MFA FINANCIAL, INC.

問分析師詢問 Lima One 是否會完全合併報表，是否結構化為獨立 TRS，以及 Lima One 是否具備向第三方出售貸款的能力，使其能作為獨立利潤中心，貢獻出售利得、放款與服務費收入。

答Steve Yarad 表示 Lima One 已完全合併至 MFA 資產負債表，目前未列為單獨部門，但未來可能視整合進度與資本配置優化情況而調整。Craig Knutson 補充，Lima One 確實有能力出售貸款，但目前 MFA 樂於將產出保留在資產負債表上；由於選擇公允價值選項，Lima 的放款經濟效益（如租賃貸款以溢價出售的利得）透過公允價值標記保留，而非出售利得。

問分析師追問，未來 Lima One 的 TRS 層級是否可能留存部分稅後收益，以提升帳面價值，而非全數作為股息分配。

答Steve Yarad 表示，透過 TRS 結構確實有可能留存收益並增加帳面價值，但需管理整體 REIT 測試，包括資產測試與資本限制，必要時需從 TRS 分配以符合規定，因此實際操作複雜且受限。

問分析師詢問在未來幾季配置資金時，哪個業務部門提供最具吸引力的 ROE，並提及機構合格投資人貸款因上限解除可能減少。

答Craig Knutson 表示，商業目的貸款與非 QM 貸款都提供極佳的 ROE，非 QM 已進行五次證券化，機制成熟；機構合格投資人貸款機會仍存在，但取決於貸款交易價格與證券化執行，目前並非最大機會。

問分析師指出 REO 銷售帶來 $7 million（700萬美元）收益，剩餘 REO 餘額略低於 $200 million（2億美元），詢問管理層如何看待繼續出售 REO 資產的能力與時間點。

答Craig Knutson 表示，強勁房價是 REO 處置的順風，團隊善用價格優勢持續變現；過去 REO 常因不可償還費用（如稅金與保險）產生損失，但房價上漲使多數墊款可回收，因此出現利潤。管理層將繼續盡力處置 REO 並利用市場機會。

問分析師詢問在收益率未大幅變動下，各部門還有多少降低融資成本的機會，以及是否有其他遺留交易可整合。

答Craig Knutson 表示，遺留重新證券化交易不多，但商業目的貸款與 non-QM 仍有證券化機會；短期利率自 9 月底上升（兩年期公債從約 25 個基點升至 50 個基點），可能削減節省，且證券化利差波動。儘管節省可能不如年初顯著，證券化仍因提供無追索權、非按市值計價的長期融資而具價值。

問分析師詢問，鑑於從 Lima One 購買貸款的經濟效益較佳，MFA 是否有意願進行另一筆策略性交易（如非 QM 或其他領域）以強化貸款來源管道。

答Craig Knutson 表示，MFA 過去曾以少數股權投資放款機構，Lima One 案例轉為公司收購；未來可能性存在，但交易複雜，且 Lima One 交易極具吸引力，管理層會接聽所有電話，但未承諾具體計畫。

問分析師詢問是否能以按帳面價值持有的貸款之未實現公允價值進行借款，以及 MFA 是否計畫重新持有機構投資組合作為信用風險的流動性對沖。

答Steve Yarad 表示，傳統融資（除證券化外）基於資產市場價值而非帳面價值，因此資產升值可增加借款能力。Craig Knutson 表示，過去曾持有機構，未來可能再次持有，但目前信貸機會更佳，且投資存續期較短；Steve Yarad 補充，目前槓桿約 2 倍（two times），資產負債表現金充足，流動性並非持有機構的原因，因信貸機會更好而暫不持有。

問分析師指出近期同業交易多聚焦於東西岸高金額 fix and flip 貸款，詢問 Lima One 的貸款類型分類及 MFA 的競爭優勢與市場區域。

答Steve Yarad 表示，Lima One 在 BPL 領域放款方式多元，遍布全美，但在加州（高貸款餘額地區）存在感較低；平均 fix and flip 貸款金額約 $300,000（30萬美元），低於同業。Lima 的優勢在於高營運能力，能大量產出多樣化貸款，且可透過增加件數或提高貸款餘額來擴大規模，相較於鎖定少數高額客戶的模式更具擴展性。