Credo Credo Technology Group Holding Ltd

問Bill，你重申了光學營收超過6億美元的目標，但也談到NPO和系統級NPO。在會計年度27和28，我們應如何預期各項不同元件（DSP、PIC、ZF Optics、NPO）之間的營收組合？

答Bill表示對光學產品組合日益擴大感到滿意。optical DSP業務在元件層面進展順利，Dust團隊帶來動能，已贏得2家主要客戶的設計訂單，用於會計年度28及可能從本會計年度後期開始的下一代量產。ZF Optics與多家hyperscalers和neo clouds客戶接洽。他強調2027會計年度只是光學業務的踏腳石，引用市場預測指出可插拔光收發器市場將從2026年的60 million units（6000萬個）成長到2030年的175 million units（1.75億個），加上scale up的額外成長，預期透過廣泛的解決方案組合，將在2030年期間持續超額成長，貢獻來自光學、AUC（應為ALC）及其他銅線解決方案。

問Credo加入OpenCPX聯盟的重要性為何？你們會提供哪些類型的解決方案？是偏向PIC基礎還是完整光學引擎？這些是基於雷射還是micro LED？

答Bill解釋，scale up網路需要更高密度的外型規格，XPO、CPX、NPO和CPO都滿足10倍（10x）密度提升的需求。Credo以技術中立的方式進入市場，觀察客戶需求。對於所有NPO解決方案包括CPX，將以矽光子PIC為先，長期會考慮提供完整的光學引擎。他未明確說明是雷射或micro LED基礎。

問ZF Optics的營收預測很大，你們會使用合約製造商，但供應鏈有漲價和供應問題。你們在擴產時面臨什麼挑戰？是什麼讓你們有信心達成短期內那些非常大的營收數字？能否談談與客戶的對話，特別是那些在媒體上花費更多的客戶？

答Bill承認市場非常動態，供應面很重要，他們早在18到24個月前就預見此方向，因此從供應鏈角度積極投入，營運資金增加。他對下半年及接下來幾個會計年度供應不斷增加產量的能力感到滿意。需求面，過去一年在行銷和客戶互動上非常成功。他強調這是長期戰爭，快速成長很重要，但更重要的是這將公司帶到不同規模。

問Daniel，你提到3到4個客戶將超過10%營收，且持續多元化。能否說明本季這3到4個客戶的統計數據？另外，除了客戶集中度，平台集中度如何？你們是否也在這些客戶之間分散產品組合？

答Daniel提供具體數據：最大客戶佔營收33%，第二大28%，接著是13%和10%。前三大客戶與上一季相同，只是順序不同。第四個10%客戶與上一季不同，但過去也曾是10%客戶。在產品線多元化方面，確實有全面性的強化與擴展，這些hyperscalers消費的不只是ADC（應為AEC）。

問關於AEC，1.6T SerDes的時程為何？與800-gig相比的設計進展如何？你們一直在談NeoCloud，一些現有客戶也在轉向更快的速度，能否說明這些設計的佈局和時程？

答Bill預期AEC產品組合將在與市場其他產品類似的時間框架內放量。他將AEC市場視為可插拔收發器市場的一部分，代表1-meter到7-meter（1米到7米）的區段。在800-gig類別中，銅纜因更高可靠性和更低功耗取代了基於雷射的光收發器。對1.6T的AEC機會相當樂觀，在6個月前的OFC展示了下一代部署解決方案，可提供長達6.5 meters（6.5米）的產品。預期2027財年下半年有部分貢獻，2028財年以更大規模實現。

問目前大部分機會聚焦在訓練，但推論也有增量發展。Credo在應對推論機會方面的定位如何？產品組合中哪一部分特別突出？整體機會與訓練相比如何？

答Bill介紹OmniConnect解決方案，分兩部分：一是授權高度最佳化的高速SerDes，體積小、功耗低、可達10 inches（10英寸）傳輸距離，解決XPU beachfront的扇出問題；二是開發的Weaver gearbox，介接XPU上的嵌入式SERDES，轉換為LPDDR介面。第一個產品是LPDDR 5，第二個是LPDDR 6，架構面向未來，記憶體市場從5轉向6時只需更換gearbox。第一個客戶Positron首個產品可將記憶體容量增加到高達2 terabytes（2 TB），效能大幅提升，頻寬路線圖可達與HBM 5相當，同時消除XPU和HBM同封裝的可靠性問題。

問如果全年成長85%，下半年約有$500 million（5億美元）的增量成長。如果光學是主要部分，那$600 million（6億美元）意味著對AEC成長的假設較保守。能否提供上半年與下半年的光學與AEC細分，以及這對下半年AEC成長的意義？長期應如何模擬AEC成長？

答Bill表示整個年度每個產品都有成長，光學解決方案是放量第一年，因此能實現快速成長。AEC在過去2個財年推動成長，從2024年到2025年成長超過兩倍（more than doubling），從2025年到2026年成長超過三倍（more than tripling）。AEC將繼續成長，但整體成長會比光學慢，因為光學是從較小的基礎成長。長期來看，AEC會成長，公司將在銅纜解決方案與光學之間取得平衡。

問隨著安裝基礎擴大，你們是否累積了足夠的鏈路層級遙測數據，使數據本身成為競爭優勢，例如識別故障模式或優化未來的DSP設計？這是否擴大了護城河？

答Bill詳細說明Pilot軟體平台是ZF Optics的重要部分。他們從客製化DSP設計開始，在XPU與交換器之間的每一條鏈路（共6條，3條一個方向，3條另一個方向）啟用遙測。即時感測豐富的遙測數據，包括眼高（eye height）和SNR後FEC直方圖，可感測鏈路完整性下降。比喻業界現有綠燈（連線）和紅燈（故障），他們增加黃燈（檢查引擎燈），可預測鏈路抖動並有秩序地將GPU從叢集移除。客戶可選擇逐個收發器或網路層級集中式方法。收集的數據將帶來更好的下一代解決方案。他們還能感測最輕微的ESD損傷和光纖設備上的灰塵，避免多路徑干擾。目標是實現最快的獲利時間，將叢集啟動從6到8週縮短到5或6天，以及驅動99%或更高的正常運行時間。

問在$600 million（6億美元）的光學營收中，離散式DSP和PIC的機會，客戶組合是否更多地向直接超大規模銷售移動，這些客戶正在製造自己的客製收發器？這如何提高客戶可見性和黏著度？

答Bill表示光學元件業務是重要部分，是追求基於主流標準的可插拔光收發器市場的路徑。擁有光學DSP和PIC的組合，能在元件供應中提供系統層級，幫助客戶實現系統性能、功耗和良率的最具競爭力組合。模組客戶直接與超大規模客戶合作，超大規模客戶在元件銷售和ZF Optics模組中都扮演重要角色。長期來看，元件銷售和模組銷售將是互補的，市場的廣泛部分由元件滿足，特定專注可靠性的部分由新產品滿足。

問你提到2027年是墊腳石，今年成長85%。展望2028財年，AEC可能成長約50%，ZF Optics和SiPo約$600 million（6億美元），加上Active LED Cables，這4個業務部門都在成長，應如何看待2028財年？

答Bill表示2028、2029和2030年的討論是領導團隊的熱烈話題。ALC使用MicroLED技術，提供與AEC相同的可靠性和功率效率，長度延長到30 meters（30公尺），將是第三種差異化的可插拔收發器解決方案。ALC是數十億美元機會，下一步應用於scale up機會。公司正試圖置身於幾個數十億美元的TAM機會中，可插拔領域的產品組合代表數百億美元的機會。Omniconnect也是每年數十億美元的機會。2028財年將再次實現超額成長，並在接下來幾年持續。

問光學成長很快，你如何對比進軍光學市場與進軍AEC市場？考慮到你創造了AEC市場，兩者有何差異？當光學變大時，對商業模式有何影響？你在開發、供應鏈和客戶之間哪裡獲得槓桿，哪裡需要建立能力？

答Bill對比AEC和ZF Optics的進軍方式。AEC是銅纜的延伸，第一個客戶Microsoft因功能創新而轉換，例如感應Tore連接埠失敗並無中斷切換到冗餘Tore。AEC成長發生在產品類別創造過程中，歷經多年。他們開發了差異化的認證方式，嚴格測試整個鏈路（NIC到交換器），透過韌體修改強化。ZF Optics的不同在於AI出現，AI網路沒有內建冗餘，鏈路抖動會導致GPU利用率損失超過10%甚至接近20%。ZF Optics遵循AEC的劇本，在多年沒有創新的領域做創新，市場起飛比AEC快，因為痛點已存在。

問你們提供了很多光學的細節，能否重新審視競爭格局？競爭對手如何進入你們的市場？你們是否以不同方式進入？他們能否採用你們的功能驅動方法？哪些元素讓你們脫穎而出？

答Bill表示市場進入策略是擁有整個技術堆疊，從SerDes到DSP再到PIC，垂直整合在提供最佳系統解決方案和COGS（銷貨成本）上有優勢。差異化解決方案在ASP（平均售價）上也有優勢。長期來看，他們是光學領域創新的領跑者，與標準組織合作標準化。挑戰是如何比競爭對手創新得更快，但擁有整個技術堆疊讓他們有信心取得與AEC相同的成功。

問你多次提到DSP加PIC整合。能否多談談你們的2個設計贏得？它們是否包含DSP整合？這個市場的經濟效益如何？對你們的意義是什麼？

答Bill表示由於元件層級競爭激烈，無法具體說明合作的主要參與者。這前2個主要設計贏得不包含DSP，因此有上漲潛力。長期將共同行銷DSP和PIC。Dust團隊在與業界主要參與者深入互動方面做得很好，證明技術解決方案是市場上最先進的。這對整體產品組合是重大進展，長期非常有前景。