Fermi Inc.

問TensorWave 租賃協議中的電力轉嫁部分如何運作？$6.5 billion（65億美元）營收包含哪些內容？考量到私人電網的獨特性，公司如何對直接輸送的電力進行避險？

答Anna Bofa 表示，交易結構包含基本租金、固定電力費用，以及可變能源費用；可變能源費用因可能上漲而帶有風險，但會全數轉嫁給客戶，且此做法將沿用於所有交易。Robert Masson 補充，公司不從事避險業務，因此該部分無商品風險。

問在已花費 $1.5 billion（15億美元）的基礎上，朝向初始 222 megawatts（222百萬瓦）及額外 640 megawatts（640百萬瓦）的目標，還需要多少資本支出？

答Robert Masson 表示，公司將支出與實際簽署的交易和收入相匹配，強調紀律嚴明的資本部署；場地已從第 0 階段完成進入第 1 階段，將與 TensorWave 交易匹配，但未提供具體剩餘資本支出數字。

問管理團隊已到位，但公司從單純租用電力轉向 turnkey（統包）資料中心解決方案，是什麼讓你們對執行更全面的建設有信心？

答Anna Bofa 表示，公司計劃與世界一流的資料中心合作夥伴合作，已進行洽談並對合作夥伴充滿信心。Marius Haas 補充，公司將持續擴展組織關鍵職能，並已部署高管薪酬及員工長期/短期激勵計畫；turnkey 作為首個產品能提供經驗，但不會是未來主流模式。

問履行 TensorWave 合約第一階段所需的總資本支出為何？是否已有相關支出？$6.5 billion（65億美元）的預期利潤率為何？首批約 200 megawatts（200百萬瓦）何時全面開始？

答Robert Masson 提供市場參考：電力資本支出約每 megawatt（百萬瓦）$3 million 至 $4 million（300萬至400萬美元），資料中心 turnkey 資本支出約每 megawatt（百萬瓦）$10 million 至 $12 million（1,000萬至1,200萬美元），本專案落在此範圍，但不披露總成本。Anna Bofa 表示，建設與收入開始預計在 '27 年 Q3 末至 Q4 初，分階段交付，客戶在部分建設完成後即開始支付租金。

問關於第二個租戶的進展如何？未來潛在租戶是否以 neoclouds（新型雲端）為主？能否提供潛在租戶的品質、時間點等資訊？

答Anna Bofa 表示，公司絕對正在與其他客戶接洽，對話已非常深入；同時與 hyperscalers（超大規模雲端服務商）洽談，並指出 TensorWave 交易提供 hyperscalers 透過合作更快獲得容量的路徑。她強調市場需求巨大，像 Fermi 這樣無許可問題且有容量的場地很少，吸引所有 hyperscalers 接洽。

問先前預期每年每 gigawatt（十億瓦）可產生約 $700 million 至 $900 million（7億至9億美元）的 EBITDA，這是否仍是合理預期？TensorWave 合約的風險參數、供電時間的關鍵障礙，以及公司可能因延誤承擔的責任為何？

答Robert Masson 表示不便具體討論 EBITDA，但合約價值與類型與市場上其他交易相似，利潤預期相同，採用修改後的淨結構。Anna Bofa 說明風險降低策略包括引入資料中心合作夥伴並確保其能滿足時間表，以對齊電力與資料中心交付。Marius Haas 補充，即將宣布的 backstop（後盾支援）及專案融資是關鍵下一步。

問公司提到匹配現金流出與流入，這是否意味著 Fermi 本身不需要太多現金來建設，客戶會提供部分營運資金？

答Robert Masson 解釋，公司早期積極投入確保資產以獲得供電速度優勢，場地開發使時間表能配合；每個專案啟動後會投入資本，並考慮各種正常融資來源，確保 Project Matador 按計劃進行。

問再次詢問 TensorWave 安排中的電力轉嫁處理方式，以及考慮到場址私人電網組成，公司如何對燃料進行避險？

答Anna Bofa 重申交易結構包含基本租金、固定電力費用及可變能源費用，可變能源費用全數轉嫁給客戶，此做法將沿用於所有交易。Robert Masson 補充，公司不從事避險業務，因此該部分無商品風險。

問最初專案概念是基本外殼，現在是 turnkey（統包）專案。市場上對基本外殼是否仍有需求，還是需求嚴重傾向 turnkey 解決方案？

答Robert Masson 表示，Fermi 2.0 提供三種選項：供電土地、供電外殼、turnkey 解決方案，每個客戶需求不同，公司會作為好夥伴滿足需求，第一筆交易是完整 turnkey。Anna Bofa 補充，公司與領先資料中心合作夥伴合作，hyperscalers（超大規模雲端服務商）有時能自行處理供電外殼，但有時更開放接受 turnkey，公司計劃能提供兩種選項。Jacobo Blanes 強調 Hillcore 聯盟將可用電力從 2.2 gigawatts（2.2 GW）翻倍至 4.8 gigawatts（4.8 GW），具有變革性。

問Hillcore 的 BOOT（建造、擁有、營運、轉讓）結構有多不尋常？對 Fermi 來說，未來它的可重複性如何？

答Jacobo Blanes 表示，這是一筆獨一無二的交易，與廠址內電力開發商合作能利用土地、天然氣、許可證，並與自有計畫平行建設，是高效方式。公司喜歡此模式，將繼續探索，憑藉 17 gigawatts（17 GW）的發展空間，此結構具有可重複性。

問本週對 Fermi 來說是非凡的一週，這些成果是原本計畫的一部分，還是所有事情比預期更快湊齊？

答Marius Haas 表示，這是組織的艱鉅任務，但公司確信這些槓桿能創造最大股東價值，因此必須快速完成。他對團隊的執行感到自豪，並表示不會再列出另一份 90 天優先事項清單，因為需要稍微喘口氣；目前明確重點是交付電力並確保對 TensorWave 及即將到來的租戶完美兌現承諾。

問TensorWave 的投資級 backstop（後盾支援）是否為完整 15 年？650 megawatts（650 MW）的選擇權何時到期？

答Anna Bofa 表示，backstop（後盾支援）將是完整 15 年，且不會到期，完全保證整個期限，以降低風險並支持專案融資。Jacobo Blanes 補充，TensorWave 簽約的是 330-acre（330英畝）園區，分 3 階段，第二、三階段的投產時間由電力交付時程決定。Anna Bofa 進一步表示，第二、三階段已有需求，公司正與 backstop 提供者、TensorWave 及潛在 hyperscalers（超大規模雲端服務商）積極合作以快速推進。

問Hillcore 交易中，他們擁有哪些設備（渦輪機、輔助設備）以在 2028 年前達到 2.6 gigawatts（2.6 GW）增量？Fermi 從他們那裡收取的土地費用（每平方英尺美元）何時開始？

答Jacobo Blanes 表示，Hillcore 擁有一套 GE 電力設備，將分階段上線，第一階段可能在 360 至 720 megawatts（360 至 720 MW）之間，在 24 個月窗口內；他們有設備、資本、經驗和人力。他未提供土地費用的具體數字或開始時間，但強調此模式能加速營收。

問在考慮 CEO 時，外部搜尋的興趣如何？Lee 從 2025 年就在董事會，對嗎？

答Marius Haas 表示，Lee 的背景非常出色，完美符合 Fermi 2.0 下一階段需求；外部搜尋反應良好，但公司不會急著宣布長期 CEO，除非是完美候選人。與 Heidrick 的搜尋將繼續，組織穩定後會有更廣泛的候選人池，但不設定時間表；Lee 將是偉大的領導者，找到合適人選時會再宣布。

問關於潛在租戶的積壓訂單，過去 90 天這份名單如何變化？

答Anna Bofa 表示，市場需求巨大，公司必須優先選擇合作對象；仍與頂級 hyperscalers（超大規模雲端服務商）保持接觸，TensorWave 因能提供生態系統連結而脫穎而出。她預期未來幾個月內將能宣布其他交易，因為對話已進入後期階段、容量需求迫切且合作夥伴選擇有限。

問公司是「自帶發電」的模範，但根據 Abbott 州長的資料中心審計，是否預期初始電網電力會遇到監管障礙？

答Anna Bofa 表示，近期事件驗證了 Fermi 的論點，客戶認知到電表後方解決方案的價值，公司與 Xcel 的電網連接不受該宣布影響。Jacobo Blanes 補充，Fermi 的電網連接是透過 Xcel，因為位於 SPS，不在 ERCOT；州長指令旨在保護德州納稅人，Fermi 不依賴電網，出售電力不影響公共電網或德州人帳單，因此環境只會強化公司商業案例。