RAYONIER INC

問請說明紐西蘭營運重啟的進度與分階段恢復活動的過程，這對近期產量意味著什麼？另外，多次提到因積壓需求可能出現定價壓力，請詳細說明。

答Doug Long 表示，紐西蘭自4月28日起獲准全面復工，但基於安全考量採取分階段方式，本週以約80%至90%產能運作，確保員工安全並適應新指引。之後將設法彌補自1月中旬以來損失的產量，預期未來幾週產量回升，若安全允許將超過100%產能。國內外需求強勁，國內有積壓需求，港口也有原木可快速出貨，供應鏈應在4至6週內完全恢復。Dave Nunes 補充，中國庫存已從700萬立方公尺降至約550萬立方公尺，主要是工廠補庫存，加上歐洲雲杉老化導致對新鮮木材需求增加，因此出現定價壓力，這在三個部門都有體現。

問中國關稅豁免可能持續多久？如何看待太平洋西北地區出口市場與國內市場之間的拉鋸？

答Dave Nunes 說明，第一季僅2%產量出口，出口市場基本上不存在，但季末出口準備增加，同時國內工廠停機，因此預期市場波動。北美鋸木廠停機幅度大，有效運轉率遠高於歷史水準。Doug Long 補充，因疫情宣布的年度化鋸木廠產能削減約150億板英尺，相當於每年約100萬戶獨戶住宅開工量，需求與產能比率約95%，暗示減產已到位。另觀察到韓國、台灣等長期客戶在中國進口中獲得市場份額，供應鏈多元化趨勢可能帶來長期益處。

問考慮到密西西比林地出售的時間和規模，在Pope交易完成後，今年剩餘時間內對去槓桿化投入多少額外關注？

答Mark McHugh 表示，宣布Pope交易時承諾維持投資級評等，並計劃透過資產出售降低槓桿。密西西比處分加上Pope交易現金需求及Pope預期年化貢獻，整體大致槓桿中性。但當前EBITDA受壓，債務對EBITDA比率可能回到高四倍區間，仍非常關注資產負債表與投資級評等，但低EBITDA下槓桿空間不如疫情前。

問應預期在第二季財報發布時更新Pope交易指引，不會在交易完成時同步發布單獨更新？

答Mark McHugh 確認，需要時間完成交易、深入了解Pope的業務狀況與年度預期，然後在第二季財報時更新指引。長期而言，預期營運率不會與交易宣布時有重大差異，但疫情和變動因素需要時間消化。Dave Nunes 補充，Pope交易提供額外選擇權，在好市場和挑戰市場都適用，交易後將改善Douglas fir比例、地面伐木比例、國內鋸木廠足跡及出口曝險。

問請說明長期供應協議大致如何運作？

答Doug Long 表示，公司實際上很少有長期供應協議，大部分木材銷售是按季度或年度進行，只有一份超過一年期限的供應協議，交易多按季度進行。

問是什麼讓密西西比土地成為有吸引力的出售標的？能否提供數量或對業務貢獻的細節？

答Dave Nunes 表示，這是去年9月啟動的競爭性出售過程，密西西比是公司剩餘持有地，市場規模有限且難以成長至適當規模，因此決定出售。該地產高產，69%松樹人工林，平均樹齡15年，但公司偏好有更好營運規模和長期市場的地方。

問北美終端市場需求在過去幾週的趨勢如何？

答Dave Nunes 表示，木材市場多元，修繕和翻新佔木材需求約30%，是最大部分，獨戶住宅佔22%，工業約20%。疫情強化了修繕翻新需求，且紙漿材客戶需求強勁，如衛生紙和紙箱用牛皮紙板。基礎需求強勁會正面影響所有市場，希望產品需求有多樣性。

問未來一兩季疫情如何改變應收帳款、存貨和應付帳款等營運資金？

答Dave Nunes 表示，公司通常不會持有大量營運資金，因此不會預期有顯著變化。

問南部全年指引中點顯示每噸EBITDA低於先前預期，除了收穫量外還有什麼改變？

答Dave Nunes 表示，業務中有固定成本，產量下降會導致每噸EBITDA下降。整體價格預期沒有大幅改變，下降主要是產量驅動，以及對非木材收入預期更保守，因油價低迷。密西西比處分約佔產量下降的一半。Doug Long 補充，紙漿材比重增加，導致平均綜合價格略低，部分額外產量來自鋸材原木需求，可遞延至未來恢復。

問美國南部出口需求增加是邊際性還是業務回升？中國關稅豁免是否涵蓋南部林地？

答Doug Long 表示，中國在Phase 1協議中同意豁免原木關稅一年，涵蓋西北部和南部，但實際機制是每月申請，客戶約3天可獲批，目前無人被拒。紐西蘭封鎖影響新鮮木材供應，增加對新鮮原木需求，公司已恢復向華盛頓州和佛羅里達州第三方出口商銷售，並重啟薩凡納和莫比爾營運，以抵消國內需求削減。Dave Nunes 補充，南部出口用貨櫃，西北部和紐西蘭用散裝，航運動態不同。Doug Long 提到海運運費因疫情下降，低硫燃料從每噸730美元降至207美元，散裝航運有優勢，歐洲到中國現貨運費年增超過70%，減少歐洲供應。

問對美國減產持續時間有何看法？南部是否有接觸Klausner工廠？

答Doug Long 表示，太平洋西北地區近期木材價格年增5%，有工廠考慮重啟的傳聞，但無人承諾時間。南部也有類似傳聞。卑詩省減產44%。關於Klausner，公司有少量木材運往該市場，但他們整體是小客戶。Dave Nunes 補充，減產持續時間取決於住房衰退幅度，估計仍不確定，需觀察疫情發展。Mark McHugh 補充，北美工廠運轉率通常在80%至90%，目前約95%，顯示環境緊張，庫存重平衡和需求回升後產能可能恢復。

問能否按類別提供預期面積來驅動房地產EBITDA預期？

答Doug Long 表示，不會在指引中提供該細節，房地產交易具二元性，預測困難。第一季業績輕微是預期中的，全年管道仍強勁，指引下調主要是對改良和未改良開發銷售預期更保守，因房屋建築商和開發商暫停土地收購。

問鋸木廠殘餘物減少，紙漿材需求和定價目前情況如何？

答Doug Long 表示，紙漿材需求非常強勁，客戶通常春季維護停機，但今年都推遲了。價格未見上漲，因工人從砍伐鋸材轉向紙漿材，增加供應，價格持平，但需求非常強勁。

問COVID-19和油價暴跌對非木材收入未來意味著什麼？

答Doug Long 表示，去年非木材收入創紀錄主要來自石油和天然氣地役權，低油價下預期資本投資放緩，今年油氣地役權將疲軟。管線項目不一定取消，但公司持謹慎態度，預期會看到回撤。

問是否看到任何鄉村或休閒土地銷售因經濟前景變化而告吹？

答Mark McHugh 表示，未看到任何交易告吹，尤其沒有大規模的，全年房地產交易管道仍強勁，有許多交易簽約中。改良開發方面有些延遲，指引下調更多是時間問題，價值仍在，但居家令下短期住房活動可能減少。Dave Nunes 補充，改良開發和鄉村方面都有交易延遲，但不影響價值，只影響時間。Mark McHugh 補充，開發交易準備時間長，買方投入成本，可能不願放棄。

問是否已削減房地產支出或資本支出？

答Mark McHugh 表示，大部分資本已投入野生動物項目，基礎設施資本已到位，可延遲的不多。增量資本主要與住宅用地納入管道有關。Doug Long 補充，這是動態目標，會持續重新評估投資時機，根據改良開發銷售管道預期靈活調整。

問未來如何平衡資本配置優先事項？本季有收購和回購，請說明。

答Dave Nunes 表示，1月完成路易斯安那州12,500英畝收購，價格2400萬美元，每英畝約1920美元，76%種植園，平均樹齡15年，提升路易斯安那投資組合質量，位於良好木材籃子。Mark McHugh 表示，股票回購仍具吸引力，上季有少量回購，但Pope交易後槓桿上升，EBITDA受壓，首要任務是謹慎管理資產負債表，中期適度去槓桿化。收購方面持續評估，但整合Pope和當前槓桿狀況下，收購非首要任務。