好時 HERSHEY CO

問上半年特別是第二季的關鍵利多與利空因素為何？本季消費相對於出貨量的表現如何？

答Kirk Tanner表示，美國糖果零售消費約3%的數字低估實際需求約2個百分點，主因是非測量通路成長及2026年復活節出貨量同比集中；另有1個百分點反映4月新包裝價格過渡期間庫存偏低後的零售庫存補充。預期下半年出貨量與消費的差距會縮小。

問本季有機銷售與EPS優於共識，且彈性優於預期，為何全年指引僅小幅上調？

答Kirk Tanner表示，下半年有較艱難的比較基期，尤其是去年RESISOREO創新產品的成功重疊，但仍有下半年創新與促銷計畫（如Hershey's crem bars、Hershey電影）及強勁的萬聖節計畫支撐。Steve Voskuil補充，庫存補充原本預期漸進發生，但大部分在Q2完成，因此指引僅小幅上調；其餘是對宏觀因素的審慎態度，且下半年有再投資計畫。

問相對於最初計畫，Q2是否有意外的促銷項目提前出貨？

答Kirk Tanner表示，Q3促銷出貨約有1個百分點多一點提前至Q2，略高於預期，但此影響將被Q4多出的一個出貨日大致抵銷，因此下半年差距較不顯著。

問目前對2027年有機銷售與調整後EPS目標的能見度如何？EPS目標對有機銷售展望的依賴程度？

答Kirk Tanner表示，2%-4%是北美糖果長期有機淨銷售成長演算法，2027年因較短復活節，2%是該部門起點，加上鹽與國際業務的增值貢獻，使企業整體維持在長期演算法內。EPS展望基於此框架，目前仍認為可達成，且對明年可可通縮有良好能見度，即使期貨維持當前水準。

問dots業務的供應鏈挑戰具體為何？是否容易修復？是否需要資本投資升級設施？

答Kirk Tanner表示，dots需求強勁，但成長陣痛已大致過去；已增加自動化與產能投資，產能將於2027年上線，自動化現在開始發揮作用。Steve Voskuil補充，部門營業利益率因供應鏈挑戰略低於預期，導致較多現貨貨運、物流成本較高及產量受限；預期下半年利潤率改善，但仍有較高貨運物流成本的尾端影響。

問7月4日活動表現如何？dots的供應鏈問題是否影響該活動？

答Kirk Tanner表示，dots並非7月4日執行的主要部分，因此影響不大；dots在鹹食場合（如秋季足球）有巨大機會，未來會更多出現在這些場景。

問即使可可價格近期回升，明年成本通縮的能見度如何？通縮幅度可能多大？對可可供應的看法？

答Kirk Tanner表示，對明年可可通縮有良好能見度，但現階段不提供具體數字，將於接近年底時分享更多。Steve Voskuil表示，聖嬰現象投機影響近期價格，但不預期長期維持高檔，因庫存更健康、供應更多元、產業更靈活，且2026/2027西非作物數據令人鼓舞；市場已部分反映聖嬰風險，全球供應充足，避險策略將提供參與進一步通縮的彈性。

問毛利率指引從400個基點下修至略低於400，幅度為何？下半年物流成本假設？Q3與Q4毛利率的季節性？

答Kirk Tanner表示，毛利率仍顯著提升，大宗商品利益在下半年更明顯；目前僅略低於400個基點，並非大幅低於。部分原因是鹹食成分成本，但生產力表現良好，預期強勁收官。

問非測量通路貢獻上半年約200個基點成長，主要驅動因素為何？是否為世界盃或時代廣場Hershey商店？

答Kirk Tanner表示，非測量通路成長沒有那麼多，最大組成是餐飲服務，另有專賣零售及其他項目；數字中也包含復活節出貨的時間壓縮。

問去年Q3基期包含什麼因素，使今年Q3獲利成長特別強勁？

答Steve Voskuil表示，去年Q3可可成本最高且關稅全面衝擊，因此今年Q3的順風比Q4更大。

問國際業務過去6季利潤率接近持平，是否為結構性變化？營收成長的驅動因素？

答Kirk Tanner表示，巴西、英國、印度等市場表現強勁，需求超前；墨西哥宏觀挑戰持續。利潤壓力來自較高可可成本延遲反映及物流運費影響。下半年將進行優化工作以改善長期獲利能力，但可能對下半年利潤率造成拖累。

問下半年是否有更多資金投入股票回購？

答Kirk Tanner表示，股票回購並非低優先順序，但排在內部投資與明智併購之後；目前下半年沒有額外回購計畫，但會保持機會主義，且已獲得額外授權以確保善用現金。

問通往2028年目標的路徑，有多少取決於可可通縮？是否有較長天期避險可提前鎖定？

答Kirk Tanner表示，2028年展望尚需微調，但對2027年可可通縮有良好能見度，希望有多年的通縮走勢。同時，業務成長與利潤改善不單靠可可，還包括營收成長、銷量恢復、創新、零售合作及生產力提升。

問零食業務下半年利潤率如何？長期展望？

答Kirk Tanner表示，下半年零食業務有利潤率壓力，主要來自供應鏈優化過程中的現貨市場貨運與物流成本；預期下半年適度改善，到2027年供應鏈更優化後會更好。

問實現2027年2%糖果銷售成長目標，市場份額穩定化的重要性？如何調整？

答Kirk Tanner表示，對同時改善利潤率與市場份額有信心；今年正按計畫達成營收、利潤率與EPS預期。市場競爭激烈，但創新是驅動成長與獲利的關鍵，下半年有大型創新計畫，'27與'28的創新管道已審查，將建立份額動能。

問今年旗艦活動的反應有何驚喜？2027年旗艦活動與創新強度相較2026年如何？

答Kirk Tanner表示，夏季250週年慶祝與s'mores表現出色，每年進步；旗艦活動填補季節間空檔，並補充季節性成長。對秋季足球等活動有信心，將持續提升執行力。

問隨著價格成長放緩，下半年至2027年銷量趨勢是否會快速改善？

答Kirk Tanner表示，隨著大宗商品通膨緩解與定價彈性正常化，銷量趨勢將隨時間改善。Q4仍有高個位數定價與季節性行動相關，但預期Hershey品牌組合、Jolly Rancher、Cadbury等將早期恢復，動能持續至2027年。

問鹹味零食本季定價因貿易促銷投資而下降，是否會持續至下半年？

答Kirk Tanner表示，定價是平衡方法，會考慮通膨壓力、競爭力與消費者；下半年鹹味零食定價不會有重大意外。

問考量外部波動加劇，2027年指引的緩衝空間是否有所改變？

答Kirk Tanner表示，環境確實波動，但難以判斷明年是否更波動；建構展望時已考慮所有損益表槓桿，包括銷售、定價、銷量、投資、生產力等。生產力多年超額交付，技術與能力投資將持續帶來效益，因此2027年框架仍是正確起點。

問SNAP補貼削減的影響是否如預期？近期削減是否比年初更溫和？

答Kirk Tanner表示，SNAP影響略優於計畫，早期採用州影響較高，近期州（如德州、佛羅里達）影響較低，整體與計畫一致。

問Q3與Q4在不同部門的營收輪廓為何？

答Steve Voskuil表示，北美糖果部門可能出現某些期間日常糖果零售銷售負成長，但季節性表現強勁，Q3與Q4有機淨銷售預期成長；Q3促銷出貨與Q4額外出貨日將使下半年出貨落差較不顯著。

問本季ANC費用下降約3%的原因？下半年與明年的費用攀升節奏？

答Kirk Tanner表示，費用下降與行銷計畫時機有關；下半年有大量計畫支持創新推出、Hershey電影及2027年動能，包括Q4投資。對核心品牌（Reese's、Hershey）及Cadbury、PayDay等有良好投資。

問鹹味零食品牌相對於同業的價格定位如何？

答Kirk Tanner表示，鹹味零食定價審慎且有耐心，價格差距已縮小；核心品牌如Skinny Pop和Three是高階且可負擔，定價結構有紀律且具競爭力，與類別其他品牌不同。

問消費者疲軟持續但彈性較好，是否有因素可能使彈性轉負？對日常消費的信心？

答Kirk Tanner表示，彈性符合預期或略優，主要觀察即時消費與家庭消費業務，這些核心業務彈性穩定，因此有信心；季節性與旗艦活動是補充，但核心業務是起點。

問巧克力價格差距擴大，市占率變化主要由創新還是價格差距驅動？何時能看到單位市占率轉變？

答Kirk Tanner表示，今年至今市占率動態主要由創新驅動，價格差距大致符合預期，彈性略優；會持續關注價格差距並保持競爭力，下半年將投資貿易支持創新與陳列計畫。創新在'27與'28將扮演重要角色，對創新管道有信心。

問就絕對EPS水準，Q3或Q4何者較高？

答Kirk Tanner表示，不願提供具體季度指引，但Q3與Q4的絕對EPS可能相當接近。

問彈性表現是否因收入族群而異？營收成長管理策略是否有調整？

答Kirk Tanner表示，各通路成長均衡，低收入家庭確實感受較大壓力，但整體彈性與預期一致；持續關注消費者需求，透過包裝與不同通路的方案推動可負擔性。

問萬聖節季節的計畫為何？與零售商合作有何不同？

答Steve Voskuil表示，已開始出貨萬聖節產品，對訂單有良好能見度；今年啟動計畫加強，客戶夥伴支持良好，萬聖節開始較早，目前起步良好，並將去年學習納入計畫。