億滋 Mondelez International, Inc.

問請Dirk簡要說明各主要地區下半年展望；並請Luca說明在北美進一步走弱下，公司可採取哪些額外行動（成本面或需求驅動面）來加速成長，即使在品類較弱的情況下。

答Dirk表示，北美消費者情緒影響全面消費，公司未計畫品類實質反彈，指引中未包含美國情緒改善。已宣布北美幾週內生效的額外價格調漲，因通膨上升、成本基礎較高（尤其可可）。漲價幾乎全面性但幅度有限，保護特定價格點與包裝規格。下半年有提升生產力的計畫，北美獲利能力尤其第三季可望反彈。團隊持續尋求其他通路（如俱樂部型、一元店、價值型）機會，市佔率增長出色，有機會達到更接近合理市佔率。但對品類反彈不抱不切實際期望。

問上半年表現強勁但下半年指引不變，能否更精確說明下半年利多與利空？美國是否比預期弱，其他部分如何支撐？

答Dirk表示，展望已考量較困難領域。關注點包括：歐洲巧克力在復活節表現佳，但6、7月熱浪導致銷量低於預期，最近兩週氣溫下降銷量回升，對下半年巧克力彈性保持警覺；美國未見立即改變，消費者將在下半年看到關稅全面影響，需觀察消費者信心與支出。這兩個因素使公司維持目前展望，已納入務實看法。

問可可及可可脂價格朝有利方向發展，應如何推斷？公司在考慮2026年避險時如何思考？

答Luca表示，可可市場基本面朝正確方向，需求有壓力，研磨數字下降7%至8%，幾週前可可價格跌至每公噸5,000英鎊（GBP）以下，公司趁機鎖定。許多相鄰品類從真正巧克力轉向複合巧克力。西非豆莢數量有希望，天氣配合。以50%信心水準，產季作物會不錯，2026產季供需可能有實質上行空間。產業庫存仍低。可可脂（最精華部分）價格大幅下降，去年比率曾高於3甚至接近4，今天可與供應商簽約，價格和比率約為去年一半。有實質利益即將到來，整體可可價格終究會下跌。

問下半年隱含有機銷售成長約與第二季相近，能否多談各區域如何從第二季銜接到下半年？是否漏掉某些抵銷因素降低彈性？

答Luca表示，準備評論中提到彈性稍微降低，是指歐洲熱浪影響巧克力（無法預測）及美國貿易去庫存影響。最近幾週歐洲天氣配合，巧克力消費回升，但難以區分彈性與天氣效應，最新跡象顯示巧克力量影響較溫和，對歐洲第三季出貨有影響，因此預測歐洲（尤其第三季）較謹慎。北美類別量目前下滑3%，預測下半年仍下滑3%，但有定價，營收與稅後淨利應比本季成長。新興市場已實施多波定價，印度和巴西推出新價格，需觀察彈性，目前無理由相信會比計劃差，但保持謹慎。餅乾業務排除北美，年初至今營收成長略超過7%。指引不是穩操勝券，美國可能有一波通膨來臨，需保持謹慎。

問年初提到2026年有兩種情境：可可下跌有獲利上行潛力，或居高不下需更多定價。公司利用近期可可價格下跌，但如何看待是否還需更多定價或RGM？

答Luca表示，這是計劃中的未知數。相信新作物數據會指引可可價格方向，尤其2026年。兩種情境：若維持高檔，可能需額外定價，但從現在到年底在部分市場的行動會讓公司處於有利位置；若下跌，問題變成如何保護需求、應對競爭。損益表會受益，因為若將上漲時彈性套用到下跌，要嘛有價格上行空間，要嘛有量能反彈。公司過去幾年保護毛利金額成長而非百分比，並投資於通路與市場行銷，2026年可能加大投資，重新建立量成長、市占率成長、毛利金額與現金流的良性循環。

問公司提到2026年需投資於工作媒體，這是否像其他公司削減媒體後的追趕？

答Dirk表示，巧克力品類價格過去兩年上漲30%到50%，消費者留在品類但降低頻率與購買量。即使可可下跌，也不預期價格大幅下調，需支持品牌確保銷量回到歷史水準。全球巧克力銷量目前下滑6%到7%。另外，美國餅乾消費者焦慮且疲弱，明年不會立即好轉，需增加北美品牌投資。這是增加媒體投資的兩個主因。Luca補充，今年保護了工作媒體，得到的是非工作部分，基期不特別有利，但今年不像其他年份大幅增加媒體預算。

問餅乾品類上半年銷量下滑約3%，預期下半年類似，但同時在美國漲價且消費者壓力大，這是否可能走偏？預計漲價多少？

答Luca表示，不具體評論漲價金額，但漲價相當精準。每包3美元和4美元的價格點是吸引消費者的關鍵，不會觸碰；多入裝等對消費者重要的包裝尺寸會維持價格點。非前幾大品牌可能提高價格，過去證明彈性不顯著。團隊已制定一系列RGM與促銷行動，希望帶來更好營收結果。已做過功課，相信不會對消費量造成重大影響。

問公司似乎承擔更多債務來回購股票，去年底提出三年90億美元回購授權，這種動態是否持續？如何權衡債務與回購？

答Luca表示，現金流、回購與股利之間的第一優先事項是匯率對債務的影響。債務組成包含美元、歐元、英鎊等，已分散貨幣性質。有大量淨投資避險，只看受匯率影響的債務而不看整體資產負債表與避險收益是誤導的。第一季已提到，以平均低於每股60美元（$60）的價格回購不少股票。會非常務實看待股票，若股價下跌會回購更多。相信可可價格正常化後，這將是最好的資本配置決策之一。

問北美銷量疲弱歸因於消費者追求價值，如何看待GLP-1對享樂型零食品類的影響，尤其明年口服藥丸版本上市，北美是否持續受壓？如何準備？

答Dirk表示，目前GLP-1對銷量沒有實際影響。北美深入分析顯示，負面銷量與消費行為改變都是經濟因素驅動。目前藥物在成人人口滲透率約4%，熱量攝取減少約11%，消費者平均用藥約9個月，滲透率未上升。4%人口減少11%熱量攝取，對總人口熱量攝取影響約0.4%，幾乎看不見。即使推估到2026年或十年，也不認為影響顯著。目前零食品類疲弱不是GLP-1驅動，2026年也不會。

問北美零售商去庫存的情況，驅動因素是什麼？如何發展或復甦？

答Dirk表示，零售商去庫存由多因素驅動：首先零售商管理現金流，整體消費放緩，關稅來臨前增加從受影響國家進口，增加某些商品庫存並減少其他商品；其次食品與零食消費整體放緩，零售商需要減少庫存。公司策略是將更多壓力轉移到價值型通路、電子商務或折扣商店，有機會抵消部分去庫存。第二季仍看到一些去庫存有點驚訝，但現在已度過，第三季零售商庫存應會乾淨。