RAYONIER INC

問詢問公司是否已看到冠狀病毒造成的放緩，以及疫情將如何影響需求與原木流入中國。

答Doug Long表示情況非常不穩定，已將最佳估計納入指引。中國農曆年延長兩週，勞工旅行限制導致工廠與港口運作放緩，預期影響持續一至兩個月。公司計劃縮減對中國出口量10%至20%，並將部分數量轉移至韓國、台灣、印度等市場。貿易部門將限制採購至核心供應商並改為每週定價。一月底港口庫存約3.7至4百萬立方米，可能再增加一百萬立方米雲杉庫存。

問追問歐洲雲杉樹皮甲蟲疫情的影響程度、持續時間，以及公司先前提到的實地考察計畫進展。

答Doug Long提供數據：歐洲受損木材量從2017年27百萬立方米增至2019年118百萬立方米，但風倒木從2018年35百萬降至2019年8百萬，預期疫情在2020-2021年達高峰。雲杉在中國市場份額從2018年2%升至2019年14%，第四季達26%。公司尚未實地考察，但正研究供應鏈是否已達滿載。David Nunes補充，雲杉保存期限僅6個月至3年，且替代性有限，對紐西蘭膠合板市場影響較小。

問詢問太平洋西北地區2020年收穫量大幅增加的原因，以及是否超過永續產量。

答Doug Long解釋，2019年因市場調整而刻意遞延收穫，第四季測試立木市場成功，實現淨立木價格季增15%。David Nunes補充，2019年第二、三季僅收穫年量的21-22%，第四季集中至34%，2020年增加部分反映遞延量的回收。Mark McHugh確認，南方與太平洋西北的增長主要來自2018及2019年的遞延，並非超過永續產量。

問詢問管理層對第一階段貿易協議的樂觀態度，以及太平洋西北原木是否能受惠於關稅削減。

答Mark McHugh表示預期情況只會更好，但協議細節仍不明確。Doug Long補充，協議中中國接受美國農業品質管制，有助減少非關稅壁壘（如多次燻蒸）。中國同意2020-2021年額外購買$200 billion（2,000億美元）商品，其中木材相關類別2020年$33 billion（330億美元）、2021年$45 billion（450億美元）。2017至2019年原木出口下降約49%或$1.6 billion（16億美元），顯示有回升空間。

問要求回顧南部、太平洋西北與紐西蘭目前的永續收穫水準。

答David Nunes提供最新揭露數據：美國南部5.9至6.3百萬噸、太平洋西北1.4百萬噸（修正先前口誤1.3）、紐西蘭2.4至2.6百萬噸。並表示紐西蘭因收購正在評估，10-K發布時將更新。

問詢問南部原木價格長期持平的原因，以及是否有區域性回升。

答Doug Long解釋，收穫量正從高價的亞特蘭大沿海地區轉移至低價的阿拉巴馬與密西西比地區，第四季沿海量減21%、後者量增46%。此趨勢持續至2020年，導致定價展望略降。但每英畝調整後EBITDA實際上揚。Paul追問何時恢復平衡，Doug表示約在未來2至5年。

問詢問為何2020年指引中非現金成本翻倍。

答Doug Long表示，因2020年改良開發銷售比例提高，這類銷售的基礎成本組成較高，導致非現金成本增加。

問詢問指引中南部EBITDA每噸下降5%、紐西蘭下降25%的假設內容。

答David Nunes表示，不提供具體定價細節，但預期價格同比下降。紐西蘭下半年價格明顯低於上半年，因此同比基期效應導致降幅較大。

問詢問春季銷售季節前，供應鏈中的原木與木材庫存狀況。

答David Nunes表示各地情況差異大，因潮濕天氣導致部分地區供應受限，如喬治亞沿海、德州西南部、華盛頓州，但未見超出正常範圍的異常。

問確認太平洋西北收穫量增加是否為抵消去年低於永續產量，並詢問南部同樣高於永續產量的原因。

答Mark McHugh確認，南方與太平洋西北的增長主要來自2018及2019年的遞延量回收，並表示不能無限遞延，否則會累積成熟木材。公司試圖在市場時機與供應管理間取得平衡。

問詢問目前紐西蘭出口原木價格與第四季相比的狀況。

答Mark McHugh拒絕提供期間內具體定價，因客戶與競爭對手可能聆聽會議，公司通常不評論短期價格細節。

問詢問若紐西蘭未來一兩年顯著衰退，公司是否會增加投資。

答Mark McHugh表示公司傾向於在整個週期中尋找購買機會，並舉例2015年以每英畝$15.40（15.40美元）增加持股，最近評估已超過每英畝$3,000（3,000美元）。紐西蘭市場波動較大，需長期觀點。David Nunes補充，2019年購買兩塊紐西蘭小地產（略低於7,000英畝），花費$36 million（3,600萬美元），但近期因價格上漲而競爭力下降，仍會持續尋找機會。

問詢問Pope Resources在未來聲音（Future Sound）附近土地的HBU潛力。

答David Nunes表示，華盛頓州有嚴格成長管理法案限制土地轉換，但Pope擁有較小分區（如20英畝）土地，並透過保護地役權出售開發權，既帶來現金流又限制供應。快速渡輪法案提高了北基薩普地區的吸收率，有利於Kingston與Port Campbell項目，類似於公司的Wildlight與Richmond Hill。

問詢問南方黃松相對於輻射松與雲杉在中國市場的利基，以及需求成長空間。

答Doug Long表示南方黃松主要利基在壓力處理市場（如戶外甲板、地下用材），因其吸收處理化學品能力佳，優於雲杉。關稅前市場成長顯著，目前仍維持最低量以保持供應鏈。David Nunes補充，南方出口以貨櫃運輸，受港口成本影響，第一階段協議可能重新開放更多競爭港口。

問詢問紐西蘭7,000英畝收購的支付價格。

答David Nunes表示支付$36 million（3,600萬美元），每英畝略高於$5,000（5,000美元）。Mark McHugh補充，紐西蘭每英畝價值差異大，受年齡等級影響。David Nunes進一步說明，其中一塊地有大量可銷售木材，拉高平均。

問詢問非木材收入的成長機會，以及2020年下降的原因。

答Doug Long表示團隊持續尋找新機會，如碳中性相關服務，但多數仍在初期，不便透露細節。Mark McHugh補充，南部非木材收入受一次性管線地役權驅動，核心休閒租賃則具永續性；太平洋西北以雪松打撈為主；紐西蘭主要為碳信用銷售，但遺留庫存有限，將隨時間減少。

問詢問在住房市場好轉下，鋸材價格仍低迷，需要什麼條件才能實現價格階梯式上漲。

答David Nunes表示，與上一個週期相比庫存增加，且各地成長與消耗比率差異大（部分低於1倍、部分高於2倍），價格彈性將因地而異。Mark McHugh補充，南部出口市場幾年前幾乎不存在，去年回落是失去機會而非壓抑因素，若市場回歸將有上行空間。Doug Long提供數據：2018年第二季南部對中國出口約677,000立方米，第四季降至約230,000立方米，下降65%，顯示仍有成長潛力。

問質疑為何在住房改善與亞洲市場未惡化下，太平洋西北價格展望仍保守。

答Mark McHugh表示，公司去年因過度樂觀而被迫下調指引，因此今年採取謹慎態度。目前價格已穩定四個季度，但明天價格的最佳指標是今天價格，不願過早反映樂觀預期。David Nunes補充，歐洲雲杉持續存在將限制太平洋西北進入中國市場的空間。

問詢問2020年房地產開發投資支出與去年$7 million的比較。

答Mark McHugh表示，2019年原指引為$8至$11 million，實際僅$7 million，2020年因結轉項目，預期支出約$12至$15 million，主要用於Belfast Commerce、Richmond Hill與Wildlight。David Nunes補充，Richmond Hill因新州際交流道建設，投資增加以準備未來銷售。

問詢問紐西蘭第四季非木材銷售顯著增加是否為常態，以及碳信用收入的永續性。

答Mark McHugh表示，2019年紐西蘭非木材收入略微偏高，主要為碳信用銷售，但遺留庫存有限且未增長，將隨時間減少。Doug Long補充，紐西蘭政府12月底宣布碳交易變更，提高2020年固定價格選項至$35（35美元），碳價從約$24（24美元）升至$29.50（29.50美元），近期回落至約$27.50（27.50美元），預期價格將上升。David Nunes澄清，輪伐期間獲得的碳信用在收穫時需歸還部分，僅少量淨額可交易，與遺留信用不同。

問詢問第四季完成的收購交易細節，特別是在美國南部的投資。

答David Nunes提供細節：全年18筆交易（14筆協商、4筆競標）。第四季3筆：佛羅里達東北部略低於24,000英畝、德克薩斯東部略低於7,000英畝、華盛頓州約600英畝，總計約31,000英畝，花費$60 million（6,000萬美元）。