動駕駛，目前資料在現場收集後在本地雲端處理，主要用於訓練和推論，尚未看到極端邊緣產生資料並在其他地方變現的商業模式，若發生將是巨大機會。

問9月季度營收指引僅季增2%，雖有額外一週但部分HAMR產能用於認證，是否有其他因素或產品組合問題？FY26長期營收成長低至中雙位數，何時HAMR爬坡能支持此成長？

答Dave Mosley表示季度供應由六至九個月前的按單生產決定，客戶不視為十四週或額外一週，公司透過產品轉換增加exabyte而非資本支出。Gianluca Romano表示產品組合朝正確方向，增加HAMR和PMR產品，exabyte增加但單位數不變，這是技術轉換；9月季度營收年增約15%，與分析師日所述一致，每季根據生產能力指引。

問指引隱含增量毛利率約50%，但低於分析師日提出的$2.6 billion（26億美元）營收基線，為何從$2.5 billion（25億美元）到$2.6 billion（26億美元）的增量毛利率不會更好？是否有近期逆風？

答Gianluca Romano表示分析師需更深入檢視模型，考慮流通股數增加和稅負影響，指引中隱含的毛利率遠高於50個基點季增。他澄清目標是達到$2.6 billion（26億美元）營收和40%毛利率，之後繼續增加營收和獲利能力，增量毛利率50%的目標不變，過去八週沒有改變。

問您說產能預訂到2026年中，能見度延伸到下半年，但BTO交期一年，這是否改變預訂方式？是否確切知道12月會出貨什麼？12月可能下降嗎？

答Dave Mosley表示沒有真正改變，公司正經歷產品轉型，客戶驅動Mosaic 3+和4+爬坡，他們想要exabyte而非特定機箱，公司有良好能見度且需提前啟動零組件生產。Gianluca Romano補充預期日曆2025年營收和獲利能力逐季增加，12月將是更高營收和獲利能力。

問推算整個會計年度季度時，有哪些季節性需要考慮？另外，為何本季度應收帳款增加這麼多？

答Dave Mosley表示季節性在業務中顯著減弱，傳統和其他業務仍有部分季節性，VIA工作負載移轉至雲端使季節性更緩和，大宗業務不再有明顯季節性。Gianluca Romano補充三月季度通常是營收較低季度，但季節性逐年減小。關於應收帳款，Gianluca Romano表示本季度未進行應收帳款讓售（factoring），因自由現金流強勁，無異常。

問NAND近期產能削減阻礙成本下降，若NAND產能正常化且生產成本回歸正常曲線，是否會對HDD需求造成壓力？還是HAMR的密度和成本優勢能縮小與NAND的差距？

答Dave Mosley表示公司持續提高每硬碟容量點並控制成本，在雲端等主要市場，NAND和HDD的介面沒有太大改變，因為替換HDD位元組為NAND所需的總資本量巨大。NAND在邊緣有有趣應用，但在大規模儲存應用（尤其雲端）架構不變。

問假設9月季度毛利率達到38.7%-38.8%，提升來自定價、利用率、HAMR組合各佔多少？

答Gianluca Romano表示所有提到的因素都有貢獻：HAMR產量更高對毛利率有正面影響，定價策略不變但新合約有稍好定價，且所有產量售出，每TB成本下降良好，與過去幾季趨勢一致。

問目前有三個客戶認證HAMR，預期FY26年底五個客戶，其他兩個客戶進展如何？第二和第三個客戶的爬坡進度？

答Dave Mosley表示更多客戶在爬坡產品，公司尚未設定五個客戶，但主要客戶將於2026年初前完成認證，路徑不變。認證進展順利，客戶通過認證後看到選項並創造需求，公司透過BTO明確規劃產能，對客戶保持可預測性。

問全球最低稅負在FY26生效，non-GAAP稅率為16%，GAAP稅率會是多少？

答Gianluca Romano表示GAAP稅率將非常相似，全球最低稅負對GAAP和non-GAAP的影響相同。