Darden 餐飲 DARDEN RESTAURANTS INC

問祝賀同店銷售表現強勁。產業似乎處於強勢，尤其是大型全方位服務連鎖。為什麼休閒餐飲目前受到關注？較小的連鎖店或獨立餐廳是否也面臨與速食相同的可負擔性認知問題？

答Ricardo Cardenas 表示，過去 5、6 年公司一直謹慎地將定價保持在通膨之下，現在消費者發現休閒餐飲是很大的價值，因此更常光顧。公司正從速食和快速休閒中奪取錢包佔有率，但不評論其他地區的情況。

問今年 60 至 65 家新店意味著 2.7% 至 3% 的成長，低於長期目標 3% 至 4%。何時會看到門市成長加速？哪些品牌貢獻最大？

答Rajesh Vennam 表示，60 至 65 家確實意味著 2.7% 至 3%，但公司正在建立管道，預期未來 5 年內達到 3% 以上。品牌組合方面，Olive Garden 和 LongHorn 合計約 40 至 45 家，Yard House 中個位數，其他品牌約 15 家。長期來看，LongHorn 每年 25 至 30 家、Olive Garden 約 20 家，其他品牌貢獻將增加。

問新的利潤率擴張目標是否反映對長期餐廳利潤率機會或再投資比率的不同看法？

答Rajesh Vennam 表示，改變定義是為了更全面檢視業務，因為 G&A、D&A、稅和利息之間有許多交互影響。新的框架確實意味著餐廳層級 EBITDA 可能不會以過去目標速率成長，因為公司將更強調銷售成長，並將部分成長再投資以獲取長期利益。

問Uber Direct 在第四財季的 mix 和同店銷售貢獻為何？2026 財年的預期為何？增量利潤率與基礎業務有何不同？

答Rajesh Vennam 表示，第四季 Uber Direct 約佔 Olive Garden 總銷售額的 3.5%，費用對 mix 影響約 40 個基點，增量銷售貢獻約 2%（基於 40% 至 50% 的增量比例）。廣告期間的退出率約為總銷售額的 5%。利潤率方面，費用大多轉嫁給 Uber，基礎業務無顯著差異，地理影響最多約 10 個基點，但正面 mix 有助抵銷。若 Uber Direct 貢獻超預期，公司會將部分再投資以推動長期成長。

問Uber Direct 在 Olive Garden 的表現是否符合預期？其他品牌（如 LongHorn）是否有額外障礙需要解決？還是這個槓桿可應用於其他品牌？

答Ricardo Cardenas 表示，Cheddar's 推出後得到與 Olive Garden 相似的結果，因此推廣更快。有 8 家 Cheddar's 餐廳因未達到標準而未上線。其他品牌可能因 curbside 空間較少而無法提供類似體驗，公司正在評估。公司不會將 Uber Direct 強加給任何品牌，每個品牌可自行選擇，公司有否決權。下一個品牌可能要到下一個日曆年年初才會開始。

問公司是否優先考慮將 Uber Direct 擴展到其餘合適品牌，還是先觀察 Olive Garden 在 Uber 市集的表現？

答Ricardo Cardenas 表示，目前優先事項是繼續觀察 Olive Garden 和 Cheddar's 在 Uber Direct 市集的表現，因為這對公司有挑戰。公司會先觀察再決定是否進入市集。

問2026 年總體通膨 2.5% 至 3%，食品和勞動力通膨各是多少？

答Rajesh Vennam 確認，食品通膨約 2.5%，勞動力通膨約 3.5%。

問如果營收表現優於預期，公司會如何考慮將超額銷售轉化為獲利還是再投資？

答Rajesh Vennam 表示，公司目標是讓利潤率持平或正向，不會以犧牲利潤率為代價。如果增量銷售以目前餐廳層級利潤率流通，公司會將剩餘部分再投資。

問2% 至 3.5% 的同店銷售成長指引，如何看待今年度的節奏？

答Rajesh Vennam 表示，第四季動能延續到 6 月頭幾週，但未來 12 個月有宏觀不確定性，且下半年將開始超越部分成長，因此指引反映審慎態度。上半年表現應會比下半年強勁。

問未來一年預期定價為何？長期而言，持續抑制定價是否是所有品牌的關鍵？

答Rajesh Vennam 表示，2026 財年定價預期在 mid-2s（約 2% 中段），第一季接近 2%，之後可能達到 mid- to high teens（約 15% 至 19% 中高段），但仍可能低於總體通膨。公司長期以來在定價方面非常自律，這個哲學不會改變。

問公司提到保留再投資權利，聽起來更專注營收成長。再投資會以什麼形式呈現？會更多在食品方面嗎？

答Ricardo Cardenas 表示，公司會更專注營收成長，再投資形式因品牌而異。Olive Garden 正在測試降低 mix 以增加可負擔性，其他品牌可能投資勞動力以加快服務速度。這些投資只有在銷售持續成長時才會進行，且會同時惠及內用和外帶/外送。

問高級餐飲類別受壓，是否落後同業？收購 Ruth's Chris 是否在管理資源上影響高級餐飲？品牌組合的變動（如出售 Bahama Breeze）是否反映控制範圍限制？

答Ricardo Cardenas 表示，品牌組合變動是基於領導層接班規劃，而非控制範圍問題。高級餐飲的挑戰來自 COVID 期間的消費者回歸正常模式，而非公司規模。Ruth's Chris 整合期間的挑戰影響同店銷售。Bahama Breeze 不再符合公司標準，且公司不打算大量投資，因此考慮出售。

問高級餐飲客流量連續改善，能否補充人口統計細節？休閒餐飲是否因對低收入消費者曝險較低而受益？

答Rajesh Vennam 表示，休閒餐飲在大多數收入群組都有成長，唯一疲軟的是家庭收入低於 $50k（5萬美元）的族群。高級餐飲方面，家庭收入低於 $150k（15萬美元）的族群全面縮手，只有約 $150k（15萬美元）家庭收入族群有成長或穩定。郊區客流量維持在疫情前水準的 95%，都市約 82%。高級餐飲的留存率已穩定，月與月、季與季之間更穩定。

問Uber Direct 業務的增量（40% 至 50%）客戶是誰？是較高收入、新客戶還是增加頻率？

答Ricardo Cardenas 表示，外送客戶與內用客戶重疊度低，外送客戶來客頻率高於內用，且較高比例是新客戶或流失後回流客戶。近 40% 的自取消費者嘗試過外送。外送客戶較年輕、收入稍高。

問再投資是否可能包括更低定價？還是只投資品質？能否詳細說明？

答Ricardo Cardenas 表示，再投資形式多樣，其中之一可能是定價低於通膨。其他包括增加可負擔性商品（特定價格點以下）和投資勞動力以提升服務體驗。投資金額可能是數十個基點，甚至 20 幾個基點，取決於超額銷售目標的程度。

問同店銷售指引與長期框架相似，但外送貢獻大、基期容易，且第一季動能強勁。有哪些抵銷因素？是否因宏觀環境而保守？

答Rajesh Vennam 表示，公司將繼續投資，不會追求短期超額獲利而傷害長期。公司過去在疫情期間未大幅漲價，現在投資在其他領域。指引反映長期策略，不會偏離。

問2025 財年 G&A 比指引高，2026 財年 G&A 預期為何？

答Rajesh Vennam 表示，2025 財年 G&A 較高主要是按市值計價影響，約 $15 million（1,500萬美元）至 $20 million（2,000萬美元），在稅務上抵銷。2026 財年 G&A 預期約 $500 million（5億美元），包含第 53 週；扣除第 53 週約 $10 million（1,000萬美元），52 週基礎約 $490 million（4.9億美元）。

問Olive Garden 本季客流量和客單價拆分？買一送一對交易量的影響？是推動忠誠客戶頻率還是吸引新家庭？

答Rajesh Vennam 表示，Olive Garden 定價 2.7%，外燴成長約 70 個基點，Uber 外送 mix 約 40 個基點，正向 mix 約 1%，基礎來客數約 2%（略高於 2%），考量外燴後接近 3%。買一送一帶來新顧客並提高頻率，但未傷害客單價或利潤率，Olive Garden 部門利潤率年增 100 個基點。

問2026 年促銷節奏為何？產業來客數成長略低於 100 個基點，消費者逐漸好轉，公司會如何運用促銷槓桿支持復甦？

答Ricardo Cardenas 表示，基於競爭考量不透露促銷細節。Olive Garden 能應對各種環境，若環境改善可能減少促銷並投資其他領域，若惡化則維持促銷。公司喜歡目前的節奏，從未在休閒餐飲正常淡季時段進行深度折扣。Cheddar's 正在測試聯網電視，這是行銷而非促銷。

問Olive Garden 的動能（Uber、新菜單、促銷）如何延續到 2026 年？

答Ricardo Cardenas 表示，第四季動能已納入指引，上半年基期較易比較，表現應較好。若 Uber Direct 持續成長，公司可能增加測試項目，這會影響同店銷售，但不會轉為負成長。公司有 5 年計畫，專注於當下和 2030 年的表現。

問長期同店成長或整體業務加速是否主要由外送驅動？還有其他舉措嗎？

答Ricardo Cardenas 表示，長期同店成長假設未來 5 年通膨略高，因此定價會略低於通膨，這是重要組成部分。新框架假設來客數成長，同店成長來自客單價成長。Uber 帶來的成長將有助抵銷其他長期改善措施的影響。

問不同收入群體是否有顯著觀察？較年輕顧客是否推動休閒餐飲加速成長？

答Rajesh Vennam 表示，一切都歸結於家庭收入。高收入群體表現比低收入好，收入在 $100k（10萬美元）至 $150k（15萬美元）的家庭成長較多。幾乎每個收入群體在休閒餐飲都有成長，除了低於 $50k（5萬美元）的群體持平。年齡與收入的相關性大於年齡本身。

問LongHorn 如何與更注重營收成長的頭號競爭者競爭？未來是否需要再投資價格或份量？

答Ricardo Cardenas 表示，LongHorn 的成功來自堅持策略（品質、簡約、文化），疫情期間投資增加牛排尺寸，漲價幅度低於通膨。未來將繼續投資服務體驗，但不會犧牲利潤率。LongHorn 與最大競爭對手的消費者重疊度不高，公司對其消費者訴求有信心。

問長期框架下，未來幾年行銷投資為何？2026 年服務速度的驅動因素和進展？

答Ricardo Cardenas 表示，未來 5 年行銷成長將快於銷售，約 10 至 20 個基點。Cheddar's 等品牌將看到更多行銷投資。服務速度方面，公司仍在早期階段，所有品牌速度都有進步，但需要時間說服約 100,000 名服務生改變做法。Rajesh Vennam 補充，2026 財年行銷投資約 10 至 20 個基點，但不會造成利潤率侵蝕，因為投資會獲得回報。

問LongHorn 的客流量和客單價動態為何？

答Rajesh Vennam 表示，LongHorn 定價 3.3%，來客數 3.4%，客單價大致與定價持平，總計同店銷售成長 6.7%。

問產業單位成長從約 2.5% 放緩至約 1.5%，這如何影響公司取得房地產的能力？特定地點是更緊縮還是更寬鬆？

答Ricardo Cardenas 表示，公司已建立未來幾年的強勁地點管道，本財年開始時的處境比去年好。團隊開發了 Cheddar's 和 Yard House 的新原型，增加了潛在地點數量。成長放緩主要來自較小的獨立餐廳和連鎖店，大型連鎖店如 Darden 持續成長，且有良好的資本管道和成本。

問公司對促銷活動增加更放心，未來更專注可負擔性以帶動來客數，同時保護利潤率的能力為何？

答Ricardo Cardenas 表示，公司並非促銷狂熱，買一送一不是利潤率拖累，且持續 5 週。公司將加倍投入可負擔性，增加菜單上不同價格點的品項，這會產生 mix 影響。測試在 Olive Garden 幾個部門進行，效果良好，對可負擔性評分和顧客回訪意願有正面影響。

問產業對折扣的看法與之前相比如何？競爭對手是否對較高折扣水準感到滿意？

答Ricardo Cardenas 表示，無法評論產業整體想法，但看到一個競爭對手對有價值商品進行良好宣傳。公司準備好以自身方式應對任何情況，並在 Olive Garden 展示了改善盈利能力、帶動客流和同店銷售的能力。

問美國勞動力環境如何？是否看到經營地區的人員流動率上升？移民政策收緊是否有影響？

答Ricardo Cardenas 表示，公司沒有其他市場的流動率數據，但自身未看到流動率或出勤率有重大影響。公司有良好的就業條件，能快速填補職位。品牌流動率和留任率處於創紀錄水準。

問國際加盟業務的長期目標（未來 5 至 10 年總單位數）？哪些地區最受關注？

答Ricardo Cardenas 表示，國際擴張剛開始，已看到簽署加盟夥伴的良好成果。印度 40 家餐廳僅在一個小區域，夥伴需證明能履行開發承諾後才會擴展。西班牙 40 家餐廳的協議需觀察進展。無法保證所有餐廳都會開幕，但公司對進展感到滿意。一旦 Olive Garden 進入一個國家，加盟夥伴可能想要其他品牌。不提供 5 年後的具體數字，但相信會比現在更大，且幾乎不需資本。

問2026 財年隱含的關店率為何？是否會更仔細審視 Season 52 或 Eddie V's 等較小品牌，是否有機會精簡組合？

答Rajesh Vennam 表示，作為 5 年計畫的一部分，公司審視了品牌組合，本財年關閉的門市比正常多，但明年沒有假設任何顯著數量的關店。

問5 月下半月的促銷活動產生顯著送貨量提升，增量（40% 至 50%）是否一致？是否看到更多新客戶因電視行銷而來？

答Ricardo Cardenas 表示，增量相當一致。提供免運費時，可能看到原本自取的顧客轉為送貨，因此增量不會飆升。但加入廣告後確實增加了送貨銷售額。